营收下降利润承压，但销售排名持续提升

房地产市场下行，公司利润承压。2024全年，公司实现营业收入600亿元，同比-17%；归母净利润9.5亿元，同比-48%。2024年，公司归母净利率为1.6%，同比下降1.0个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公司2024年毛利率同比下降3.8个百分点至14.3%，另一方面公司2024年新增计提存货跌价准备15.6亿元。此外，2024年，公司归母净利润占比68%，同比提升15个百分点。公司宣布每股分红0.104元，折算2024年派息率30%。 销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024年，公司签约销售金额1054亿元，连续5年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第10名，同比提升4位次；销售面积370万㎡，同比-8%。2024年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增6宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至2024年末，公司拥有待开发土地计容建面377万㎡，在建项目面积836万㎡，总土储仍充裕；公司预收账款余额为818亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。 多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024年，公司实现商业租金收入为7.9亿元，同比+15%；实现物业服务收入为16.8亿元，同比+19%。 公司经营稳健财务健康，债务结构持续优化。2024年，公司综合融资成本5.22%，同比下降26个基点；经营性现金流净额159亿元，保持为正。截至2024年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为62%，债务结构持续优化；有息负债中长期负债占比为84%，负债结构合理。 投资建议：考虑到公司地产开发业务的待结转资源减少及利润率水平承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为613/662亿元（原值785/728亿元），2025-2026年归母净利润分别为10.9/12.9亿元（原值19.8/18.9亿元），对应每股收益分别为0.40/0.47元，对应当前股价PE分别为12.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。 盈利预测和财务指标 房地产市场下行，公司利润承压。2024全年，公司实现营业收入600亿元，同比-17%；归母净利润9.5亿元，同比-48%。2024年，公司归母净利率为1.6%，同比下降1.0个百分点，主要受房地产开发市场下行影响，一方面公司2024年毛利率同比下降3.8个百分点至14.3%，另一方面公司2024年新增计提存货跌价准备15.6亿元。此外，2024年，公司归母净利润占比68%，同比提升15个百分点。 公司宣布每股分红0.104元，折算2024年派息率30%。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司历年归母净利润及同比 图3：公司历年归母净利率及毛利率 图4：公司历年归母净利润占比 销售排名持续提升，投资聚焦核心城市。2024年，公司签约销售金额1054亿元，连续5年保持千亿规模，虽然同比-16%，但行业排名第10名，同比提升4位次； 销售面积370万㎡，同比-8%。2024年，公司聚焦一线和强二线城市精准投拓，全年新增6宗地块，均位于上海、广州、成都、西安等核心城市。截至2024年末，公司拥有待开发土地计容建面377万㎡，在建项目面积836万㎡，总土储仍充裕； 公司预收账款余额为818亿元，虽然同比-13%，但待结转资源仍算充沛。 图5：公司历年销售金额及同比 图6：公司历年销售面积及同比 图7：公司历年销售额行业排名 图8：公司历年预收账款及同比 多元业务协同发展，助力公司穿越周期。在精耕地产开发主业的同时，公司不断强化商业运营、物业管理及上下游产业链等多元化领域的业务能力，以抵抗风险，实现可持续发展。2024年，公司实现商业租金收入为7.9亿元，同比+15%；实现物业服务收入为16.8亿元，同比+19%。 公司经营稳健财务健康，债务结构持续优化。2024年，公司综合融资成本5.22%，同比下降26个基点；经营性现金流净额159亿元，保持为正。截至2024年末，公司三道红线保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为62%，债务结构持续优化； 有息负债中长期负债占比为84%，负债结构合理。 图9：公司历年融资成本 图10：公司历年经营性现金流净额 投资建议：考虑到公司地产开发业务的待结转资源减少及利润率水平承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为613/662亿元（原值785/728亿元），2025-2026年归母净利润分别为10.9/12.9亿元（原值19.8/18.9亿元），对应每股收益分别为0.40/0.47元，对应当前股价PE分别为12.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）