油脂周报：关税政策影响市场情绪 油脂探底回升

2025年4月13日 油脂 关税政策影响市场情绪油脂探底回升 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周随着美国新一轮关税政策全面实施，全球经济衰退忧虑持续升温，作为大宗商品的风向标，国内外原油期价接连遭遇重挫，原油市场给油脂市场带来的外溢影响持续体现。后半周随着关税战出现缓和迹象，美豆油期价迎来止跌反弹。美国农业部报告美豆油库存低于市场预期，同时美国大豆压榨量预期回升，再度给美豆油期价带来明显提振。国内油厂开工率存在回升预期，油厂豆油库存周比继续下降，渠道库存稳定，下游备货需求有所升温。短期国内豆油期价仍将主要受到原料大豆成本推动和外盘美豆油期价的联动影响，期价探底回升。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周棕榈油期价跳空低开低走，表现弱于其他油脂品种。近期系统性风险爆发对棕榈油期价的冲击影响持续显现，由于关税题材对棕榈油直接影响较小，而原油价格的波动将直接影响棕榈油制生物柴油的需求前景。国际棕榈油市场情绪明显转弱，国内棕榈油市场资金出现撤离。国内棕榈油港口库存再创新低，对国内棕榈油价格构成支撑。产业链环境内强外弱持续。在关税政策影响下的市场情绪推向峰值之后，情绪缓和之后棕榈油期价存在反弹需求。油脂板块中，品种间强弱关系或将发生转换，豆油和菜籽油期价收关税政策预期影响较大，随着关税预期缓和，棕榈油存在止跌反弹的需求，短期棕榈油期价高位波动仍将持续。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 自中国对加拿大菜油加征关税以来，进口加拿大菜油成本翻倍增长，进口菜油通道暂时关闭。从油厂提货节奏来看，压榨厂菜籽油的周度提货量回升，略高于去年同期。从压榨厂菜籽油的未执行合同量来看，2025年初至今延续下滑趋势，但仍高于往年同期水平，这也反映出下游对菜籽油价格的看好预期。在进口加拿大菜籽油加征关税之后，加拿大油菜籽的反倾销调查仍在继续，从原料端来看，增添未来菜籽油供应变数，在关税风险爆发的背景下，菜籽油持续累积风险溢价，下游为了防范风险，菜籽油的未执行合同量高于往年同期。在关税政策风险扰动持续的背景下，菜籽油作为油脂板块中关税风险影响权重较高的品种，仍将跟随关税预期进行波动。 请务必阅读文末免责条款1/24（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格大幅下挫.................................................41.2三大油脂期价全线下跌.....................................................42关税政策影响油脂需求前景三大油脂价格面临剧烈动荡风险........................62.1美豆油库存下调投机基金净持仓空翻多.....................................62.2马棕报告影响中性印尼棕榈油组织呼吁减税.................................62.3加拿大油菜籽出口步伐加快关税政策影响仍是重点...........................72.4三大油脂库存下降........................................................73结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................8图10国内豆油库存......................................................8图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................7表3棕榈油进口成本......................................................7表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下挫 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8040元/吨，周比下跌230元。广州24度棕榈油现货价9250元/吨，周比下跌480元。进口菜籽产菜油广东现货价9250元/吨，周比下跌270元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价全线下跌 本周国内三大油脂期价全线下跌，菜籽油相对抗跌。同时，资金来看，三大油脂资金逐渐转向远月09合约，05合约成交量和持仓量双双大幅萎缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 关税政策影响油脂需求前景三大油脂价格面临剧烈动荡风险 2.1美豆油库存下调投机基金净持仓空翻多 美国农业部周四大幅调高美国豆油出口目标，因为迄今为止的出口销售强劲。美国农业部本月预测2024/25年度美国豆油出口达到23亿磅，较上月高出5亿磅。与此同时，美国农业部基于迄今为止的生产情况，将生物燃料行业的豆油用量下调2亿磅至132.5亿磅。这导致豆油期末库存调低到14.51亿磅，低于上月预测的15.31亿磅。豆油年度均价预估下调2美分，为每磅45.00美分。 美国农业部周度出口销售报告显示，截至2025年4月3日当周，2024/25年度美国豆油净销售量为20,200吨，较上周增长46%，但较四周均值减少50%。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市连续第二周大举净买入，净持仓空翻多。截至2025年4月8日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单30,125手，一周前净空单5,762手，意味着当周净买入35,887手，前一周净买入38,856手。基金持有豆油期货和期权多单80,937手，比一周前增加710手；空单50,812手，比一周前减少35,177手。豆油期货和期权的空盘量为634,724手，减少21,956手。 2.2马棕报告影响中性印尼棕榈油组织呼吁减税 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，3月份马来西亚棕油产量138.7万吨，环比增长16.7%，去年同期139万吨，同比基本持平，低于近十年均值144万吨，降幅-4%。3月马来西亚棕榈油出口量为100.6万吨，环比增长0.4%，去年同期132万吨，同比下降-24%，较近十年均值136万吨下降-26%。3月底马来西亚棕榈油库存数据为156万吨，环比增长3.4%，去年同期172万吨，同比下降-9%，较近十年均值186万吨下降-16%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为156万吨，路透预估库存数据为156万吨，MPOB公布的3月底库存数据156万吨，符合市场预期，影响中性。 尽管SPKS呼吁取消出口税费，但是印尼棕榈油协会（GAPKI）会长埃迪·马托诺表示，协会正在考虑成本削减将带来的影响。他表示，目前国内市场义务（DMO）政策以及棕榈油出口税费导致印尼棕榈油出口商的成本达到221美元/吨。相比之下，竞争对手马来西亚出口商的相应成本估计为每吨140美元。在美国加征关税后，为了保持与马来西亚出口的竞争力，GAPKI提议将专门销往美国的棕榈油成本每吨降低100美元。美国是印尼第四大棕榈油出口市场，2023年约占印尼棕榈油出口量和收入的7%。 欧盟数据显示，2024/25年度迄今，欧盟棕榈油进口量减少近两成，因为从印尼、马来西亚和危地马拉的进口量均有降低。截至2025年4月8日，2024/25年度（7月 至6月）欧盟从印尼进口67万吨棕榈油，低于去年同期的91万吨；所占份额为32.1%，低于去年同期的33.3%。第二大供应国是马来西亚，数量50万吨，低于去年同期的66万吨；进口份额从24.3%降至24.0%。第三大供应国为危地马拉，数量为27万吨，低于去年同期的42万吨；进口份额从15.5%降至13.1%。2024/25年度迄今欧盟进口208万吨棕榈油，高于上周的204万吨，同比降低24%。 2.3加拿大油菜籽出口步伐加快关税政策影响仍是重点 中国周五将美国商品的关税提高至125%，此前特朗普总统将中国商品的关税提高至145%，可能抑制中国对美国大豆进口需求，促使中国转向加拿大等替代来源。尽管中国对加拿大油菜籽征收反倾销税，但加籽性价比优势仍存，贸易流向变化或提振出口预期。 加拿大谷物委员会报告显示，截至4月6日当周，加拿大油菜籽出口量为31万吨，高于上周的23万吨。本市场年度累计出口量达717.6万吨，较去年同期增长76.2%，显示出口需求强劲。 加拿大统计局发布的数据显示，2024/25年度第34周加拿大的小麦和油菜籽出口步伐加快。加拿大的谷物和油籽市场年度始于每年8月1日，截止到次年7月31日。截至2025年3月30日当周，加拿大小麦出口量为56.5万吨，上周44.5万吨。2024/25年度迄今的出口总量为1388.6万吨，同比增长0.1%，上周同比降低1.5%。当周杜伦麦出口量为7万吨，上周13.1万吨；2024/25年度迄今的出口总量为364.8万吨，同比提高62.5%,上周同比提高63.9%。当周大麦出口量为6.5万吨，上周3.5万吨；2024/25年度迄今的出口总量为136.7万吨，同比减少1.5%，上周同比减少1.7%。当周油菜籽出口量为23.3万吨，上周11.4万吨。2024/25年度迄今的出口总量为686.6万吨，同比提高7