化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。2024Q4营业总收入90.46亿元，同环比分别增长14.31%/10.26%；归母净利润8.54亿元，同环比分别增长31.61%/3.52%。
• 业务结构：化工与新材料业务协同发展，但化工行业景气度较低导致毛利率和净利率分别下降2.14pct和1.08pct。分产品来看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收同比分别增长6.19%、28.55%、98.34%、-6.12%。
• 销量增长：主要产品销量稳健增长，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量同比增长17%、45%、13%、117%。
• 项目建设：蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，荆州恒升一期项目实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍。看好公司一体化产业链布局、产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、技术失密或核心技术人员流失等风险。

财务数据预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为365.98/396.53/420.28亿元，同比增长6.98%/6.0%/6.0%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为42.58/49.24/56.56亿元，同比增长9.11%/15.6%/14.9%。
• 估值：预计2025-2027年PE分别为12.2/11.2/10.3倍，P/E分别为12.2/11.2/10.3倍。