港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：中国强烈反制，贸易战升级，美股高开低走 今日重点 1.国证视点 港股市场在日前大幅调整后整体反弹，恒生指数涨1.51%，国企指数涨2.31%，恒生科指涨3.79%。大市成交4,331.57亿元，连续两天维持高成交。主板总卖空金额850.90亿元，卖空金额占大市成交19.644%，维持较高水平。 中国强烈反制，贸易战升级，美股高开低走 2.公司点评 南向资金（北水）方面，港股通资金连续多天保持净流入状态，昨天净流入金额236.34亿元。港股通10大成交活跃股，北水净买入最多的依次是腾讯控股700.HK、阿里巴巴9988.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是药明生物2269.HK。 海底捞（6862.HK）：穿越周期，稳健经营 北向资金方面，成交总额达2692.69亿元，占两市总成交额的16.56%。沪股通方面，贵州茅台600519.CH、招商银行600036.CH、恒瑞医药600276.CH位列成交额前三，分别为42.60亿、34.14亿和23.47亿；深股通方面，宁德时代300750.CH、比亚迪002594.CH、东方财富300059.CH位列成交前三，成交额分别为37.45亿、34.80亿和16.69亿。 中央汇金公司周二开市前再度发声护盘，表示充分认可当前A股配置价值，将继续发挥好资本市场「稳定器」作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手。下一步，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构；中央汇金具有充分信心、足够能力，坚决维护资本市场平稳运行。 板块方面方面，分化明显。随着贸易战升级，商务部与海关总署宣布对中重稀土相关产品实施出口管制。中国有色金属工业协会日前发文支持官方反制措施，称中国稀土企业将按照公告要求，强化合规贸易，确保相关物项不被用于军事目的或敏感领域。稀土的战略价值显着提升，已成为国际资源竞争的焦点。稀土概念股受消息刺激，涨幅居前。其中，金力永磁6680.HK升20.56%、中国稀土769.HK升1.3%。 此外，为减轻关税对中国出口造成压力，政策重点或将转向刺激国内需求，内需消费板块有望走出独立行情。大消费板块整体走强，婴童用品、汽车、奢侈品及香港零售等细分领域涨幅明显。中国飞鹤6186.HK升8.82%、零跑汽车9863.HK升12.56%、蔚来9866.HK升5.51%、同程旅行780.HK升9.4%。基建板块同样做好，建材水泥股迎来回暖。华新水泥6655.HK升10.23%、海螺水泥914.HK升7.43%、中国建材3323.HK升5.14%。高铁基建股亦表现活跃。中国中车1766.HK升8.72%，；时代电气3898.HK升7.24%，中国中铁390.HK升3.5%。 相较之下，部分板块表现低迷。医药股中，药明康德2359.HK跌4.41%，药明生物2269.HK跌2.52%。银行股多数走弱，恒生银行11.HK跌3.57%，汇丰控股5.HK和东亚银行23.HK同步下跌。此外，光伏太阳能板块承压，彩虹新能源438.HK跌4.59%，信义玻璃868.HK跌4.45%。整体来看，稀土、消费及基建板块表现抢眼，而医药、银行及光伏板块则显现出疲弱走势。市场情绪在板块轮动中持续寻找新的方向。 美股方面，作为对等关税的一部份，美国即将对华加征34%关税，但由于中国没有撤回对美国商品征收34%的报复性关税，美方因此将对中国加征额外50%的关税。再加上美国三月初对中国实施的20%关税，美方对中国的累计关税税率将增至104%。由于一些缓解措施冲刷全球金融市场，美股三大股指强均有所高开，但特朗普准备加强对中国征税，市场对全球贸易战的担忧加大，导致标普500指数近一年来首次收于5000点以下。标指500下跌1.6%、纳指100 下跌2.0%、罗素2000下跌2.7%。 宏观方面，美国小企业信心指数三月持续下滑，反映企业对特朗普贸易政策的担忧加剧。全国独立企业联合会（NFIB）昨晚公布其三月企业调查报告，小型企业乐观指数下跌3.3点至97.4，低于51年平均水平，创2022年6月以来最大跌幅。这与最近其他调查中，消费者和企业信心下降的趋势相互呼应。由于美国和全球的贸易战政策高度不确定，小型企业预计未来的商业环境将会恶化。虽然实际数据尚未反映到美国新进口关税的影响，但不确定性正在影响市场情绪以及招募和扩张计划，未来宏观数据将会持续走弱。 分析师：黄焯伟 2.公司点评 海底捞（6862.HK）：穿越周期，稳健经营 海底捞2024年收入427.55亿元，同比增长2.72%；实现净利润47.08亿元，同比增长4.65%。截止12月底，门店数量1355家，加盟店13家，门店总数较23年净减少19家。我们维持25/26/27年净利润为50.4/53.3/55.3亿元，对应每EPS收益为0.97/1.02/1.06港元。维持“买入”评级，上调目标价至22.3港元。 报告摘要 加盟稳步推进。24年底门店总数为1355家，其中加盟店13家，加盟模式实施以来，下沉市场展现出强劲需求，超70%的加盟申请来自三线及以下城市，其中有不少来自县级城市。全年新开62家，闭店及迁址70家，门店总数较23年净减少19家，主要是一二线城市数量略有减少。公司对经营情况不佳的门店积极进行调整或关闭，保持整体门店的良好运作。 翻台率同比提升，客单价止跌回稳。24年门店整体翻台率为4.1次/天，较去年同期提升7.9%，在行业竞争压力较大的情况下，仍然实现较高的翻台率，经营成果令人赞叹。目前翻台率已经回到19年最巅峰时期的85%，而门店数量较当时增加了75%。全年客单价97.5元，较去年减少1.6%。上半年客单价97.4元，下半年较上半年环比提升0.3元，所以定价已经企稳。行业开始通过提供差异化的产品，而不是单纯打价格战吸引顾客，价格下跌的趋势得到缓解。同店收入同比增长3.6%，销售情况有平稳增长。 核心净利润增长，利润率提升。全年核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响）为62.3亿，同比增长18.7%，核心利润率为14.6%，同比提升1.9pct。各项费用各有增减，毛利率62.1%/+3.0pct，主要是原材料成本下降带来；薪酬占比33%/+1.5pct，主要是应对客流增加人手，以及优化计价工资制度；折旧摊销（扣除使用权资产折旧）占比为4.3%/-1.1pct，主要是部分餐厅折旧完毕，未来这个比例还将持续下降；租金（加回使用权资产折旧及租赁利息）占比为3.2%，同比持平；其他开支占比4.4%/+0.5pct，主要是营销活动、外卖推广及支持费用增加。综合来看核心净利润和核心净利率同比均有明显提升。 红石榴计划，孵化二次增长曲线。截至2024年末，「红石榴计划」已孵化和发展了11个子品牌，覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景。从创业机制入手，以优化激励措施和提报流程等方式，鼓励更多骨干投身「红石榴计划」。与「双管店」、「多管店」模式结合，实现优秀人才共享。新孵化的品牌包括“焰请·烤肉铺子”、“火焰官”、“小嗨火锅”等11个餐饮品牌共计74家门店。2024年，其他餐厅收入4.8亿元，同比增长39.6%。 持续高分红策略。海底捞派发期末股息0.507港元，加上中期股息合计0.898港元，派息率95%，股息率5%。公司目前有息借款21.7亿，现金及理财104亿，资产负债率54%，大部分是经营杠杆，公司财务状况稳健。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司证明自己具备穿越周期的能力。我们维持25/26/27年净利润为50.4/53.3/55.3亿元，对应每EPS收益为0.97/1.02/1.06港元。维持“买入”评级，上调目标价至22.3港元。 分析师：曹莹 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010