关税风险频频，油脂探底回升

本周，国内外油脂油料期价探底回升，先弱后强，波动很大。美国3月4日宣布对中国加征10%关税后，市场对中国反制措施的预期及实际措施对CBOT大豆及国内豆粕盘面的波动影响显著。此外，周六上午中国对加拿大进口菜油及菜粕加征100%关税，下周预计也将对国内菜粕、菜油及整个油粕板块有利多冲击。 本周二中午，中国宣布将对进口的美国大豆加税10%，但3月10日-4月12日到港大豆不受影响。4月中旬之后国内进口到港大豆以巴西大豆为主，故国内3-9月大豆到港不受10%加税影响。国内豆油供需预期近强远弱，3月供需预计阶段最紧，但4月之后将逐渐进入季节性增产季。 本周国内棕榈油盘面大跌大涨。大跌，因此前国际会议言论偏空、CBOT豆油大跌。大涨，或因产区近强远弱预期持续。印尼B40本周暂无明确消息，预计如期正常推进。3月11日MPOB即将公布马棕2月供需数据，产地近端供需紧张兑现中。 本周六上午，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对进口自加拿大的菜子油、菜粕、豌豆加征100%的关税。中国菜油进口主要源自俄罗斯并非加拿大，但中国菜粕直接进口主要来自加拿大。政策实施之后国内菜粕进口量预计会显著减少。下周国内菜粕盘面料将异常强势，菜油涨幅相对温和。 二、马来西亚棕榈油：2月库存如期下降3月库存仍趋减少 下周二，马来西亚棕榈油局（MPOB）即将公布2月官方供需数据。本周主要机构公布了对2月马棕数据的预估： 来源：彭博、路透、CIMB、MPOA、MPOB，新湖期货研究所 机构预估显示，2月马棕产量及出口环比均将减少，当月库存预估145万吨左右，环比减少约8%，2月马棕供需紧张兑现。 产量：进入3月产区降雨通常趋减，产量逐渐季节性回升。但今年3月正值印尼穆斯林斋月，3月底之后有开斋节假期，加上3月上旬产区降雨依旧较多，预计马来棕榈油3月产量环比增幅小于历史同期，或6-8%。 来源：MPOB，CPC，新湖期货研究所 出口：2月马棕出口量预计处于历史同期明显低位，因国际豆棕价差始终偏低，抑制国际棕榈油需求。由于预期进口关税上调，2月印度曾经洗船棕榈油及豆油。但近期随着进口利润好转，印度采购再度出现。参考历史出口规律，考虑国际需求转差，3月马棕出口环比增幅预计10%-15%。 来源：MPOB，IFIND，新湖期货研究所 库存：2月马棕库存料将继续下降，或降至145万吨左右，马棕现实供需非常紧张。进入3月，产地产量难有明显增加，当月出口环比料会季节性增加，马棕库存可能继续下降。产区库存止跌回升拐点或在4月。 来源：MPOB，新湖期货研究所 三、国内棕榈油；关注3月降库程度 进口：本周国内多数船期月份船货进口利润继续倒挂，2-4月船期国内采购量预计仍不足刚需。3月产地库存仍在低位，产地近端供需紧张，很难给出中国3月船期采购机会。进入3月，重点关注4月船期中国是否有进口利润及买船。 但棕榈油采购数量的准确统计存在难度，市场担心有一些未统计到的买船，从而影响国内3月的供需格局。后期关注3月国内库存变化，或许可以间接验证3月进口。 来源：MYSTEEL，新湖期货研究所 消费：国内沿海一级豆油-24度棕油现货价差依旧大幅倒挂1200~1400元/吨，国内仍是刚需为主。 库存：据Mysteel调研显示，截至2月28日全国重点地区棕榈油商业库存41.46万吨，环比上周减少1.57万吨。3月国内库存预计显著下降，供需转紧。但目前库存仍无快速下降迹象，谨防3月进口超预期导致降库速度偏慢。 来源：MYSTEEL，同花顺，新湖期货研究所 P59价差:本周P2505盘面波动剧烈，先跌后涨，多头资金一度减仓较多，P59价差跟随探底回升。3月马棕及国内棕榈油供需预期仍趋紧，P59走强逻辑还在。建议P59多单谨慎持有，关注3-4月船期国内买船变化，择机止盈。 豆棕价差：本周YP2509冲高回落，主要驱动因素仍是棕榈油盘面的强弱变化。4月棕榈油产区库存预计迎来拐点、4-9月棕榈油产区季节性增产季、印尼B40生柴消费担忧、4-6月市场将逐渐交易美豆新作面积、7-8月为美豆天气市阶段。谨慎者4月可以择机中线做多豆棕价差。 四、国内大豆及豆油 1、南美大豆：巴西大豆收获持续出口价不跌反涨 目前巴西大豆进入收获中后期。MT州最新收获进度已达91.8%。马托格罗索州农业经济研究所(lmea)预估该州2024/25年度大豆产量为4962万吨，较上年度增加27.05%。巴西大豆大增产兑现，市场持续关注巴西大豆价格的收获卖压。但前期巴西大豆价格持稳，本周中国对美国大豆进口征税10%宣布后，巴西大豆出口FOB价格反而上升，对中国CNF升贴水回升也较为明显。 咨询公司Safras&Mercado本周称，截至3月7日巴西2024/25年度大豆销售量达到预期产量的42.4%，高于上年同期的36.6%，但低于五年同期均值48.8%。后期关注中美互相加税是否在税率等方面进一步升级，巴西农户可能放缓本季销售进度，季末库存仍可供给中国。 2、关注USDA3月报告 3月11日24点，USDA即将公布3月供需预测报告。路透预估，USDA3月供需报告中，美国2024/25年度大豆期末库存为3.79亿蒲式耳，预估区间介于3.65-3.95亿蒲式耳，USDA此前在2月预估为3.8亿蒲式耳。 巴西2024/25年度大豆产量为1.6918亿吨，预估区间介于1.68-1.7亿吨，USDA此前在2月预估为1.69亿吨。阿根廷2024/25年度大豆产量为4888万吨，预估区间介于4800-5100万吨，USDA此前在2月预估为4900万吨。 全球2024/25年度大豆期末库存为1.2456亿吨，预估区间介于1.222-1.26亿吨，USDA此前在2月预估为1.2434亿吨。 3月USDA报告的预估显示，USDA3月报告中，巴西大豆产量可能略调增，阿根廷大豆产量继续略调减。此份报告整体影响依旧较小。 3、国内大豆及豆油：豆油供需近强远弱 大豆进口：海关总署网站3月7日发布数据显示，中国1-2月大豆进口量为1,360.6万吨，同比增加4.4%，到港数据几乎如期。 3月国内预估大豆到港350-450万吨，3月进口量显著偏少，油厂大豆库存也显著减少。但近期传言有300-400万吨进口储备大豆可能加速出库，或可缓解3月国内大豆供给的紧张形势。 压榨及需求：根据MYSTEEL统计，本周油厂大豆实际压榨量151.65万吨，压榨量显著偏低，或因进口大豆到港减少。3月关注是否有储备大豆定向销售及压榨的补充，否则国内大豆压榨量及库存将快速下降。需求方面，豆油提货平稳，但本周散油豆油成交放量至约19万吨，3-5月及6-9月基差合同成交为主。 来源：MYSTEEL，新湖期货研究所 库存：据Mysteel调研显示，截至2月28日全国重点地区豆油商业库存94.15万吨，环比上周增加1.27万吨。3月豆油库存预计下降，因进口大豆预估会比较低。关注3月国内大豆压榨量及大豆库存变化，间接验证定向进口储备大豆的供给可能。4月中旬开始，随着巴西大豆陆续大量到港，豆油将迎来季节性累积周期。 来源：MYSTEEL，新湖期货研究所 五、结论 棕榈油：印尼B40本周暂无明确消息，预计如期正常推进。3月11日MPOB即将公布马棕2月供需数据，产地近端供需紧张兑现中。3月季节性增产季逐渐到来，但3月斋月、开斋节假期、产地部分地区降雨预期仍偏多，马棕3月库存可能继续下降。4月产地库存预才可能有所止跌回升。3月产区供需近强远弱格局持续，行情演绎或可参考去年同期。操作上，空仓者观望，3月下旬择机做空，多单择机止盈，P59多单择机止盈。 菜油：本周六国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起对进口自加拿大的菜子油、菜粕、豌豆加征100%的关税。此次加税并未包含油菜籽且加税程度也超市场预期。中国菜油进口主要源自俄罗斯并非加拿大。据了解，未来几个月中国计划到港的菜油中，加拿大菜油很少。但菜粕月度进口20-30万吨，大多数是加拿大菜粕。因此，后期国内菜粕进口量预计会显著减少，下周菜粕料将非常强势，菜油涨幅相对菜粕温和。一方面中国对加菜油进口量少，一方面国内菜油阶段性的供需压力很大。操作上，菜油不建议追多，观望为主。 豆油：目前国内3-9月大豆到港不受10%加税影响。由于特朗普的关税政策后期可能还有变数、中国有较多进口大豆储备库存、巴西大豆本季大幅增产，即便后期中国对美国农产品加税加码，对国内大豆的供给影响也将显著小于第一轮贸易战。国内豆油供需近强远弱，3月供需可能最紧（传有国储进口大豆的定向销售补充），但4月之后进入季节性增产季。操作上，4月尝试做多YP2509。 分析师： 陈燕杰（油脂油料）执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn 审核人：刘英杰执业资格号：F0287269咨询资格号：Z0002642 撰写日期：2025年3月9日 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。