主业多肽合成试剂稳健增长，产品储备和客户资源构建护城河

昊帆生物2024年业绩表现亮眼，实现营业收入4.52亿元（同比增长16.22%），归母净利润1.34亿元（同比增长35.44%）。单季度来看，Q4营收和归母净利润分别同比增长45.28%和87.89%。

核心观点与关键数据：

1. 主业稳健增长：

   • 多肽合成试剂销售3.54亿元（同比增长17.42%），毛利率41.55%（同比提升3.04pct）。
   • 蛋白质试剂销售0.25亿元（同比增长161.81%），脂质体与脂质纳米粒药用试剂等新产品销售0.15亿元（同比增长332.23%）。
   • 通用型分子砌块销售0.58亿元（同比下降22.02%），毛利率35.90%（同比下降2.45pct）。

2. 区域表现：

   • 内销2.88亿元（占比63.74%，同比增长9.90%），毛利率37.73%（同比下降1.19pct）。
   • 外销1.64亿元（占比36.26%，同比增长29.30%），毛利率44.77%（同比上升6.97pct），主要面向亚洲（22.13%）和欧洲（10.04%）。

3. 护城河构建：

   • 产品储备：多肽合成试剂160余种，通用型分子砌块60余类（细分超800种），蛋白质试剂70余种。
   • 客户资源：覆盖1,900余家国内外医药企业，CDMO类客户采购持续增加，多肽类药物下游需求旺盛。

4. 产能布局：

   • 安徽昊帆一期350吨项目已投产，2025年1月取得年产1,002吨项目生产许可证。
   • 淮安昊帆基地2026年上半年可投产，逐步实现自主生产。

研究结论： 公司多肽合成试剂业务保持行业领先地位，产品储备和客户资源形成护城河。海外市场（尤其亚洲和欧洲）贡献业绩弹性，毛利率更高。自建产能持续投放将推动业绩稳健增长。预计2025-2027年营收分别为5.81亿元、7.23亿元、8.71亿元，归母净利润分别为1.73亿元、2.16亿元、2.60亿元。

风险因素：下游客户需求波动、地缘政治、关税变化、行业竞争加剧。