医药行业月报（2025年第2期）：美国关税袭来，关注内需避险

美国关税袭来，关注内需避险 2025年4月7日 报告摘要 行情回顾：2025年3月恒生综合行业指数上涨0.8%，恒生医疗保健指数上涨7%，跑赢市场6.2个百分点，3月涨幅行业第三，2025年至今涨幅第一。截止3月31日医药行业市值占比4.8%。子板块中制药、CRO和生物科技上涨较多，分别为21%、15%和7%，下跌子板块有医疗服务（-21%）、医药流通（-6%），医疗服务下跌主要由于一脉阳光带动。港股南向资金净买入从去年年底开始放大，3月港股通南向净买入1603亿。A股方面，3月沪深300指数下跌0.1%，医药生物（申万）指数上涨1.2%，跑赢市场1.2个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是线下药店（7.4%）、化学制剂（4.9%）和医疗研发外包（3.0%），下跌的子行业为医疗设备（-4.9%）、医院（-3.9%）和疫苗（-2.3%）。机构调研行业（申万）热度排名第二。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 2025年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞-20241210CXO行业系列报告（一）探底之后的复苏–20250127医药行业月报（2025年第1期）医疗设备行业回暖迹象明显-20250303 本月行业观点：4月3日特朗普宣布对所有国家征收10%“基准关税”和对重点国家征收“对等关税”，分别于4月5日和10日北京时间生效，对中国为34%。虽然目前大部分药品被豁免，但是医疗器械并未被豁免，根据中国医药保健品进出口商会关于美国所谓“对等关税”的声明，绝大部分医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品均受影响。投资者短期内可谨慎对待对美出口收入占比较高的公司，关注对内需为主的公司作为阶段性的避险资产。 2024年港股医药业绩回顾：生物科技呈现高速增长的态势，收入和减亏均好于预期；制药行业收入增速7%，净利润增速20%，与市场预期一致；医药流通和中药板块收入平稳，与市场预期一致，但净利润下滑并低于市场预期；CRO行业收入增长7%，净利润低于市场预期11%；互联网医疗收入增速6%，净利润高速增长61%，超出市场预期6%；医疗服务收入和净利润均低于市场预期；医疗器械收入增速28%，高于市场预期15%，净利润减少9%但仍高于市场预期17%。 资料来源：Bloomberg、民银国际 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 目录 一、行情回顾......................................................................................3二、行业数据更新.............................................................................5三、行业新闻整理.............................................................................6四、风险提示......................................................................................8 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025年3月恒生综合行业指数上涨0.8%，恒生医疗保健指数上涨7%，跑赢市场6.2个百分点，3月涨幅行业第三，2025年至今涨幅第一。截止3月31日医药行业市值占比4.8%。子板块中制药、CRO和生物科技上涨较多，分别为21%、15%和7%，下跌子板块有医疗服务（-21%）、医药流通（-6%），医疗服务下跌主要由于一脉阳光带动。 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025年低于0.5倍PEG的子板块为医药流通、医疗服务，处于0.5-1倍PEG的为中药（因为波动大除去中国中药）和医疗器械，制药和CRO处于1-2倍PEG合理区间，而互联网医疗PEG估值高于2倍。2026年中药、CRO估值仍然较低，0.5-1倍PEG区间的为医疗服务、医药流通和CRO，处于1-2倍PEG区间的为医疗器械，制药和互联网医疗高于2倍PEG。 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始放大，3月港股通南向净买入1603亿。2025年3月，港股通标的证券调整医药行业调进同源康医药、讯飞医疗科技、一脉阳光、健康之路、方舟健客，调出康宁杰瑞、艾美疫苗、瑞尔集团、希玛医疗、高视医疗、来凯医药、科济药业、宜明昂科、科笛。 数据来源：Choice，民银国际 A股医药板块表现 3月沪深300指数下跌0.1%，医药生物（申万）指数上涨1.2%，跑赢市场1.2个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是线下药店（7.4%）、化学制剂（4.9%）和医疗研发外包（3.0%），下跌的子行业为医疗设备（-4.9%）、医院（-3.9%）和疫苗（-2.3%）。机构调研行业（申万）热度排名第二。 二、港股医药业绩回顾 拆分港股医药子板块的2024年度业绩来看，生物科技子板块呈现高速增长的态势，收入高于市场预期4%，亏损低于市场预期15%，与更多创新药上市放量有关；制药行业收入增速7%，净利润增速20%，与市场预期一致；医药流通和中药板块收入平稳，与市场预期一致，但净利润均下滑，并低于市场预期；CRO行业收入增长7%，与市场预期一致，除去扰动的相关个股后净利润增速为9%，但仍低于市场预期11%；互联网医疗收入增速6%，符合市场预期，净利润高速增长为61%，超出市场预期6%；医疗服务2024年收入增速2%，低于市场预期7%，净利润下滑，基于可比调整后低于市场预期21%；医疗器械收入增速28%，高于市场预期15%，净利润减少9%但仍高于市场预期17%。 三、行业数据更新 医保数据 国家基本医疗保险月度数据统计会有波动，仅作参考。2025年1-2月收支结余水平与往年相当，不含生育保险的总支出增长4.4%，生育保险支出同比增长27.1%。 2025年1-2月基本医疗保险（含生育保险）收入5464亿元，同比增长8.3%，其中职工基本医疗保险收入增长8.6%，城乡居民基本医疗保险收入增长8.3%。基本医疗保险（含生育保险）支出3305亿元，同比增长5.5%，其中职工基本医疗保险支出增长9.4%，城乡居民基本医疗保险支出增长0.9%。 2025年2月基本医疗保险（含生育保险）收入2321亿元，同比增长5.7%，其中职工基本医疗保险收入增长6.3%，城乡居民基本医疗保险收入增长4.6%。基本医疗保险（含生育保险）支出1506亿元，同比增长2.2%，其中职工基本医疗保险支出增长9.6%，除去生育保险后职工基本医疗保险支出增长7.5%，城乡居民基本医疗保险支出减少6.3%。 数据来源：国家金管局，民银国际 数据来源：国家医保局，民银国际 商业健康险方面，2025年1月原保费收入1018亿元，同比增长1%，2月原保费收入1672亿元，同比增长8%，1月2月分别占国家医保统筹基金收入的44%和42%，呈现年初占比高的季节性特点。 海关数据 从海关出口数据来看，心电图记录仪、彩色超声波诊断仪、核磁共振、CT、病员监护仪、内窥镜从2024年下半年开始数量和金额上都加速增长，其中内窥镜的数量和金额增速较高。4月2日美国特朗普加征关税，虽然目前大部分药品被豁免，但是医疗器械并未被豁免，投资者需谨慎对待对美出口收入占比较高的医疗器械公司。 数据来源：海关数据，民银国际 数据来源：海关数据，民银国际 四、行业新闻整理 4月2日，白宫正式颁布了一项关于对等关税的新行政命令。该命令指出，美 国每年面临庞大且持续增长的商品贸易逆差问题，仅在过去5年间已增长超过40%，在2024年将达到1.2万亿美元。豁免此次从价税商品包括大部分药品。 医装数胜：2024年我国DR市场规模明显回升，下半年增长势头强劲，尤其是在第四季度，实现同环比双增长，同比增速为22.73%，环比增速为56.28%，市场规模达到全年的42%左右。2024年，我国DR市场国产化率有了进一步提升，增加4.33个百分点达到68%以上。国产品牌联影医疗、万东医疗市场份额排名稳居前二，西门子医疗和普爱医疗第三第四，CR4达到48%左右，同比增加6.64个百分点。从平均单价来看，西门子医疗超200万元，联影医疗超140万元。平均单价最低的为国产品牌迈瑞医疗的DigiEye 330T，平均单价仅为39万元。 3月14日，安徽省医药商业协会官微发布一则会议邀请，会议拟于3月18日召开。会议将围绕安徽牵头全国生物药联盟集采等内容，进一步探讨生物药集采政策、集采规则适配性，研讨集采降价与创新平衡等矛盾，以及探讨创新药豁免集采、专利药分级降价等机制。 中康CMH中国药品院外零售市场数据：2024年，全国零售药店市场累计销售规模达5,282亿元，同比下滑2.2%；自2024年7月以来，零售药店环比规模持续提升，整体向好；但相较于去年的高基数，11-12月同比规模下跌。2024年下半年，新冠反弹、流感等呼吸道疾病交替叠加流行推动客流短暂性回升；从整体来看，线下门店数量扩张一定程度上分流了客源，店均订单量水平受到影响。处方药规模占比逐年提升，2024年达56.5%，规模同比增长2.5%；OTC药品销售规模占比为43.5%，规模同比下滑2.4%；聚焦12月份，处方药呈正增长态势（+2.1%），而OTC同比下跌（-3.5%）。2024年处方药TOP20品种中，西地那非、阿托伐他汀钙、人血白蛋白规模位列前三；2024年12月，感冒用药奥司他韦、抗菌药阿奇霉素同比大幅下跌；而肿瘤治疗药物奥希替尼、阿美替尼、贝伐珠单抗及胸腺法新增长强劲。2024年非处方药TOP20品种中，阿胶、碳酸钙D3、感冒灵销售规模位列前三；从月度来看，在去年底高需求对比下，2024年12月感冒止咳解热相关品种需求同比普遍回落，其中布洛芬、蓝芩等跌幅超20%。 3月31日，湖北省医保局发布了全国首个脑机接口医疗服务价格。侵入式脑机接口置入费6552元/次，取出费3139元/次，非侵入式适配费966元/次。目前脑机接口主要在康复领域。非侵入式技术如脑电图（EEG）、近红外光谱（fNIRS）等，具有操作便捷、安全性高等优势，已在康复训练、注意力反馈等轻量级应 用中逐步铺开；而侵入式脑机接口通过在大脑皮层植入电极，可实现更高精度、更复杂的神经控制功能，适用于帕金森、癫痫、脊髓损伤、重度偏瘫等场景，是更具突破性的方向。 美国卫生与公众服务部（HHS）在官方发布了一篇名为「变革以让美国再次健康起来」的新闻稿。根据美国总统特朗普2月11日签署的有关政府效率部「劳动力优化计划」行政令，HHS将对部门进行重大调整，计划直接裁员10,000名员工，并逐渐将员工规模从82,000缩减到62,000，部门数量也将从28个减少到15个。 3月13日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布相关文件，明确当地育儿补贴项目实施细则及服务流程，生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。 五、风险提示 市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 行业评级体系（基准为MSCI中国指数） 增持：未来12个月行业股票指数强于基准中性：未来12个月行业股票指数基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指数弱于基准 公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数） 买入：未来12个月