能源化工周报

日期2025年4月11日 行业 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油、沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅 ）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 目录contents 原油..........................................................................................................................-3-沥青..........................................................................................................................-6-聚酯........................................................................................................................-10-纸浆........................................................................................................................-15-纯碱........................................................................................................................-22- 原油 一、行情回顾与操作建议 美国关税政策发生重大转折，本周国际油价V型反转。美国对部分国家暂缓征收高额关税，市场悲观预期迅速扭转，油价大幅反弹。处于对关税的担忧，EIA在4月报中大幅下调了2025以及2026年全球原油需求预期。后期IEA可能继续下调需求预期，叠加OPEC+5月将大幅增产，平衡表存在进一步恶化的可能性。短期来看暂缓关税一定程度上缓和了市场的看空情绪，但在贸易战背景下，油价难有大幅上涨的空间，且极易受到消息面影响而大幅波动，不宜抄底。 二、基本面变化 受到美国关税政策反复的影响，本周国际油价宽幅震荡，市场仍主要交易关税冲击。 美国“对等关税”影响超市场预期，虽然特朗普政府最终豁免了加拿大和墨西哥的原油关税，对油市直接影响有限，但市场担忧美再度陷入衰退风险，油价跟随下跌。 本周EIA率先公布4月报，针对美国关税政策的影响调整了需求预期。EIA预计全球原油需求增速可能会放缓，并相应地调低了全球石油需求的预期。预计2025年全球原油需求将同比增加90万桶日，2026年增加100万桶日，较3月报中的预期低40万桶日和10万桶日。具体来看，EIA将今年2-4季度原油需求预期分别下调了57/68/35万桶日。2026年也有近60万桶日的下调幅度。需求的下调主要集中在非OECD亚洲地区，但该地区仍将是全球原油需求的主要增长点。EIA预计印度2025年和2026年原油需求将分别增长30万桶日。中国25/26年需求增长预期分别为20万桶日。但EIA同时表示，贸易政策的不确定将在很大程度上影响预测结果。 供应端，OPEC+将在今年5月扩大增产幅度，沙特为首的8各成员国认为目前 原油市场基本面较为稳健，将在5月增产41.1万桶日，相当于此前3个月的增产量。即便考虑到此前的补偿减产计划，5月的供应增量仍将达到10万桶日。供应边际增长，加剧市场担忧。 美国方面，EIA数据显示，截至4月4日当周美国原油产量1345.8万桶日，环比减少10.5万桶日。截至4日，美国原油钻机数489台，周环比增长5台。4月报中，由于贸易战导致油价存在下行风险，EIA再度下调了美国原油产量预期。EIA预计2025年美国原油产量均值1350万桶日，较上一个月的预期下调了11万桶日；2026年产量均值1356万桶日，产量预期下调21万桶日。 高频数据方面，EIA数据显示，截至4日当周，美国原油库存环比增长255.3万桶，原油库存继续季节性增长，增速为5年平均水平。成品油方面，汽油库存环比回落160万桶，库存水平为5年同期最高。柴油库存减少354.4万桶，降幅超市场预期。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 沥青 一、行情回顾与操作建议 成本端，暂缓关税一定程度上缓和原油市场的看空情绪，但在贸易战背景下，油价难有大幅上涨的空间，预计宽幅震荡运行。沥青自身来看，供应端，西南地区的中海四川以及西北地区的天之泽计划短期内稳定生产沥青，山东胜星石化150万吨装置以及河南丰利130万吨装置或将复产沥青，预计沥青装置平均开工负荷率将延续回升。需求端未来10天，江南华南将有明显降雨过程，影响道路项目施工，江南华南地区刚需走弱。较强冷空气将影响中东部地区，北方部分项目也将受到影响。叠加国际油价大幅波动，沥青现货市场观望情绪浓厚，沥青投机需求释放也较为谨慎。 总体来看沥青基本面延续供需两弱的局面，叠加油价筑底，预计沥青震荡偏弱运行。 二、基本面变化 成本端，美国对部分国家暂缓征收高额关税，市场悲观预期迅速扭转，油价大幅反弹。处于对关税的担忧，EIA在4月报中大幅下调了2025以及2026年全球原油需求预期。后期IEA可能继续下调需求预期，叠加OPEC+5月将大幅增产，平衡表存在进一步恶化的可能性。短期来看暂缓关税一定程度上缓和了市场的看空情绪，但在贸易战背景下，油价难有大幅上涨的空间，且极易受到消息面影响而大幅波动，预计宽幅震荡运行。 现货市场方面，根据隆众数据，截至4月10日，华东地区重交沥青现货3720元/吨，周环比持平；东北地区现货3925元/吨，环比跌50元/吨；山东地区3425元/吨，周环跌200元/吨；西南地区3800元/吨，周环比跌90元/吨。关税政策变动预期下，国际油价宽幅震荡。沥青自身来看，暂未有大量新的道路项目启动，沥青需求以平稳释放为主，需求端整体偏弱，炼厂及社会库存出现累库。国内沥青现货价格出现明显下跌。 供应端，装置方面，根据卓创统计，国内沥青装置周度损失量约为45.67万吨，环比减少了0.06万吨。本周全国沥青装置平均开工负荷率为34.65%，环比涨0.52个百分点。本周主要是华南、华东和西南地区炼厂负荷提升。华南地区广西东油60万吨装置复产沥青后生产保持稳定，华南地区开工率环比涨3个百分点。华东主要是金陵石化和宁波科元提升负荷，带动开工率上行，暂无新的炼厂复产沥青。西南地区则受到中海四川阶段性复产沥青支撑，开工率环比涨4个百分点。后期来看，个别炼厂本周转产渣油后暂未有明确复产沥青的计划。但因为西南地区的中海四川以及西北地区的天之泽计划短期内稳定生产沥青，山东胜星石化150万吨装置以及河南丰利130万吨装置或将复产沥青，预计下周沥青装置平均开工负荷率将延续涨势。 利润端，根据测算，本周沥青生产利润小幅回升。截至10日，山东地炼沥青生产利润-419.85元/吨，涨287.88元/吨。主营利润环比涨260元/吨。本周原油价格大幅回落，卓创统计沥青生产成本环比跌近8%，但沥青现货价格相对坚挺，且成品油价格跌幅同样较小，沥青生产利润明显改善。 需求端，未来10天，江南华南将有明显降雨过程，影响道路项目施工，江南华南地区刚需走弱。较强冷空气将影响中东部地区，北方部分项目也将受到影响。叠加国际油价大幅波动，沥青现货市场观望情绪浓厚，沥青投机需求释放也较为谨慎。 库存方面，本周沥青厂库与社库同步增长。隆众数据显示样本炼厂沥青总库存为94.8万吨，环比增加增加5.2万吨；社会库存190.5万吨，环比增加1.8万吨。 图1：沥青现货价格（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 聚酯 一、行情回顾与操作建议 PTA方面，宏观风险进一步升级，原油价格下跌至近四年的低点。随着宏观事件不断反复，市场恐慌情绪有所缓解，原油价格超跌反弹，PTA跟涨原油，回涨部分跌幅。但宏观情绪反复，市场心态偏谨慎，PTA涨幅有限。整体呈现先跌后涨的行情。乙二醇方面，同样呈现先跌后涨的行情。整体受到成本和下游纺织服装出口的影响。 本周来看，原油价格存在一定的支撑。但市场谨慎情绪仍存，反弹持续性存疑。预计油价将偏弱震荡运行，PX成本端支撑有限。国内PX将延续去库节奏，但下游PTA低加工差且成本端存在较强的不确定性，市场情绪偏谨慎，预计PX价格将宽幅波动为主，对PTA成本支撑仍存。PTA供应端存在利好支撑，且目前聚酯负荷维持高位，PTA将延续去库行情。考虑到市场情绪偏谨慎，且市场关注宏观和政策变化。预计PTA将小幅上涨。乙二醇方面，供应端装置检修增加，但本周到港预期有限，供应端利好仍存。下游聚酯工厂负荷高位。乙二醇仍存去库预期，供需结构存在改善预期。但市场避险情绪较浓，预计乙二醇将呈现宽幅震荡行情。 二、主要驱动力梳理 1、下游消费端 本周聚酯开工90%左右，一套聚酯瓶片装置即将出料，且近期聚酯产品利润回升，支撑聚酯高开工。 需求端。逐步增加的关税，使得纺织品服装对美订单基本暂停。而且短期难有明显的改观，对整个产业的信心的打击较大。短期关注部分国家关税暂缓后的转口贸易变化的情况，关注国内政策的变化。加之下游加弹和织造工厂产成品库存贬值，生产积极性降低。聚酯企业虽然让利出货，但短期降负意愿不足。我们认为消费对PTA和乙二醇的支撑仍存，但市场情绪偏谨慎。 2、PTA方面 我们认为目前宏观风险已经在价格中有所体现，且目前存在谈判的可能性，原油价格存在一定的支撑。但市场谨慎情绪仍存，原油价格上行动力不足，反弹持续性存疑。预计油价将偏弱震荡运行，PX成本端支撑有限。 中国PX供应量相对稳定，下周国内九江石化、浙石化及中海油惠州二期PX装置仍将处于停车状态，东营威联、青岛丽东、扬子石化、海南炼化及福佳大化PX装置仍将维持减产运行状态；亚洲其他地区装置印尼Pertamina27万吨PX生产线存在重启