南华期货丨期市早餐2025.04.11

金融期货早评 人民币汇率：市场几乎完全定价美联储6月降息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3429，较上一交易日上涨69个基点，夜盘收报7.3130。人民币对美元中间价报7.2092，调贬26个基点。 【重要资讯】1）国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。2）美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。3）欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。 【核心逻辑】我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。从政策动因解构，特朗普政府推动"对等关税"的激进策略，实质上折射出对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑。鉴于具体关税清单落地前仍存政策磋商窗口期，叠加差异化国别豁免机制的实施（如对非报复性国家设置90天关税暂停期），美元指数或呈现双向波动。需要清醒认识到，中美经济体系的系统性疏离已进入实质性阶段。鉴于对等关税政策的超预期发展，我们对之前美元兑人民币汇率的运行区间预测进行了上行调整。预计本周美元兑人民币即期汇率将呈现偏强走势。继续关注中间价释放的政策信号强度，以探寻汇率新的平衡点，及离岸市场流动性边际变化。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：矛盾继续，市场情绪偏谨慎 【市场回顾】昨日股指走势震荡偏强，以沪深300为例，上涨1.31%，两市成交额下降至近1.6万亿元。期指基差整体有所下降，反映上涨过程一定程度消耗了市场的乐观情绪。 【重要资讯】1、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。2、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。 【核心观点】短期类平准经济助力股市企稳反弹，但结合各国历史使用平准基金案例来看，从中期视角出发，股市仍需依靠政策支持，提振经济预期。昨日股市缩量，向上突破的力量有所减弱，尽管期指走势继续表现强势，但多表现为空头平仓，期指基差多数表现为下降，短期利好拉升动能或有所减弱。与此同时中美贸易摩擦有升级迹象，尽管美国对部分国家暂停征收关税，但对我国针对性较强，经济影响不容忽视。建议谨慎观望为主。 【策略建议】买入虚值看跌期权。 集运：特朗普暂停征收关税90天，多头情绪大涨 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开震荡偏下行，临近收盘时有所回升。截至收盘，EC各月合约结算价均有所上行，EC2506、2508和2510合约增幅均超 10%！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月17日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1172，较同期前值回升$15，40GP总报价为$1973，较同期前值上涨$22。4月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1142，较同期前值回升$32，40GP总报价为$1921，较同期前值回升$61。 【重要资讯】： 1.金十数据4月10日讯，特朗普在社交媒体发文称，鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，已批准对这些国家实施为期90天的暂停措施，该暂停适用于对等关税，在此期间，普遍关税将降至10%，暂停措施立即生效。 2.据美国有线电视新闻网10日消息，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天；进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。 3.路透社9日援引6名消息人士的话称，美国政府正在考虑调整对停靠美港口的中国造船只征收费用的政策。报道称，有关调整可能包括推迟征收港口费的时间以及采用新的计费方法以降低整体费用。消息人士透露，美国政府可能会根据船队里中国造船只的比例来收费，中国船占比少的收费较低。此外，也可能根据船只卸货吨位收费，这样小型船只收费会降低。消息人士还说，美国贸易代表办公室在制定计划时主要考虑的是运输零售商品的集装箱船，而对大宗商品运输船考虑不足。 【南华观点】：如此前预期，短期宏观情绪主导盘面走势，特朗普暂停征收关税90天，给予集运市场转口抢运空间，且利多市场情绪，使得昨日远月合约大涨。此外，美国考虑征收中国船只停靠费，则很有可能从成本端推动美线集运运价上涨，且对EC同样有情绪利多的作用。但需注意的是，美国对华关税比例已达125%！较此前已再度增加，关税问题对于远期贸易环境的负面影响犹在，故未来一段时间，EC价格偏宽幅震荡的可能性较大。而从基本面来看，船司加强停航力度，需求也随着季节性缓慢回升，从中期来看，基本面对期价存在一定支撑。对于后市而言，一方面需谨防后续关税政策变化，另一方面则需继续可能来自于船司、货量需求等方面的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金续刷新高 【行情回顾】周四贵金属市场继续走强，伦敦金短短几个交易日收复关税恐慌引发的跌幅并续刷新高，凸显其强劲的避险买需和风险对冲功能，此外昨日美指大跌亦有利于贵金属走高，相较之下白银虽有回升但仍受限于工业需求预期涨势较小。10Y美债收益率继续走 高，主要反映供需失衡下的风险溢价，而短端在昨日晚间美CPI低于预期后降息预期升温而回落。周边原油、比特币回调，美股明显下跌，南华有色金属指数昨日大涨。最终COMEX黄金2506合约收报3194.2美元/盎司，+3.73%；美白银2505合约收报于31.115美元/盎司，+2.3%。SHFE黄金2506主力合约收报744.48元/克，+3.21%；SHFE白银2506合约收7974元/千克，+3.44%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为73.4%，降息25个基点的概率为26.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为13.9%，累计降息25个基点的概率为64.6%，累计降息50个基点的概率为21.5%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为8.1%，累计降息25个基点的概率为43.6%，累计降息50个基点的概率为39.3%，累计降息75个基点的概率为8.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加12.62吨至949.71吨；iShares白银ETF持仓日增59.42吨至13981.46吨。库存方面，SHFE银库存日减28.8吨至1012.1吨；截止4月3日当周的SGX白银库存周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】消息面，美众议院通过预算框架，为特朗普减税和提高债务上限扫清道路，这将使共和党人能够绕开民主党的反对，在今年晚些时候按照党派路线通过减税法案。共和党人将在未来几个月制定这些减税计划。随着预算的通过，接下来的一揽子计划将在十年内削减高达5.3万亿美元的税收，并将债务上限提高5万亿美元，以换取40亿美元的支出削减。数据方面，周四晚间公布的美3月通胀增速再度全面低于预期和前值，甜总体CPI环比-0.1%（预期+0.1%，前值+0.2%），核心CPI环比+0.1%（预期+0.3%，前值+0.2%），总体CPI同比+2.4%（预期+2.5%，前值升2.8%），核心CPI同比+2.8%（预期+3.0%，前值+3.1%）。接下来本周事件方面，周五17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。重点关注全球贸易冲突变化。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，黄金新高下预示调整结束并回归走强，白银整体仍处于高位震荡，建议投资者多单持有，回调仍视为布多机会。 铜：美关税政策反复拉升铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周四上升超过4%至7.51万元每吨，成交量在49万手，持仓量54万手，上海有色现货升水35元每吨。 【产业表现】据外媒报道，智利国家铜业公司（Codelco）的董事长Maximo Pacheco在圣地亚哥举行的CRU铜会议上表示，Codelco在第二季度来自中国的铜需求非常强劲，中国正在以这些价格购买。在第一季度，Codelco曾将现货铜运输至美国，因为客户在预期特朗普将征收关税的情况下正在囤积库存。Codelco是全球最大的铜生产商，而中国已经是其最大的买家之一。Pacheco本周早些时候表示，他对铜市场的长期稳定性充满信心。 【核心逻辑】据上海证券报报道，美东时间4月9日美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。该消息对于铜价的影响较大，且后续将持续导致波动率居高不下。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：宏观情绪主导盘面 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于19805元/吨，环比+1.85%，成交量为22万手，伦铝收于2369美元/吨，环比+2.29%，成交量2万手，氧化铝主力收于2790元/吨，环比+1.27%，成交量41万手。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比-1.1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月31日铝锭出库12.85万吨，环比+0.01万吨；铝棒出库7.85万吨，环比+1.63吨。加工环节开工率62.58%，周环比-0.85pct。库存：截至4月3日，国内铝锭+铝棒社会库存101.0万吨，周环比-5.15万吨，其中铝锭-3.5万吨至76.5万吨，铝棒-1.65万吨至24.5万吨。LME库存45.8万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存2028万吨，周环比-54万吨。 【核心逻辑】铝：4月10日美国总统特朗普表示对75个授权暂停征收关税90天，适用于对等关税和10%的关税，对中国关税增加至125%。特朗普关税政策反复多变，但对中国贸易战呈现升级之势，难言利空出尽，盘面受宏观情绪影响较大，短期建议观望，做好风险管理。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈，考虑到当前铝土矿CIF价格距离矿山成本线仍有一定距离和铝土矿供应充足的情况，后续进口矿价仍有下跌的空间。氧化铝方面，氧化铝产量继续减少，河南和山西两家氧化铝了企业开始检修，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：宏观情绪仍主导基本面 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于121600元/吨，上涨2.26%。不锈钢主力合约日盘收于12675元/吨，下跌0.28%。 【行业表现】 现货市