镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险
沪镍基本面呈现窄幅震荡运行态势，主要受矿端和冶炼端供需关系影响。矿端方面，印尼配额增加导致镍矿整体跌幅相对温和，溢价边际暂稳，火法现金成本下移2%左右，支撑力度有所减弱但深跌难度较大。下半年镍矿矛盾预计缓和，资金炒作意愿降低，限制镍价弹性。冶炼端短线未如期累库，叠加三元排产可观，估值参照镍铁转产高冰镍经济性窗口，成本曲线仍以火法一体化现金成本为支撑。镍铁弱势基本面边际改观，库存下滑带来价格修复，转产经济性角度暂不具备镍价深跌基础。但精炼镍投产预期压力较大，低成本一体化供应或权益资源代加工增加，弱预期对镍价上方形成拖累。预计镍价窄幅震荡运行，需警惕印尼政府可能缩短RKAB审批周期、严惩非法采矿行为等消息面潜在风险，低位追空存在风险。
不锈钢基本面现实供需双弱，钢价低位震荡。供需累计同比增速较往年明显收敛，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7月表需增速降至2%。6-7月经历“去估值-去产量”阶段，供需错配矛盾稍有缓和，8月供应同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速明显收敛，边际限制过剩扩大，社会库存持续去化。但9月排产预期回升，中国/印尼排产343万吨，环比+6%，印尼排产42万吨，环比+5%，累计同比-2%。中上游库存偏高，下游低库存采购谨慎，短线上修缺乏驱动，长线修复需关注宏观补库周期启动。短线利润环节，前期交仓利润丰厚，最高达4%，但边际回归基本面逻辑，叠加镍铁环节去库修复估值、铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，交仓利润已基本收敛，成本逻辑导致下方空间有限。预计短线钢价区间震荡为主，长线修复需等待驱动。
库存变化：中国精炼镍社会库存减少1371吨至38566吨，其中仓单库存减少647吨至21905吨，现货库存减少724吨至11601吨，保税区库存持平至5060吨；LME镍库存减少204吨至209544吨。8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高但边际缓和。2025年8月28日不锈钢社会库存1082956吨，周环比减0.81%，其中冷轧库存周环比增0.18%，热轧库存周环比减2.11%。中国14港港口镍矿库存增加53.97万湿吨至1259.82万湿吨，其中菲律宾镍矿1220.29万湿吨，低镍高铁矿714.78万湿吨，中高品位镍矿545.04万湿吨。
市场消息：加拿大安大略省可能停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为；印尼计划将采矿配额期限缩短至一年；印尼2025年RKAB产量目标3.64亿吨；印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产；印尼能源与矿产资源部要求矿产公司重新提交2026年RKAB；山东某钢厂因产能限制开启检修；印尼总统表示将严惩非法采矿行为。
