经济联盟的数字财政规则：主权利差的作用

WP /21/196经济联盟的数字财政规则：其作用主权利差作者：胡安·卡洛斯·哈松多、莱昂纳多·马丁内斯、弗朗西斯科·罗克国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究并已发表引起的意见和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行委员会或国际货币基金组织的管理。 国际货币基金组织的工作论文能力与发展研究所和研究部经济联盟的数字财政规则：主权利差的作用由胡安·卡洛斯·哈孔多、莱昂纳多·马丁内斯、弗朗西斯科·罗克编写授权由Stephan Danninger和Deniz Igan发行2021年7月国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表于引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织的工作论文的观点作者的观点，并不一定代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。摘要我们研究了在模型“联盟”中引入通用数字财政规则的收益面临主权违约风险的经济体。我们表明，在欧盟经济体中，有对欧盟应实施的共同债务限额存在重大分歧：限额一些经济体的青睐可能会在其他经济体中产生福利损失。相比之下，一个共同的主权利差限制导致欧盟各经济体的福利更高。冻胶分类数字:F34, F41关键词：财政规则，主权利差，利差限制，债务稀释，债务不容忍作者电子邮件： juanc.hatchondo@gmail.com， lmartinez4@imf.org， froch@imf.org2 1 介绍经济 工会 经常 实现 财政 规则 与 一个 常见的 债务 极限。1 然而, 的 com -plexity 的 发现 一个 适当的 常见的 债务 限制 领导 来 建议 来 放弃 数值 财政规则 为 工会 的 国家, 作为 债务 水平 那 五月 是 适当的 或 可持续发展的 为 一些国家 在 的 联盟 五月 不 是 所以 为 其他人 (布兰查德 等 al。 2021, 马丁 等 al。 2021).的 不可能的事 的 发现 一个 适当的 常见的 债务 限制 为 一个 经济 联盟 是 不令人惊讶。 财政 规则 意愿 来 减轻 主权 风险 和 的 映射 从 主权 债务水平 来 主权 的风险, 经常 被称为 来 作为 债务 不宽容, 不同 极大地 这两个 在 国家和 在 时间 (莱因哈特 等 al。 2003; 莱因哈特 等 al。 2015). 在 事实上, 的 使用 的 债务 限制 在 财政规则 有 被 批评 甚至 为 单 国家。 为 的例子, 弗曼 和 萨默斯 (2020)建议 聚焦 在 感兴趣 支付 代替。这 纸 礼物 一个 程式化的 框架 那 允许 为 一个 分析 描述 的最优 财政 规则 为 一个 “联盟” 的 模型 经济体 那 不同 在 他们的 水平 的 债务 不宽容。一致的 与 的 参数 在 政策 讨论, 的 纸 显示 的 不可能的事 的 有一个 常见的 债务 限制 那 生产 福利 收益 在 的 联盟。 然而, 的 纸 也显示 那 在 相比之下, 一个 常见的 限制 在 主权 传播 (例如, 在 的 区别 之间的 一个主权 债券 收益率 和 一个 无风险的 感兴趣 率) 可以 生成 福利 收益 在 所有 经济体在 的 联盟。 我们的 结果 也 意味着 那 一个 传播 限制 是 一个 更多的 健壮的 规则 比 一个 债务 限制为 一个 单 经济 那 脸 不确定性 关于 它的 未来 债务 不宽容。 在 一个 同伴纸, Hatchondo 等 艾尔。 (2021), 我们 显示 那 的 优势 的 常见的 传播 财政 规则 是定量 重要的。 而 这 纸 是 一个 插图 的 的 原则 在 的手, 进一步研究 是 需要 来 评估 的 实用性 或 的 的方法。2几个 问题 需要 来 是 被认为是 为 的 成功的 使用 的 的 主权 传播 作为 财政锚。 Eyraud 等 艾尔。 (2018) 认为 那 的 设计 的 财政 规则 应该 平衡 不同的属性: 简单起见, 灵活性, 可持续发展, 操作 指导, 和 可执行性。 在的 过去的 十年, 国家 有 采取 几个 步骤 来 达到 这些 目标 哪一个 可以 也1在 2014, 48 的 的 85 国家 与 财政 规则 有 超国家 规则 (国际货币基金组织 财政 规则 数据集)。2卡尔沃 (1988) 讨论了 收益 从 介绍 利率 限制 为 主权 债务 来 消除 坏 平衡在 一个 多重平衡 框架。 而 我们 规则 出 多个 平衡 在 我们的 分析, 这 可以 现在额外的 收益 从 建立 传播 限制。3 是 应用 来 传播 规则。 为 例如, 的 建立 的 独立的 财政 委员会 和逃避 条款 有 改进的 可执行性 和 灵活性, 分别。 但是现在 和 加斯帕 (2021)认为 那 自 债券 价格 是 有时 脱钩 从 基本面, 传播 可以 失败 来信号 那 财政 政策 是 不可持续的。 他们 也 认为 那 传播 可以 有时 反应 太突然。 然而, 的 定量 分析 在 Hatchondo 等 艾尔。 (2021) 表明 那 传播规则 可以 执行 好吧 甚至 当 传播 是 不 只有 影响 通过 国内 基本面, 和那 有 一个 传播 规则 在 的 时间 一个 大 冲击 支安打 的 经济 温和派 的 传播 增加触发 通过 的 冲击 和 生产 实质性的 收益 为 这两个 的 政府 和 债券持有人,甚至 当 的 规则 是 不 玩 任何 角色 之前 (如 当 传播 失败 来 信号 可持续性问题)。 在 一个 世界 在 哪一个 主权 传播 是 零 和 因此 包含 没有 信息, 的使用 的 传播 作为 财政 锚 可以 是 有问题的, 但 锚定 预期 将 仍然 是有用的 当 一个 负 冲击 增加 息差。 强调 的 主权 传播 作为 一个 财政锚 将 下划线 的 重要性 的 有 一个 主权 感兴趣 率 自由 确定 在一个 液体 市场 那 做 不 反映 的 期望 的 救助。 的 当然, 不 每一个 国家有 这样的 一个 率。 但 在 一般情况下, 它 是 diff 我 cul 来 认为 那 在那里 是 没有 有价值的 信息 在息差。的 休息 的 的 文章 收益 作为 遵循。 部分 2 礼物 的 模型。 部分 3 礼物的 结果。 部分 4 总结道。 证明 的 的 命题 是 提出了 在 的 合同附件。2 的 模型的 经济 持续 为 三个 时期, t = 1, 2, 3. 的 政府 接收 一个 序列 的 赋予,差事, 鉴于 通过 y = y = 0, 和 y ≥ 0. 的 只有 不确定性 在 的 模型 是 关于 的 价值123的 y . 让 F 和 f 表示 的 c.d.f。 和 密度 功能 的 y , 与 f(y ) > 0 为 所有 y ≥ 0.3333让 σ 表示 的 标准 偏差 的 y . 让 u 表示 的 实用程序 函数 那 满足 的y3Inada 条件下, c ≥ 0 表示 期,t 消费, β < 1 表示 的 政府的 折扣t的因素, 和 E 表示 的 期望 操作符。的 政府 可以 借 来 金融 消费 在 期 1 和 2. 一个 债券 发布 在期 1 承诺 来 支付 δ 单位 的 的 好 在 期 2 和 (1 − δ) 单位 在 期 3. 因此,4 如果 δ = 1, 的 政府 问题 一年期 债券 在 期 1. 如果 δ < 1, 的 政府 问题长期 债券 在 期 1. 一个 债券 发布 在 期 2 承诺 来 支付 一个 单位 的 的 好 在期 3.的 政府 五月 选择 来 默认的 在 期 3. 如果 的 政府 违约, 它 做 不支付 它的 债务 但 失去 一个 分数 φ > 0 的 的 时期3 养老 y3. 债券 是 定价 通过有竞争力的 风险中性 投资者 谁 折扣 未来 支付 在 一个 率 的 1.3 结果3.1 最优 财政 规则 为 一个 单 经济在 这 设置中, 它 是 最优 来 借 因为 的 政府 有 没有 收入 在 的 第一个 两个期 (y = y = 0) 和 的 假定 偏好, 和 是 没耐心的 (β < 1). 然而, 的12借款 选择 可用 来 的 政府 是 限制 通过 一个 有限的 承诺 问题。让 bt 表示 的 数量 的 债券 发布 通过 的 政府 在 期 t. 的 平衡默认的 决定 的 的 期 3 政府 是 鉴于 通过如果y3 <b (1−δ)+b,1012ˆd(b , b , y ) =φ(1)123否则,在哪里 dˆ(b , b , y ) = 1 (= 0) 如果 的 政府 违约 (支付 它的 债务)。 鉴于 的 以上 默认的,123荷兰国际集团(ing) 规则, 的 价格 的 一个 债券 发布 在 期 1 是 鉴于 通过[()]b (1 − δ) + b12(2)(3)问 (b , b ) = δ + (1 − δ) 1 − F.112φ的 价格 的 一个 债券 发布 在 期 2 是 鉴于 通过()b (1 − δ) + b12问 (b , b ) = 1 − F.212φ的 平衡 水平 的 消费 是c (b , b ) = b 问 (b , b ),1121 1125 c (b , b ) = b 问 (b , b ) − δb ,(4)2122 2121ˆˆc (b , b , y ) = y [1 − d(b , b , y )φ] − [1 − d(b , b , y )][b (1 − δ) + b ].3123312312312让 {b , b } 表示 的 序列 的 借款 那 最大化 的 政府的 预期R1R2实用程序 在 期 1, 鉴于 那 的 默认的 规则 的 的 时期3 政府 在 方程 (1). 这是, {b , b } 解决了R1R2马克斯b b2Eu (c (b , b )) + βu (c (b , b )) + β [u (c (b , b , y ))]112212312312酸处理 c ≥ 0 为 t = 1, 2, 3.t我们 请参考 来 {b , b } 作为 拉姆齐 政策。3RR12让 {b , b (b )} 表示 的 序列 的 借款 选择 按顺序 通过 的 政府米1米2米1在 期 1 和 2. 我们 请参考 来 {b , b (b )} 作为 马尔可夫 政策。 为 任何 b , 的 期 2米1米2米11马尔可夫 策略 b 解决了米2马克斯bu (c (b , b )) + βE[u (c (b , b , y ))]21231232酸处理 c ≥ 0 为 t = 2, 3.t的 期 1 马尔可夫 政策 b 解决了米1()()()米2米2米2马克斯bu c (b , b (b )) + βu c (b , b (b )) + β [u c (b , b (b ), y ) ]2E11121131131酸处理 c ≥ 0 为 t = 1, 2, 3.t命题 1 显示 那 当 的 政府 问题 一年期 债务, 拉姆齐 政策 一致与 马尔可夫 政策 而且, 因此, 在那里 是 没有 角色 为 财政 规则。命题 1 当 δ = 1, 马尔可夫 政策 一致 与 拉姆齐 政策 (和 因此 在那里 是没有 需要 为 财政 规则)。3请注意 那 R 是 的 水平 的 借款 在 期 2 那 的 政府 在 期 1 将 就像 来 提交 ,b2如果 它 不能 提交 来 一个 期 3 默认的 的决定。 在 Hatchondo 等 艾尔。 (2020), 我们 描述 这样的 政策 在 一个定量 默认的 模型。6 命题 2 显示 那 当 的 政府 问题 长期 债务, 拉姆齐 政策 做不 一致 与 马尔可夫 政策。4 因为 在