吉比特（603444）：存量有压力，但股息率较高，现金流健康

事件： 1、吉比特发布2024年报，报告期内实现营业总收入36.96亿，同比下滑11.69%，归母净利润9.45亿，同比下滑16.02%，扣非后归母净利润为8.77亿，同比下滑21.61%。2024Q4单季度实现营业总收入8.77亿，同比下滑0.08%，环比增长2.19%，单季度归母净利润为2.87亿，同比增长8.13%，环比增长105.78%，单季扣非后归母净利润为2.64亿，同比下滑10.63%，环比增长74.9%。 2、2024年全年销售商品提供劳务收到的现金为39.59亿，收到现金/收入为107.1%，经营性净现金流为12.49亿，经营性净现金/归母净利润为132.2%。2024Q4单季度销售商品提供劳务收到的现金为9.36亿，收到现金/收入为106.7%，经营性净现金流为4.22亿，经营性净现金/归母净利润为147%。 3、分红：2024现金分红总额为7.18亿，占比归母净利润为75.94%，对应2025年4月7日收盘价股息率为4.57%。 核心主业收入： 核心产品整体流水下滑：《问道手游》流水：2024年为20.73亿，同比下滑11.39%； 《问道》端游流水：2024年为11.19亿，同比增长3.93%；《一念逍遥（大陆版）》流水：2024年为5.96亿，同比下滑42.49%。合计三款核心产品2024年流水为37.88亿，同比下滑14.92%。 按业务分类：1、授权运营收入2024年为3.11亿，同比增长1.77%，主要对应了《问道》端游的业务，与端游业务趋势基本吻合；2、联合运营：收入为13.96亿，同比下滑11.24%；3、自主运营：收入为19.43亿，同比下滑13.53%。其中自主运营+联合运营基本对应了公司游戏自研+代理与发行业务，两块业务的趋势基本与《问道手游》+《一念逍遥（大陆版）》的下滑趋势吻合。2024年公司游戏业务毛利率为88.83%，较去年减少0.68个百分点。 境外收入提升较为明显：2024年合计收入为5亿元，同比增长83.92%，主要为《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（境外版）》、《Outpost：InfinitySiege（国际版）》等游戏带动。截至期末，公司的境外游戏尚未产生盈利。 费用开支： 1）销售费用：2024年开支为9.8亿，同比下滑13%，销售费用率为26.5%，较2023年下降0.4个百分点。下降主要为：《一念逍遥（大陆版）》《问道手游》《飞吧龙骑士（大陆版）》等发行投入同比有所减少。 2）管理费用：2024年开支为3.12亿，同比下滑0.89%。 3）研发费用：2024年开支为7.58亿，同比增长11.52%，增长原因在于2024年研发人数同比有所增加，薪酬相应增加。 4）财务费用：2024年收入1.34亿，利息收入及汇率波动收益同比有所增加。 财务分析： 1）合同负债：截至2024年报告期为4.65亿，同比增长11.4%，科目主要为未确认收入的递延游戏流水。 2）长期股权投资：截至2024年报告期为10.75亿，同比下滑7.7%，其中投资占比较高的为青瓷游戏+诺维合悦基金，期末加总占比达到67.3%，本年度整体投资亏损为0.19亿，计提减值准备为0.49亿，减少投资为0.39亿，共同导致了投资额度的下降。 业务趋势： 新品储备：《问剑长生》2025年1月2日大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线；《杖剑传说（代号M88）》，研运一体的一款日式幻想题材放置MMO手游，已有版号，计划于2025年上半年上线；《九牧之野》，代理发行SLG产品，已取得版号，计划于2025年下半年在中国大陆上线。 盈利预测与估值：由于存量的游戏下滑较预期更多一些，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2025~2027年收入，分别为39.09亿（原44.21亿）、42.22亿（原47.75亿）、44.33亿，同比增长6%、8%、5%。归母净利润为9.08亿（原10.79亿）、10. 63亿（原12.81亿）、11.22亿，同比增长-4%、17%、6%。当前市值对应2025~20 27年PE为16.7x、14.3x、13.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表