EG月报：4月平衡表去库，关注关税政策演变

策略摘要 研究院化工组 研究员 在美国再度加征关税的背景下，市场担忧油品需求受拖累，原油价格大幅下挫，或拖累化工品氛围，同时中国对所有自美国进口商品加征34%反制关税，EG进口成本增加，受油价下跌冲击略小于聚酯产业链其它品种，关注宏观政策进一步变动。供应方面，4月随着装置检修逐步兑现，EG国内供应预计将有所回落；海外一季度中东、北美装置检修集中，5月前供应增量有限。需求端，近端聚酯负荷回升预期，但持续时间上仍受终端弱订单和高库存拖累，中期减产预期压制市场心态。整体看来，当前EG库存处于近五年季节性中位水平，4月存在一定去库支撑，但是聚酯工厂隐性库存依旧偏高，或形成一定缓冲，实际港口库存去化能否兑现需要关注隐性库存变动。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 联系人 ■市场分析 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 价格和基差表现上，3月，中国乙二醇市场在旺季不旺、供应高位、去库难兑现的影响下价格重心回落，月差震荡运行。上半月成本端原油及煤炭价格弱势表现，同时EG维持高开工，叠加下游聚酯表现疲弱，港口库存下降后再度回升，EG价格承压下行；下旬，原油反弹回升，同时合成气制EG检修增多，价格略有修复，但月末下游长丝短纤工厂减产消息发酵，引发市场对于需求的担忧情绪，EG价格再度回落。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 国内供应方面，2025年MEG预计投产160万吨新装置，其中四川正达凯1#目前出料时间推后，预计在4-5月份重新试开车。存量装置方面，EG 3月负荷高位持稳，其中下旬以来煤制负荷下降明显，但部分非煤装置重启下整体负荷变动有限，后续4月EG检修计划较为集中，合成气制和非煤制检修都有所增加，供应预计有所下滑。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 海外供应方面，中东方面，沙特JUPC3#、sharq3已于3月重启，但4月份Kayan及PetroRabigh有停车检修计划，整体看当地乙二醇装置开工率维持在相对平稳的状态，每月基本有2套左右的装置在停车检修中，初步预计4~5月份自沙特的进口量在28万吨上下，整体平稳。伊朗方面，装置当前正常运行中，3月伊朗货源到港集中，在14万吨附近，根据招标情况来看，4月预计在8万吨附近。北美市场，3月新增检修和重启并存，短期供应恢复有限，此外乐天70万吨装置3月中开始停车，美国装置的集中恢复预计在5月。从对中国的装船数据看，后续4~5月份美国货的预计分别有3万吨、6万吨。加拿大方面，目前装置运行正常，单月供应量按照低值6-7万吨测算。亚洲方面，负荷低位运行中，马来西亚石油停车中，预计5月前供应量都为0， 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 台湾负荷均正常运行中，供应小幅增加；韩国在装置产能退出增加下，到港量减少至0.5~1万吨。综上，3、4、5月EG进口预计63、56、60万吨，主要波动在于伊朗货的到港节奏，6月后进口量或会回升，届时关注装置重启进展。 需求方面，3月织造加弹负荷持稳小幅下滑，在关税影响下，终端纺服接单较差叠加织造坯布库存偏高，市场预期和补库意愿较弱，部分企业因销售和库存压力开始控制开机率，后续如果订单持续疲弱，不排除开机进一步下调可能，关注4月随着天气转暖春季订单能否好转以及特朗普关税政策影响。聚酯负荷3月下以来回升明显，截止3月底回升到93%附近，主要是由于随着库存去化和需求恢复，瓶片装置集中重启。后续预期方面，3月下促销下长丝、短纤利润压缩明显，月底工厂释放减产意向，但短期4月大规模减产可能不大，同时4月上瓶片负荷还有进一步提升可能，因此4月聚酯负荷预计尚能高位维持，但中期聚酯负荷存下降压力，关注织造加弹负荷变化。 库存方面，3月EG平衡表基本平衡，EG华东港口库存80万吨附近持稳，整体处于近五年季节性中位水平，聚酯工厂隐性库存依然偏高，截止3.28日在116万吨附近。4月MEG供应缩减，但聚酯负荷预计短期高位维持，预计4月将去库20万吨附近，但实际港口库存去化能否兑现需要关注聚酯工厂隐性库存变动，或形成一定缓冲。 策略 MEG中性。在美国再度加征关税的背景下，市场担忧油品需求受拖累，原油价格大幅下挫，或拖累化工品氛围，同时中国对所有自美国进口商品加征34%反制关税，EG进口成本增加，受油价下跌冲击略小于聚酯产业链其它品种，关注宏观政策进一步变动。供应方面，4月随着装置检修逐步兑现，EG国内供应预计将有所回落；海外一季度中东、北美装置检修集中，5月前供应增量有限。需求端，近端聚酯负荷回升预期，但持续时间上仍受终端弱订单和高库存拖累，中期减产预期压制市场心态。整体看来，当前EG库存处于近五年季节性中位水平，4月存在一定去库支撑，但是聚酯工厂隐性库存依旧偏高，或形成一定缓冲，实际港口库存去化能否兑现需要关注隐性库存变动。 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1EG价格和基差结构回顾..................................................................................................................................................................5EG国内基本面..................................................................................................................................................................................5EG后续国内新增产能不多.......................................................................................................................................................5EG开工率及月频检修预估.......................................................................................................................................................6中国EG周频检修预估.............................................................................................................................................................8EG外盘情况......................................................................................................................................................................................9海外EG月频检修预估..............................................................................................................................................................9海外EG周频检修预估...........................................................................................................................................................11EG国际价差.............................................................................................................................................................................11EG库存走势....................................................................................................................................................................................12下游织造和聚酯情况.......................................................................................................................................................................14 图表 表1:2025年中国MEG投产计划|单位：万吨/年..........................................................................................................................5图1:EG主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨..........................................................................................................................5图2:EG开工率|单位：%.................................................................................................................