镍：冶炼端矛盾并不凸显，关注矿端消息面风险 不锈钢：长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行

沪镍基本面分析显示，冶炼端矛盾相对平静，但矿端消息面存在不确定性。印尼镍矿消息扰动再现，Weda Bay Nickel因违规被接管约0.3%的矿区，影响镍矿产量600金属吨/月，虽规模不大，但情绪面或削弱空方信心。印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期，或限制镍矿溢价下跌空间，增强矿端高价支撑逻辑。冶炼端估值短线下方支撑在于火法一体化现金成本，上方锚点在于与镍铁的相对估值，镍的过剩主要集中于纯镍，全球显性库存累增，周度累库0.98万吨至26.4万吨，对盘面形成拖累，但非标镍呈现去库，生产纯镍的相对经济性基本收敛。整体而言，冶炼端给予区间震荡逻辑，消息面仍有较大不确定性。

不锈钢基本面分析显示，短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行。短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降低至2.0%；供应端印尼某钢厂减产导致进口下滑27%，供需错配矛盾稍有缓和，厂库和社会库存重心下移。但供应弹性或限制上方空间，9月排产预期回升，中国排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%。现实端上中游库存绝对量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，而下游库存虽低但采购谨慎，短线上修缺乏驱动。短线利润环节，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，普通钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑导致下方空间想象力不大。预计钢价窄幅震荡运行，同时关注印尼镍矿矛盾。

库存变化方面：中国精炼镍社会库存增加144吨至39298吨；LME镍库存增加9666吨至225084吨；8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%；2025年9月11日，不锈钢社会总库存101.25万吨，周环比下降3.90%；中国港口镍矿库存增加77.93万湿吨至1386.16万湿吨。

市场消息方面：印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为；印尼计划将采矿配额期限缩短至一年；印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产；印尼矿产和煤炭开采公司须重新提交2026年RKAB；山东某钢厂开启检修，减少热轧板卷供应；印尼总统表示严惩非法采矿行为；印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区。

研究结论：沪镍整体给予区间震荡逻辑，关注矿端消息面风险；不锈钢预计窄幅震荡运行，同时关注印尼镍矿矛盾。