沪镍基本面逻辑下窄幅震荡运行，警惕消息面风险。基本面边际运行平稳，全球精炼镍显性库存温和增加，对镍价上方形成拖累，长远端低成本供应增量预期或动摇成本曲线格局。短线及下半年镍价估值或处于镍铁转产路径窗口边界，镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，但转产经济性提振幅度暂时不大。印尼配额增加向矿端价格传导后，整体跌幅相对温和，火法现金成本下移约2%，支撑稍有削弱但深跌难度较大。然而，印尼年中配额审批加速后，溢价或在三季度见顶回调，镍矿矛盾炒作意愿边际降低，限制镍价弹性。关注区间操作，警惕印尼镍矿资源保护性政策风险，如严惩非法采矿、RKAB审批周期改为一年、APNI建议印尼重新评估HPM公式等，均可能刺激市场风险。
不锈钢基本面现实端压力仍需持续缓和，钢价震荡运行。多头逻辑关注库存温和下行（社会库存连续五周下滑，厂库压力下滑）、供应端结构性减产（山东钢厂检修、广西厂减产等），叠加宏观政策预期。空头关注压力持续性、交仓利润尚可及供应弹性，镍铁环节边际去库，不锈钢排产小幅回升，交仓利润收窄至2%。不锈钢8月排产325万吨，边际回升（同/环比+0%/+4%），印尼8月排产42万吨（同/环比-1%/+11%），累计同比-1%。库存端压力稍有缓解但整体仍在历史偏高位，镍铁库存环比降1%但同比+45%，原料端对钢价仍有拖累。整体多头关注宏观政策预期及弱势基本面边际改善，空头关注弱现实及盘面利润空间和供应弹性。
库存变化：
- 中国精炼镍社会库存增加1963吨至41286吨（仓单库存增1520吨，现货库存增443吨，保税区库存持平）；LME镍库存减少570吨至211662吨。
- 镍铁库存33111吨，环比-1%，同比+45%，边际稍有缓和。
- 不锈钢社会库存1078900吨，周环比减2.48%（冷轧库存减1.93%，热轧库存减3.19%）。
- 中国14港镍矿库存增61.82万湿吨至1095.16万湿吨（菲律宾镍矿1068万湿吨）。
市场消息：
- 加拿大安大略省或将停止向美国出口镍。
- 印尼CNI镍铁项目进入试生产阶段。
- 印尼IMIP工业园区发现环境违规行为，可能罚款违法公司。
- 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年。
- 印尼2025年RKAB产量目标3.64亿吨，高于2024年。
- 印尼某镍铁产业园因亏损全部EF产线暂停生产，影响产量约1900金属吨/月。
- 印尼能源部要求矿产公司重新提交2026年RKAB，2025年10月可开始。
- 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应。
- 印尼总统表示将严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告。
研究结论：沪镍基本面驱动下窄幅震荡，长线逻辑偏承压，但印尼政策风险需警惕；不锈钢供需博弈下钢价震荡，关注宏观政策预期及库存持续性缓解。建议关注区间操作，并密切关注印尼政策动向及市场情绪变化。
