文字早评

文字早评 2025/04/14星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.45%，创指+1.36%，科创50+2.07%，北证50+1.48%，上证50+0.27%，沪深300+0.41%，中证500+0.67%，中证1000+1.34%，中证2000+0.97%，万得微盘+0.59%。两市合计成交13487亿，较上一日-2608亿。 宏观消息面： 1、中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小。 2、美国宣布通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征“对等关税”。但周日美国商务部长卢特尼克表示，智能手机、笔记本电脑和无线耳机等获得关税豁免的电子产品将被重新审查，这些产品可能会被纳入对半导体行业的关税中，该行业关税可能在一两个月后出台。 3、美债抛售潮继续，周五收益率一度突破4.5%，白宫：财长正严密关注债市。 资金面：融资额+27.55亿；隔夜Shibor利率-13.40bp至1.6070%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.32bp至3.0825%，十年期国债利率+0.97bp至1.6553%，信用利差-2.29bp至143bp；美国10年期利率+8.00bp至4.48%，中美利差-7.03bp至-282bp。 市盈率：沪深300:12.09，中证500:27.48，中证1000:36.08，上证50:10.50。市净率：沪深300:1.29，中证500:1.76，中证1000:2.00，上证50:1.17。股息率：沪深300:3.52%，中证500:1.89%，中证1000:1.53%，上证50:4.32%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.49%/-0.88%/-1.70%/-2.98%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-1.54%/-2.82%/-4.98%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-1.69%/-3.24%/-5.99%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.40%/-0.48%/-0.92%/-2.06%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.36%，收于119.53；T主力合约下跌0.14%，收于108.95；TF主力合约下跌0.13%，收于106.39；TS主力合约下跌0.07%，收于102.64。 消息方面：1、3月末，社会融资规模同比增长8.4%；人民币贷款余额同比增长7.4%，增速较上月加快；广义货币供应量（M2）同比增长7.0%，增速基本稳定。2、美国3月CPI同比增长2.4%，创半年低位， 预估为增长2.6%，前值为增长2.8%。CPI环比下降0.1%，创2020年5月以来最低水平，预估为增长0.1%，前值为增长0.2%。 流动性：央行周五进行285亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日无逆回购到期，实现净投放285亿元。 策略：美国对等关税加征力度超预期，当前内需恢复力度仍不稳，叠加关税带来的外部冲击，提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解，跨季后资金价格有所回落。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 沪金涨1.46%，报763.70元/克，沪银涨2.79%，报8153.00元/千克；COMEX金跌0.24%，报3236.80美元/盎司，COMEX银涨0.20%，报31.98美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.48%，美元指数报99.96； 市场展望： 随着减税计划的逐步落地与“对等关税”政策逐步明确，美联储偏鹰派的货币政策将会对金价形成潜在的下跌风险：当前关税政策的避险驱动以及美国财政赤字扩张的预期已经充分体现在国际金价中，黄金价格已经进入上涨的加速阶段，需要警惕利多出尽后存在的价格利空风险。上周公布的美国通胀数据显著低于预期，美国2月CPI同比值为2.4%，低于预期的2.6%以及前值的2.8%，环比值录得-0.1%，大幅低于预期的0.1%。但数据公布后多位美联储票委表态偏鹰派，波士顿联储主席柯林斯认为今年美国的通胀水平将远超3%，在此背景下美联储维持利率不变的必要性加大。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为当前需锚定通胀预期，在美国财政及贸易政策更清晰前，美联储的政策利率不大可能发生变动。值得注意的是，通胀数据公布后美国总统特朗普在社交媒体中表示祝贺，与联储官员的表态形成明显对比。现任特朗普政府与美联储在货币政策方面的分歧加大，预计短期美联储对于降息的表态仍将偏谨慎，对于在高位的黄金价格形成潜在利空因素。CME利率观测器显示，当前市场预期五月议息会议联储维持利率不变的概率为60.2%，降息25个基点的概率为39.8%，对于全年的降息次数预期则由前期的4次转为3次，市场定价在六月、七月以及九月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。 行情总结：当前贵金属价格表现十分强势，但国际金价已进入到加速上涨的阶段，值得注意的是，内盘黄金的价格上涨伴随着成交和持仓量的明显增加，但COMEX黄金则存在持仓量回落，成交量伴随价格上涨收缩的情况，需要注意金价强势表现下存在的风险，目前黄金期货新开多单的性价比较低，策略上建议持有金银在手多单，沪金主力合约参考运行区间748-780元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8545元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价大幅下探后回升，伦铜周涨5.68%至9184美元/吨，沪铜主力合约收至75710元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少3.4万吨，其中上期所库存减少4.3至18.3万吨，LME库存减少0.2至20.9万吨，COMEX库存增加1.1至10.6万吨。上海保税区库存增加0.1万吨。当周铜现货进口盈亏冲高回落，洋山铜溢价继续上升。现货方面，上周LME市场Cash/3M由贴水转为升水37.4美元/吨，国内盘面下探回升基差报价前高后低，周五上海地区现货对期货贴水5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1250元/吨，废铜原料供应维持偏紧，当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率小幅抬升，需求边际改善。价格层面，特朗普对多数国家的“对等关税”暂停实施90天，市场情绪边际改善，市场也已有所修复，后市关注美债走势及美国政策变化，若美债波动引起美联储政策转松，则大宗商品情绪将有进一步提振。产业上看铜矿供应紧张格局延续，国内下游需求偏强库存较快去化，叠加海外现货走强，短期铜价预计延续震荡偏强走势。同时关注美国232调查结果及美国对铜产品征收关税幅度引起的铜价波动变化。本周国内本周沪铜主力运行区间参考：73000-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8900-9500美元/吨。 铝 上周铝价下探后回升，国内基本面较强使得沪铝跌幅偏小。根据Mysteel数据统计，截至4月10日国内铝锭社会库存74.4万吨，周环比减少3.0万吨，铝棒库存24.3万吨，周环比减少0.8万吨，铝锭出库维持偏高水平，华东现货升水10元/吨，周环比下滑5元/吨。LME铝库存44.2万吨，环比减少1.3万吨，Cash/3M贴水39.5美元/吨，边际企稳。总体而言，美国对多数国家暂停对等关税90天，宏观经济走弱担忧缓和。当前国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，近期随着铝价回落，需求在旺季背景下改善较为明显，虽然内盘相对外盘走强不利于出口，但铝水比例维持高位的背景下，预计国内铝锭库存延续季节性下降，短期铝价有望延续震荡反弹。本周国内主力合约运行区间参考：19200-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2480美元/吨。 锌 周五沪锌指数收跌0.30%至22446元/吨，单边交易总持仓20.89万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌0.5至2646.5美元/吨，总持仓21.37万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差270元/吨，天津基差320元/吨，广东基差180元/吨，沪粤价差90元/吨。国内月差：上期所锌锭期货库存录得0.7万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.21万吨。内盘上海地区基差270元/吨，连续合约-连一合约价差325元/吨。海外月差：LME锌锭库存录得12.18万吨，LME锌锭注销仓单录得6.24万吨。外盘cash-3S合约基差-13.28美元/吨，3-15价差-26.75美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-1.81元/吨。海外市场领跌情形下，进口窗口临近开启，或有进口货源流入近端承压。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口临近开启。近期宏观事件多发，产业矛盾弱化。特朗普政府于4月9日宣布“对等关税”暂缓，美股与大宗商品迎来较强反弹，近期商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，单边操作风险大于收益，建议适当降低仓位。 铅 周五沪铅指数收涨0.08%至16812元/吨，单边交易总持仓8.02万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至1898.5美元/吨，总持仓15.84万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。国内月差：上期所铅锭期货库存录得5.61万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至6.38万吨。内盘原生基差35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。海外月差：LME铅锭库存录得24.25万吨，LME铅锭注销仓单录得12.83万吨。外盘cash-3S合约基差-24.24美元/吨，3-15价差-79.5美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.208，铅锭进口盈亏为-175.45元/吨。进口窗口临近开启，或有进口货源流入近端承压。总体来看：特朗普政府关税政策扰动较大，美股与大宗商品暴跌后迎来一定反弹。当前海外宏观仍有较大不确定性。若后续美元指数延续贬值，市场进一步交易衰退，有色金属或将延续下行。若后续美联储出手干预美债市场，通过降息手段或其他工具释放流动性，贵金属及有色金属有望迎来较大涨幅。产业方面，再生原料相对坚挺，跌价幅度明显小于铅锭。但原生供应维持高位，进口窗口临近开启，近端现货边际承压，且下游消费相对疲软，预计铅价维持低位高波震荡。当前商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，单边操作风险大于收益，建议适当降低仓位。 镍 上周镍价低位回升。受关税影响，周一镍价跌停开盘，但周中随着特朗普暂缓对等关税，市场担忧情绪边际缓解，全球资产普遍上涨，镍价估值也逐步修复。从镍供需看，4月中间品产量维持偏低水平，精炼镍供应增量预计有限，但整体需求不见起色，全球显性库存呈现高位震荡。成本端，镍矿与中间品价格虽有回落，但整体表现坚挺，印尼政府再传税收政策于4月第二周落地，或对短期矿价形成支撑。综合而言，预计下周宏观影响边际减弱，镍价或回归基本面主导，在目前价格水平下，镍估值仍有小幅修复空间，但需求难言乐观，预计短期镍价将围绕12万元/吨震荡运行。今日沪镍主力合约价格运行区间参考115000-125000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15500美元/吨。 锡 上周锡价大幅下跌，主要原因是美国