电解铝：全球经济走弱的风险仍未完全释放 铝价波动扩大

电解铝：全球经济走弱的风险仍未完全释放铝价波动扩大 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：在我国对美国对等关税强制反制、美国10年期国债收益率连续飙升带来股市崩盘风险后，特朗普于当地时间4月9日表示授权暂停对等关税90天，对除中国外经济体的整体税率水平在10%。对中国商品关税从104%提高至145%。市场恐慌情绪短暂释放后再次陷入对经济走弱的担忧当中，美国股债汇均显著走弱。从目前的关税情况来看，一方面汽车关税或对我国对墨西哥铝材出口产生影响，另一方面对等关税或对我国终端产品对美出口产生影响而间接影响铝需求。 产业供应：2025年3月中国电解铝开工率97.50%。3月份四川地区电解铝企业集中复产，投产方面，以中铝青海、贵州双元铝业、新疆信发等置换转移为主的项目，项目二期电解槽正在安装，对供应增加不太明显。据阿拉丁了解，后续供应端需要注意上述三个置换转移项目的投产节奏，考虑到在新老产能置换转移过渡之中存在口径差异下的增产可能，需要注意样本铝企合规产能相对固定的情况下，实际产出的增加。云南宏泰前期公告继续推进产能置换转移，但目前运行产能尚未回升，目前运行产能维持150万吨左右。中铝旗下包头铝业电解铝建成产能31万吨，老旧生产线已经退出，二厂维持满产运行。因出让部分产能指标，南山铝业建成产能降至60万吨，运行产能60万吨，满产运行。据市场报道，云南宏合电解铝项目一区电解槽计划于2025年4月30日具备送电条件，二区计划于7月10日具备送电条件，项目产能净增量理论为零。3月份因铝价走强、铝棒加工费走弱，西南地区铝棒厂亏损减产检修带动铝棒周度产量连降两周，但4月初随着加工费回升、铝棒产量已恢复增势，后续对铸锭增量影响十分有限。 产业需求：据调研，铝加工厂开工率已连续两周环比下降，下周仍预计下滑。铝光伏电网托底难掩传统消费疲态，分板块来看，原生铝合金、铝板带、铝型材、铝箔及再生铝合金开工率普遍回落，仅铝线缆维持平稳运行。当前下游消费表现分化，电网建设与光伏装机需求强势托底，铝线缆企业在手订单超预期增长，光伏边框领域受益电价新政及铝价回落维持满产；而传统消费领域持续承压，建筑型材需求同比萎缩，汽车工业型材受技术壁垒及出口波动拖累，包装箔、空调箔等需求显露疲态，再生铝合金同样因汽车等终端订单低迷延续弱势。铝板带、铝箔等板块受制于海外贸易摩擦及国内终端备货节奏放缓，开工率或继续小幅回落。 库存：据SMM调研，截至4月10日，国内铝锭社会库存较周一下降3万吨至74.4万吨，铝棒社会库存较周一下降1.29万吨至23.51万吨，保税区铝锭库存较上周四增加3000吨至95200吨。铝价回落后出库量有所提高，入库维持低位带动库存维持去库节奏。 交易逻辑：在我国对美国对等关税强制反制、美国10年期国债收益率连续飙升带来股市崩盘风险后，特朗普于当地时间4月9日表示授权暂停对等关税90天，对除中国外经济体的整体税率水平在10%。对中国商品关税从104%提高至145%。市场恐慌情绪短暂释放后再次陷入对经济走弱的担忧当中，美国股债汇三杀。从目前的关税情况来看，一方面汽车关税或对我国对墨西哥铝材出口产生影响，另一方面对等关税或对我国终端产品对美出口产生影响而间接影响铝需求，短期来看国内二季度需求及库存对基差及月差的支撑仍将显现，但全球经济走弱预期下短期需求尚未完全体现关税影响、对绝对价支撑非常有限，后续预计铝价仍有下跌空间，同时密切关注近日国内经济提振政策会否出台。 交易策略：关税对全球经济的实质影响仍待体现，铝加工开工率连续两周环比下降，后续铝价重心预计有下移风险。但短期宏观不确定性较大，建议观望。 衍生品：暂时观望。 LME市场数据表现 铝锭产品持续去库 现货市场显示短期需求韧性 价格因为海外对中长期需求走弱，但国内铝短期需求仍偏强，带动月差转back、基差转升水。库存有望继续下降带动价差扩大 供应：置换产能继续推进利润带动少量复产 2025年3月中国电解铝运行产能4404.40万吨，环比增加0.14%，截至3月底建成产能4517.2万吨，当月电解铝开工率97.50%。3月份国内电解铝行业运行产能稳步提升，主要增量仍来自四川地区电解铝企业集中复产。反观投产方面，以中铝青海、贵州双元铝业、新疆信发等置换转移为主的项目，项目二期电解槽正在安装，对供应增加不太明显。3月之后，除了四川省内少量产能继续复产启槽带来的增量之外，供应端需要注意上述三个置换转移项目的投产节奏。考虑到在新老产能置换转移过渡之中存在口径差异下的增产可能，需要注意样本铝企合规产能相对固定的情况下，实际产出的增加。云南宏泰前期公告继续推进产能置换转移，但目前运行产能尚未回升，目前运行产能维持150万吨左右。中铝旗下包头铝业电解铝建成产能31万吨，老旧生产线已经退出，二厂维持满产运行。因出让部分产能指标，南山铝业建成产能降至60万吨，运行产能60万吨，满产运行。后续来看，据市场报道，云南宏合电解铝项目一区电解槽计划于2025年4月30日具备送电条件，二区计划于7月10日具备送电条件。云南宏合2021年公示置换192.86万吨，置换产能来自山东魏桥铝电，项目产能净增量为零。3月份因铝价走强、铝棒加工费走弱，西南地区铝棒厂亏损减产检修带动铝棒周度产量连降两周，但4月初铝棒产量已恢复增势，后续对铸锭增量影响十分有限。 铝锭进口量或有增加可能 进出口方面，海关总署数据显示，2025年1-2月份未锻轧非合金铝（即铝锭）月度进口量分别为16.15万吨和20.02万吨，同比下降34.81%和10.69%，前两月累计进口36.17万吨，同比降幅超23%。其中，来自俄罗斯的未锻轧非合金铝（即铝锭）进口总量31万吨有余，占总进口量约87%。出口方面，2025年1-2月份未锻轧非合金铝（即铝锭）出口接近1.2万吨，去年同期出口量不足千吨。出口贸易方式中，“海关特殊监管区域物流货物”贸易方式下出口的普铝锭占比近100%。2025年1-2月份未锻轧非合金铝（即铝锭）净进口量接近35万吨，同比下降近26%，但月均进口量超过前期预期的14万吨/月的水平。 后续来看，仍需关注俄乌冲突若化解后欧美对俄罗斯铝取消制裁对我国铝锭进口量产生影响的可能，若进口量下降，或带动我国铝锭进口亏损幅度显著收窄。 国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年2月份全球原铝产量为564.5万吨，去年同期为569.4万吨，前一个月修正值为623.5万吨。 新投：海外电解铝产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂宣布该项目的50万吨将分段投产，其中2025年预计投产其中的10万吨，随后产能逐渐爬坡，2027年满产。从目前的排产来看，如果海外电解铝产能均如期顺利投放，预计在2026-2027年将达到3%-5%的产量增速。 铝加工开工率连续两周环比下降 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比前一周下滑0.8个百分点至62.6%，结束八周的连涨，同比下降0.6个百分点。铝光伏电网托底难掩传统消费疲态，分板块来看，原生铝合金、铝板带、铝型材、铝箔及再生铝合金开工率普遍回落，仅铝线缆维持平稳运行。当前下游消费表现分化，电网建设与光伏装机需求强势托底，铝线缆企业在手订单超预期增长，光伏边框领域受益电价新政及铝价回落维持满产；而传统消费领域持续承压，建筑型材需求同比萎缩，汽车工业型材受技术壁垒及出口波动拖累，包装箔、空调箔等需求显露疲态，预计下周开工率或将维持回落。 政策带动光伏组件排产短期超预期 2025年4月光伏组件排产预计65-70GW，环比增加13GW，同比增加10-15GW，主要是受新能源电价市场化改革与分布式光伏管理新政的协同出台影响，两项新政陆续于今年5-6月出台，或带动部分抢装情况，同时近期抢装导致出口订单有所积攒，后续国内抢装结束后、6月的出口订单或仍可带动组件排产偏强，三季度光伏组件排产或较二季度显著下降。 乘用车总量预测值仍维持高位 3月，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，销量达到汽车新车总销量的41.2%。 根据2025年2月乘联数据的超强表现，以旧换新补贴政策推动新能源车销量和乘用车总量的2月超强表现，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，乘联会预测团队在3月中旬根据2月超预期增量和未来4个月的滚动预测的增量预测，上调了2025年的行业年度预测。预计2025年乘用车零售2364万台，增3%，预测总量较2月的预测值增加21万台；预计2025年乘用车出口528万台，增10%，预测总量较2月的预测值持平。 关税对我国汽车直接出口影响有限，但仍需关注零部件出口及铝材出口（尤其对墨西哥）下降对铝需求的影响。 电力投资及线缆消费情况 本周国内铝线缆龙头企业开工率为60%，持平于上周。从长期角度来看，当前铝线缆企业开工延续稳步攀升态势，因新增订单的加速落地叠加电网交货周期的到来。订单层面，今年第一季度电网订单络绎不绝，特高压第一批和输变电第一批材料招标已经公示，输变电第二批招标亦在2025年4月8日即将公示，此外各省网的配网协议、物资协议订单亦在纷纷招标，铝线缆企业在手订单超预期增加。当前正式进入4月，电网工程的复工加上光伏抢装机潮对铝及铝合金线缆需求回暖，企业排产节奏有望加快，预计4月行业开工率将高位运行。 2025年3月全国铝杆产量36.5万吨，同比增长1.36%。2025年上半年铝杆至少存在18万吨新增产能落地，分别分布在新疆、贵州、甘肃、四川等地区。随着时间进入4月，由于市场看好铝杆后续消费，再配合下游线缆厂家开工复苏，铝杆厂内库存表现出快速下降。厂家表示新春之际铝杆厂内库堆积并不少，但在年后将近1个半月时间内，厂内库存基本一扫而空，市场交易亦从压价抛售转为预售订单，加工费存在上涨动力。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。分产品来看，3月份家用空调排产2476万台，较去年同期生产实绩增长13.5%，4月份预计同比增长10.3%，5月份预计同比增长14.7%；冰箱排产879万台，较上年同期生产实绩增长0.5%，4月份预计同比增长2%，5月份预计同比增长4.2%。 地产用铝仍无显著起色 国家统计局数据显示，1—2月份，房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%；房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%。中国1至2月社会消费品零售总额同比增长4%，1至2月规模以上工业增加值同比增5.9%，全国房地产开发投资同比下降9.8%，城镇固定资产投资同比加快增长4.1%。 3月份因铝价走强、铝棒加工费走弱，西南地区铝棒厂亏损减产检修带动铝棒周度产量连降两周，但4月初随着加工费回升、铝棒产量已恢复增势，后续对铸锭增量影响十分有限。但地产用铝同比仍维持走弱态势。 铝材出口风险扩大后续关注国内需求提振政策 美国对等关税虽然不直接涉及铝产品，但对铝消费的间接影响仍然存在。第一点是，除了直接进出口，铝产品也通过汽车、光伏组件、家电等终端商品间接出口的方式参与国际贸易。据安泰科估算，中国铝的间接出口规模（主要终端商品含铝量）超过300万吨，向美国出口约占15%，约45万吨，这部分商品因对等关税带来的价格提升或将抑制相关消费，从而影响铝的间接出口，对国内铝消费形成一定抑制。第二点是，汽车232关税的提高对我国铝材及汽车零部件出口或产生影响。而从我国铝材出口来看，墨西哥是我国铝材的最大出口目的国，我国对其出口量从2017年的20.4万吨逐步提高，在2024年我国对墨西哥出口铝材66.2万吨，基本覆盖了因2018年中美各项关税提高以来我国铝材对美国出口的减量，此外，我国对加拿大出口铝材量也较