收缩投资压实资产，看好长期经营质效改善

2024年公司实现营收10672亿元，同比-6.2%，归母净利润222.2亿元，同比-14.9%。Q4营收3090亿元，同比-6.8%，归母净利润65.2亿元，同比-2.4%。行业下行导致收入业绩承压，Q4信用减值增加致利润下滑，但投资收缩使投资亏损下降，扣非归母净利润同比+6.6%。

海外新签合同额3120亿元，同比+23.4%，全年新签合同额30370亿元，同比-7.8%。公司优化投资结构，前三季投资运营类业务新签合同额压缩65.6%至729亿元。

毛利率10.27%，同比-0.13pct，Q4结算毛利率7.79%，同比-5.60pct。期间费用率5.89%，同比+0.42pct，但管理、研发、销售费用分别下降4.8%、3.8%、7.3%，费用控制成效显著。

经营活动现金流净额-314.2亿元，同比转负。收现比100.5%，同比-1.0pct；付现比103.2%，同比+2.0pct。下游回款账期拉长致现金流压力增大，资本开支与投资支出合计627.9亿元，同比-12.8%。

维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测未来三年归母净利润221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应PE4.97/4.87/4.90X。建筑行业进入存量阶段，基建压力和化债工作致短期回款承压，但公司品牌和融资优势突出，减值压力释放和资本缩减将改善现金流。