文字早评

2025/04/11星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.16%，创指+2.27%，科创50+1.09%，北证50+4.86%，上证50+0.60%，沪深300+1.31%，中证500+1.92%，中证1000+2.34%，中证2000+3.12%，万得微盘+3.55%。两市合计成交16095亿，较上一日-901亿。 宏观消息面： 2、欧盟委员会主席冯德莱恩称，欧盟将把对美国的反制关税暂缓实施90天。 3、美国核心CPI同比上涨2.8%，CPI环比出现近五年来首次下降。 资金面：融资额-58.21亿；隔夜Shibor利率-13.40bp至1.6070%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.46bp至3.0957%，十年期国债利率-0.23bp至1.6456%，信用利差+1.69bp至145bp；美国10年期利率+8.00bp至4.34%，中美利差-8.23bp至-269bp。 市盈率：沪深300:12.07，中证500:27.28，中证1000:35.58，上证50:10.48。市净率：沪深300:1.29，中证500:1.76，中证1000:1.97，上证50:1.17。股息率：沪深300:3.53%，中证500:1.90%，中证1000:1.55%，上证50:4.33%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.61%/-0.95%/-1.66%/-2.98%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.63%/-1.66%/-2.94%/-5.13%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.69%/-2.05%/-3.57%/-6.32%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.54%/-0.64%/-1.16%/-2.28%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议持有IF多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.24%，收于119.87；T主力合约下跌0.00%，收于109.04；TF主力合约上涨0.07%，收于106.50；TS主力合约上涨0.03%，收于102.70。 消息方面：1、中国3月CPI同比下降0.1%，预期下降0.1%，前值降0.7%。中国3月PPI同比下降2.5%，预期降2.2%，前值降2.2%。2、欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天，进一步反制措施的准备工作仍在继续。 流动性：央行周四进行659亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2234亿元逆回购到期，实现净回笼1575亿元。 策略：美国对等关税加征力度超预期，当前内需恢复力度仍不稳，叠加关税带来的外部冲击，提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解，跨季后资金价格有所回落。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 沪金涨1.55%，报748.72元/克，沪银涨1.08%，报7928.00元/千克；COMEX金涨0.98%，报3208.70美元/盎司，COMEX银涨1.11%，报31.10美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报100.52； 市场展望： 昨日公布的美国3月CPI数据低于预期，同时美国众议院通过了一项为延长2017年减税和就业法案（2017TCJA）奠定基础的预算计划，美国财政赤字扩张的预期被大幅提升，国际金价表现强势，COMEX黄金主力合约再创历史新高。 美国3月CPI数据大幅低于预期，美国3月CPI同比值为2.4%，低于预期的2.6%以及前值的2.8%。美国3月季调后CPI环比值为-0.1%，录得负值，低于预期的0.1%和前值的0.2%。美国3月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的3%及前值的3.1%。美国3月季调后核心CPI环比值为0.1%，大幅低于预期的0.3%。分项中，能源通胀显著下滑，在总通胀中贡献度最高的住房租金通胀明显缓和，同时前期极具韧性的机动车保险价格环比值录得负数。但本次通胀数据未体现美国当前关税政策的影响，后续美国通胀仍具备一定的反弹风险，数据公布后多位联储票委就货币政策表态鹰派，堪萨斯联储主席施密特表示与年初相比，通胀走高和经济表现弱化的风险有所增加，不愿意让美联储在通胀上的信誉冒任何风险。 美国财政方面，昨日美国众议院通过了一项预算计划，其为特朗普兑现其竞选中最为重要的承诺之一，延长2017年减税和就业计划，奠定了基础。这个一揽子预算计划将令美国政府税收在未来十年内下降5.3万亿美元，并将债务上限提高5万亿美元。这令市场对美国财政赤字扩大的预期进一步提升，驱动黄金价格再度创下历史新高水平。 当前贵金属价格表现强势，策略上建议等待价格有所回调后再进行逢低买入操作，新开多单风险较大，沪金主力合约参考运行区间726-760元/克，沪银主力合约参考运行区间7535-8260元/千克。 有色金属类 铜 “对等关税”忧虑缓和，美国通胀数据不及预期，但美债收益率继续升高，美元指数大幅走弱，铜价延续反弹，昨日伦铜收涨0.9%至8977美元/吨，沪铜主力合约收至74450元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2500至209425吨，注销仓单比例抬升至42.7%，Cash/3M由贴水转为升水。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至35元/吨，盘面大幅反弹持货商出货意愿增强，下游压价采购。广东地区库存续降，现货升水期货下调至35元/吨，盘面走高下游买盘不强，成交偏差。进出口方面，昨日铜现货进口处于盈亏平衡附近，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至1490元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国暂缓“对等关税”实施引起宏观情绪转暖，前期压制铜价的因素缓和，叠加国内库存去化幅度较大，短期价格预计震荡偏强，同时关注盘面回升后下游消费承接力度。今日沪铜主力运行区间参考：73600-75500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8850-9080美元/吨。 铝 美国“对等关税”引起的需求担忧缓和，叠加国内库存较快去化，铝价明显反弹。昨日沪铝加权持仓51.0万手，环比减少2.0万手，期货仓单10.5万吨，较前日减少0.8万吨，SMM A00铝升贴水报10元/吨，环比下调10元/吨，盘面回升下游采买情绪改善。截至4月10日，SMM国内电解铝社会库存报74.4万吨，较周一去库3.0万吨，去库速度较快。LME铝库存续减0.3至44.6万吨，注销仓单比例下滑至44.1%，现货对3月期维持较大贴水。总体看，美国“对等关税”引起的宏观走弱担忧边际缓和，市场情绪预计维持偏暖，叠加国内铝锭去库良好，短期铝价有望震荡偏强运行。沪铝主力运行区间参考:19500-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2340-2420美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨3.45%至22513元/吨，单边交易总持仓20.86万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨113至2647美元/吨，总持仓21.77万手。SMM0#锌锭均价22960元/吨，上海基差310元/吨，天津基差320元/吨，广东基差140元/吨，沪粤价差170元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.7万吨，内盘上海地区基差310元/吨，连续合约-连一合约价差285元/吨。LME锌锭库存录得12.32万吨，LME锌锭注销仓单录得6.41万吨。外盘cash-3S合约基差-12.23美元/吨，3-15价差-27.75美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-36.15元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.21万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期宏观驱动锌价快速杀跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强，进口窗口临近开启。近期宏观事件多发，产业矛盾弱化。特朗普政府于4月9日宣布“对等关税”暂缓，美股与大宗商品迎来较强反弹，近期商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，单边操作风险大于收益，建议适当降低仓位。 铅 周四沪铅指数收涨2.37%至16798元/吨，单边交易总持仓8.18万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨44至1895美元/吨，总持仓15.56万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.87万吨，内盘原生基差205元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得23.56万吨，LME铅锭注销仓单录得12.87万吨。外盘cash-3S合约基差-27.56美元/吨，3-15价差-81.8美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.206，铅锭进口盈亏为-260.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至6.38万吨。总体来看：国内原生供应维持高位，下游消费相对疲软，再生原料相对坚挺。外盘领跌后铅锭进口窗口临近，减弱国内铅价下方支撑。近期宏观事件多发，产业矛盾弱化。特朗普政府于4月9日宣布“对等关税”暂缓，美股与大宗商品迎来较强反弹，近期商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，单边操作风险大于收益，建议适当降低仓位。 镍 周四镍价震荡反弹，沪镍主力合约收盘价120540元/吨，较前日下跌2.40%，LME主力合约收盘价14675美元/吨，较前日上涨1.77%。宏观方面，特朗普授权暂停征收关税90天，受此消息影响，有色板块强势上涨。从镍自身基本面来看，精炼镍相对镍铁溢价处于低位，印尼RKEF产线转产高冰镍动力不足，高冰镍供应持续紧张，而市面MHP库存量又相对较少，导致中间品价格整体维持坚挺，为镍价上涨提供成本端支撑。后市来看，短期宏观矛盾有所缓解，有色板块或持续修复此前跌幅，同时成本支撑下镍价亦有向上修复动力。但应注意，镍铁价格短期上涨趋势结束，同时MHP仍有较强投产预期背景下，镍价向上空间预计有限。短期沪镍主力合约参考运行区间115000-125000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14000-15500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收257200元/吨，上涨1.22%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少224吨，现为9295吨。LME库存减少25吨，现为3195吨。上海现货锡锭报价255000-259000元/吨，均价255500元/吨，较上一交易日涨1500元/吨。上游云南40%锡精矿报收244000元/吨，较前日下跌3000元/吨。昨夜阿尔法明资源公司（Alphamin Resources）宣布，公司位于刚果（金）的比西（Bisie）锡矿将开始分阶段恢复运营，显著缓解了市场对镍矿供应紧张的担忧情绪。但受宏观特朗普“关税暂停令”利好影响，锡价夜盘低开高走，日间下游企业入市备货，亦对镍价形成一定支撑。后市来看，近期宏观以及地缘政治风险扰动较大，建议关注缅甸开矿公告以及刚果金复产情况。短期沪锡预计维持宽幅震荡走势，国内参考运行区间：240000-260000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69,966元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价69,000-72,000元，工业级碳酸锂报价68,200-70,000元。LC2505合约收盘价70,540元，较前日收盘 价+0.92%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价40元。特朗普宣布对部分国家延迟加征关税，周四