2H24业绩不及预期，2025年支付业务有望恢复增长

核心观点与关键数据

• 2H24业绩不及预期：总收入15亿元，同比降20%，低于市场预期11%；支付业务（收入占比89%）同比降18%，低于预期6%。毛利同比增15%，优于预期，整体毛利率提升至28%。归母净利润5100万元，扭亏为盈，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%。
• 支付业务承压：下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%；全年GPV为2.34万亿元，费率同比降1.4个基点至11.9个基点，与行业趋势一致。
• 商户解决方案&到店电商：2H24收入同比降30%，因战略聚焦高利润客户；到店电商收入同比降24%，但环比增12%，毛利率超80%，预计2025年实现盈亏平衡。
• 海外业务进展：新加坡、日本及中国香港市场支付GPV同比增近5倍至11亿元，富匙科技在东南亚推出数字平台，拓展零售/文旅/娱乐商户。

研究结论

• 预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升。预计全年经调整归母净利润2.7亿元。
• 给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元，维持增持评级。
• 主要风险包括支付GPV不及预期、费率下行及海外拓展不及预期。

财务预测

• 2025年支付业务GPV同比增9%，收入增速略大于GPV增速。