巴哈马主权利差的决定因素：巴哈马

核心观点与关键数据

• 主权利差决定因素：国内和全球协变量均对巴哈马的主权信用利差有显著影响，其中全球风险厌恶与一国风险评级的相互作用尤为关键。纳入EMBIG指数（全球新兴市场债券指数）可显著降低利差，若巴哈马被纳入，利差将压缩56个基点。

• 样本与风格化事实：分析基于73个新兴和发展中经济体的月度数据（2005年1月至2024年4月）。巴哈马在COVID-19大流行前利差接近样本中位数，疫情期间利差急剧上升至远超75th百分位数，主要受疫情相关支出、飓风影响及旅游业下滑拖累。自2020年起，债务与GDP比率显著上升，信用评级两次下调至“BB”级，目前为“B”级。经常账户余额长期负值，但货币储备相对较高，治理指数接近样本75th百分位数。

• 实证模型：采用面板回归模型分析主权利差与国内及全球协变量的关系。基准模型包含国内变量（GDP增长、通胀、政府债务、经常账户余额、储备、治理指数）和全球变量（全球增长、MOVE指数、EMBIG指数虚拟变量、IMF贷款计划虚拟变量、商品出口国虚拟变量），并引入主权评级与VIX指数的交互项以捕捉风险评级对全球风险环境的敏感性。

• 结果分析：

  • 模型能较好拟合近年巴哈马主权利差动态，但2021年后实际利差与模型拟合值存在差距，部分归因于经济复苏的预期影响被高估。
  • 主权评级变动对利差影响显著，评级下调（如从BBB至BB，再至B）导致利差离散跳跃。
  • 国内变量中，GDP增长与利差负相关（如GDP增长1%利差下降13个基点），通胀、政府债务与利差正相关；全球变量中，全球增长与利差负相关（如增长1%利差下降28个基点），MOVE指数与利差正相关。
  • 全球风险规避对低评级国家（如B级）影响更大，VIX中位数水平下B级国家利差较“AAA”/“AA”级高269个基点。
  • EMBIG指数虚拟变量显著降低利差，纳入该指数可缩小巴哈马利差56个基点。

• 利差变化分解：2023年1月至2024年3月，巴哈马利差下降140个基点中，主权评级与VIX交互项贡献超100个基点，MOVE指数下降贡献约20个基点，全球增长预期提高贡献约40个基点，GDP增长放缓和储备下降导致约30个基点增加。

• 预测与稳健性：

  • 在主权评级不变假设下，2029年利差预计下降65个基点至430个基点；若评级提升一级，利差将降至260个基点，接近疫情前水平。
  • 稳健性检验显示，模型系数在加入国家固定效应、时间固定效应或排除特定变量（如EMBIG虚拟变量）后仍保持稳定，但排除主权评级的模型中公共债务系数显著增大，模型拟合度下降。

研究结论

巴哈马主权利差受国内宏观经济、财政状况及全球风险环境共同影响，其中风险评级与全球风险厌恶的交互作用尤为突出。经济复苏和市场情绪改善有助于利差收窄，但需持续财政努力和可能的评级提升才能实现长期改善。纳入EMBIG指数可显著降低利差，为该国融资提供更多支持。