农产品组专题报告：关税阴云下，棉价何去何从？

研究院农产品组 报告摘要 研究员 ◼市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 特朗普“对等关税”超出市场预期，引发全球资产价格剧烈波动。中方对美出台反制措施，当前中国对美棉关税累计加征幅度已经达到了49%，基本切断美棉进口。不过市场已对后续中国将不再采购美棉有一定的预期，当前关注焦点在于海外其他的美棉消费国如何应付特朗普的全面关税。中国反制措施对国内棉花供应影响有限，不过“对等关税”后美国对我国棉制品的累计加征关税达到54%，而且美国特别强调取消800美金以下小包裹免税政策，对我国纺织品服装出口将造成明显冲击。此外，美国还对东南亚等国家大幅加征关税，对中国转口贸易形成了堵截，而且如果这些国家逐步妥协，可能导致原本国内的订单外流。重点关注特朗普4月9日是否会对中国关税继续加码。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 基本面来看，国际方面，24/25年度全球棉市供需宽松格局维持，尽管USDA展望论坛对25/26年度全球棉花供需预估偏利多，但短期宽松的局面难以改变，叠加全球贸易战加剧，需求端预计进一步受到制约。3月底意向种植面积公布，美棉新年度缩种预期增强，美棉关注焦点逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。不过当前美国对全球加征关税引起的宏观风险尚未结束，短期关税对于美棉需求的拖累仍是市场交易的重心。国内方面，当前棉花工商业库存仍居高位，新年度国内植棉面积预期稳中有增，种植端目前来看缺乏明显的利好驱动。需求端，3月下游表现环比有所改善，不过对比旺季同期水平依旧偏弱，当前下游库存尚未形成明显的负反馈，短期消费仍有一定支撑。不过4月以后需求存在走弱预期，且贸易战持续升级，企业避险情绪增加，若关税持续时间较长，后市需求形势或不容乐观。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ◼策略 短期震荡偏空思路对待。贸易战持续升级，关税引发的宏观风险尚未结束，棉价波动性加大，尽管当前绝对估值偏低，暂不建议抄底尝试。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ◼风险 宏观及政策风险、主产国天气 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1特朗普“对等关税”政策对棉价的影响.............................................................................................................................................4特朗普1.0时代关税政策及对产业影响回顾.........................................................................................................................4特朗普2.0时代关税政策及中国反制措施............................................................................................................................5“对等关税”落地后对棉市的影响分析................................................................................................................................5全球棉花供需平衡表.........................................................................................................................................................................624/25年度：3月USDA调整偏中性，本年度全球棉市供需延续宽松.................................................................................625/26年度：USDA展望论坛预期乐观，但供需仍存较大变数.............................................................................................7美国棉花供需分析............................................................................................................................................................................7平衡表：24/25年度美棉供过于求，USDA预估25/26年度小幅去库.................................................................................7出口：本年度签约目标基本完成，下年度出口需求或难有改善.........................................................................................9种植意向：25/26年度美棉缩种预期较强，低于1000万英亩..........................................................................................10天气：美棉产区旱情仍不容乐观，下年度产量预计易降难增...........................................................................................11国内棉市供需分析..........................................................................................................................................................................12平衡表：本年度产量显著增加，25/26年度供需预期分歧较大........................................................................................12植棉意向：新年度国内棉花种植面积预计小幅增加...........................................................................................................14进口：24/25年度国内棉花进口量预计维持低位................................................................................................................14库存：工商业库存处于同期高位，本年度后期存在供应偏紧可能性...............................................................................14纺织产业链：旺季产销相对稳定，后市需求存在走弱预期...............................................................................................15后市棉花行情展望..........................................................................................................................................................................17 图表 图1:美棉本年度周出口签约量丨单位：万吨..............................................................................................................................10图2:美棉周出口装运量丨单位：万吨..........................................................................................................................................10图3:美国棉花玉米比价..................................................................................................................................................................10图4:美国棉花大豆比价..................................................................................................................................................................10图5:美国棉花小麦比价..................................................................................................................................................................11图6:全美旱情监测情况..................................................................................................................................................................12图7:美棉产区干旱情况........................................................................................