金融期货周报

日期 行业金融期货周报 2025年4月11日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 目录contents 国债........................................................................................................................-3-一、本周市场回顾......................................................................................................-3-1、国债期货市场........................................................................................-3-2、债券现货市场........................................................................................-9-3、资金面..................................................................................................-10-4、利率衍生品..........................................................................................-12-二、市场分析............................................................................................................-13-1、近期市场逻辑......................................................................................-13-2、本周基本面情况..................................................................................-13-3.下周债市展望........................................................................................-14-三、下周公开市场到期与重要经济日历一览.......................................................-14- 国债 一、本周市场回顾 1、国债期货市场 （1）一周市场总结： 关税冲突提振避险情绪。上周美国对等关税超预期，周末官媒《人民日报》表态降准、降息随时可以出台，避险情绪和宽松预期推动周一债市大幅上涨，晚间特朗普在社交平台上威胁若中国不在4月8日之前撤销加征关税将从9日起将关税税率提高至50%。周二A股在维稳股市大量措施下回暖，债市热情暂歇，国债期货全线回调，下午外交部发言人回应美国加关税威胁表示将采取必要措施，坚决维护自身正当合法权益。周三股市回落，债市走强，货币宽松落地预期再度升温，晚间国务院关税税则委员会宣布对美再加征50%关税。周四凌晨特朗普在社交媒体上发文：对于75个已经联系过的国家，暂停90天的贸易战争，但对中国的关税立即增至125%，美国关税政策虎头蛇尾走势令股市情绪走强，债市承压走弱。 （2）策略表现： 期现策略：本周期货好于现券，多数品种主力合约一周IRR回升、基差收窄，期货较现券上涨更多。 IRR策略：目前四品种主力均存在正套空间，TL和T主力部分非CTD券存在反套空间，但反套策略存在到期日较远IRR不收敛和非CTD券IRR不收敛的风险。 基差策略：多数品种基差偏低，后期或继续向中枢均值水平回归，关注做多基差。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 三十年国债期货--基差走势季节性对比（x轴为距合约到期日天数） 跨期策略：09合约流动性较差，不建议参与。 跨品种策略：等待曲线陡峭空间的打开。年初以来因资金面收敛，短端收益率持续大幅上行，曲线极为平坦，但考虑宽松货币政策取向未改，资金面继续收紧的空间不大，短端利率顶端或已现，做陡收益空间更大。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约跨品种价差：5年与30、10年 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2、债券现货市场 本周国债现货收益率全面下行。本周短端受益于资金转松下行更多，长端受下半周风险偏好抬升压制，收益率回落幅度不及短端。至本周周四，十年国债收益率报1.6456%较上周五下行7.45bp，十年国开债收益率报1.7026%下行3.33bp。 美债收益率全面上行。本周美国国债拍卖遇冷，美债遭遇抛售，可能原因包括关税威胁下美债海外债主减持、美国遭遇主权信任危机、美股下跌需要流动性追加保证金等。至本周周四，10年美债收益率报4.4000%较上周五上行34bp，2年美债收益率报3.8400%较上周五上行13bp。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 美债到期收益率期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3、资金面 月初央行持续净回笼，资金面保持平稳宽松。央行继续净回笼资金，但跨季后资金面压力减弱，保持在平稳宽松水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 短端资金和1年存单价格回落。本周资金面平稳宽松，隔夜和7天资金明显回落至1.7%以下，中长期资金回落，1年国股大行存单利率回落至1.8%以下。 SHIBOR期限结构周变动 SHIBOR走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 同业存单利率与1年MLF 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4、利率衍生品 利率互换方面，本周互换品种收益率多数回落，流动性预期持续改善。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、市场分析 1、近期市场逻辑 短期关税因素对市场情绪的冲击有所缓和，债市上行动力略有减缓但应不改偏强趋势。4月债市支撑因素主要有三，一是若关税对经济的影响显现，导致4月经济数据边际走弱，即出现年初即高点的特征,则降息预期将继续升温；二是跨季之后流动性压力应能得到减轻，且一季度放贷高峰过去后银行资金融出意愿应会走高，不过仍需要观察央行在公开市场的态度；三是配置力量方面应能有所增强，主要是考虑非银存款流失问题在2月得到明显改善，且同业存单利率从3月下旬开始回落，年初以来推动债市调整的“负债荒”因素应能得到缓解，另外随着一季度考核的过去，银行机构止盈的意愿或回落，买入的意愿或重新回升。因此整体来看，仍看好4月债市表现。 2、本周基本面情况 本周公布了3月通胀数据,3月CPI同比下降0.1%较上月降幅收窄0.6%，核心和服务CPI转负为正显示终端需求有所好转。PPI环比延续下跌、跌幅进一步扩大，同比下降2.5%，主要受国际原油下跌带来的输入性因素，重点行业中石油开采和石油加工环比分别交上月下跌4.7%和3.2%是主要拖累，另外上游的煤炭、黑色和有色采选以及与地产相关度较高的黑色冶炼环比跌幅也有所扩大。整体来看内需有所改善但幅度不大，PPI仍存在结构性矛盾，后期关注关税可能带来的输入性压力，但考虑中国自美国进口占整体进口的比重仅为6%左右，影响应有限。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.下周债市展望 市场对关税冲突的反应有所钝化，避险情绪阶段性回落，下周关注3月经济数据可能存在的预期差和宽松预期再度升温可能，短期上涨动力放缓可能维持震荡。 三、下周公开市场到期与重要经济日历一览 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122上海杨树浦路营业部 北京营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 郑州营业部