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EG月报：4月平衡表去库，关注关税政策演变

2025-04-06 梁宗泰,陈莉,杨露露,吴硕琮,刘启展华泰期货张博卿

核心观点：在美国加征关税和中国反制关税的背景下，EG进口成本增加，但受油价下跌冲击略小于聚酯产业链其它品种。4月EG国内供应预计将有所回落，需求端聚酯负荷回升预期受终端弱订单和高库存拖累，整体库存处于近五年季节性中位水平，4月存在一定去库支撑，但聚酯工厂隐性库存偏高，实际港口库存去化能否兑现需要关注隐性库存变动。
价格和基差表现：3月EG价格重心回落，月差震荡运行。上半月成本端原油及煤炭价格弱势表现，EG维持高开工，下游聚酯表现疲弱，港口库存下降后再度回升，EG价格承压下行；下旬原油反弹回升，合成气制EG检修增多，价格略有修复，但月末下游工厂减产消息引发市场担忧，EG价格再度回落。
国内供应：2025年预计投产160万吨新装置，其中四川正达凯1#预计4-5月重新试开车。3月EG负荷高位持稳，下旬煤制负荷下降明显，但部分非煤装置重启，整体负荷变动有限。4月EG检修计划较为集中，供应预计有所下滑。
海外供应：中东装置开工率平稳，4-5月自沙特进口量预计在28万吨上下。伊朗装置正常运行，4月预计在8万吨附近。北美市场短期供应恢复有限，4-5月对华装船量预计分别为3万吨、6万吨。加拿大装置运行正常，单月供应量按低值6-7万吨测算。亚洲装置开工率持续低位，马来西亚石油装置重启推迟至4月底，5月前暂无供应。韩国市场供应小幅增加，4月进口量预计在0.5~1.0万吨/月。
需求：3月织造加弹负荷持稳小幅下滑，终端纺服接单较差，部分企业控制开机率。聚酯负荷3月下回升明显，主要是瓶片装置集中重启。4月聚酯负荷预计高位维持，但中期存在下降压力。
库存：3月EG平衡表基本平衡，华东港口库存80万吨附近，聚酯工厂隐性库存仍在116万吨附近。4月预计去库20万吨附近，但实际港口库存去化能否兑现需要关注隐性库存变动。
策略：MEG中性。关注宏观政策进一步变动、原油价格波动、煤价大幅波动等风险。