港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国二月消费信贷意外下跌 今日重点 1.国证视点 美國二月消費信貸意外下跌 美国关税战下，港股于清明假期后急挫，补回海外市场于上周五的跌幅。港股昨日开市前，日本市场率先大跌，美股指数期货于亚洲交易时段也延续跌势，对投资情绪构成打击。恒指裂口低开2119点，报20730点，其后跌幅逐步扩大，走势呈现大阴线。恒指收报19828点，失守20000点关口，全日跌3021点火13.2%，创下最大单日点数跌幅。科技股领跌，恒生科指全日跌17.2%。大市交投异常活跃，主板成交较上日大增114%至6209亿元，创历史新高，反映市场出现恐慌性抛售。盘中，有消息决策层将有政策出台维稳，包括中央汇金正开展稳市操作，但消息作用不大。 2.公司点评滨海投资2886. HK-接驳压力释放，业绩有望企稳回升 港股通交易方面，上周四大幅净流入后，港股通资金在波动市况下延续净流入趋势。北水全日净流入近154亿元，金额虽大但仍较上周四的历来第二大金额减少46.6%。北水净买入最多的个股依次是小米1810.HK、腾讯700.HK、中移动941.HK；净卖出最多的依次是阿里9988.HK、小鹏汽车9868.HK、信达生物1801.HK。 行业表现方面，12个恒生综指行业指数全线急挫，领跌板块为医疗保健、可选消费（由汽车带领）、资讯科技、材料及工业，跌幅为19.2%-14.5%，均跑输大市。跌幅较小的板块为公用事业及电讯两个高息板块，跌幅分别为5.4%及6.2%。 昨晚美股有所异动，当地时间4月7日，有多家美媒报道称，统特朗普正考虑对部分国家暂停征收90天关税，受此消息影响，原本开盘暴跌的美股由跌转涨。然而，白宫随后对「暂停90天」一事辟谣，美股再次由涨转跌。最终标指500微跌0.2%、纳指100微升0.2%、罗素2000下跌0.9%。 宏观数据方面，美联储数据显示，美国二月消费信贷总额下降8.1亿美元，是自去11月以来的首次下降，远低于市场预期的152亿美元增幅。此前，一月的增幅向下修正为89亿美元。下降导致消费信贷按季节调整年率计算下降0.2%，反映出信用卡余额大幅回落以及机动车辆和其他非循环贷款的下降。包括信用卡债务在内的循环信贷小幅增加1.28亿美元，年增率为0.1%。相较之下，非循环信贷如购车贷款、教育贷款等，下降9.38亿美元，是近一年来首次下降，年率下降0.3%。美国消费者信贷意外出现下降，这反映美国家庭在二月份开始对其债务负担变得更加谨慎。这种变化的背后，部分原因是特朗普政府的关税政策所带来的影响，导致对通胀上升和个人财务状况的担忧持续升温。此外，股市的突然大跌也可能使借贷方面变得更加谨慎。面对不确定的经济环境，消费者的信贷行为显现出明显的谨慎态度，这可能会对未来的消费支出和经济增长构成压力。 经过今日的大跌，恒指预测市盈率为10.3倍，低于2010年以来的中位数约11.1倍。不过，在极端波动的市况，恒指的估值可以跌至7.7倍-9.2倍。 分析师：韩致立 2.公司点评 滨海投资2886.HK-接驳压力释放，业绩有望企稳回升 气量增长符合行业趋势，毛差下半年恢复较快。公司实现销气总量25.15亿 方（yoy+13%），其中管道天然气销售17.14亿方（yoy+6.5%），管输气8.01亿方（yoy+32%）。符合行业增长趋势，但略微不及指引。主要是受暖冬影响较大，影响了销量达3600万方以及气贸6400万方。公司预计25年能够实现总销气量27亿方，同比+9%，当中管销气量约19亿方，同比+9%，管输气量保持稳定。公司24年实现综合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方。当中下半年城镇燃气毛差大幅修复，达0.58元/立方米，主要是上游结构的调整带来的正向影响。预计25年公司的气源采购策略将继续发挥优势，毛差继续呈现修复态势。公司指引25年城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方。 接驳业务有望企稳，增值业务提供增长动力。公司24年新增接驳7万户，主要受房地产市场下行影响。预计2025年新增接驳户数能够同比持平，接驳业务有望企稳。增值服务业务24年实现毛利5470万港元，同比上升9.6%，近四年复合年增长率约42%。随着公司增值业务自主品牌泰悦佳的推广销售，增值业务有望实现高速增长，毛利率也有望进一步提升。25年预计增值业务毛利继续实现双位数增长。 有息负债减少，长期分红回报股东。公司24年有息负债减少5.7亿，债务结构优化。25年公司将继续优化债务结构，预计全年融资成本下降2000万人民币。公司坚持回报股东，计划2025-2027年在每股0.076港元的派息基础上，未来三年每年提升不低于10%。公司的分红指引以DPS为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值，目前的股息率达7%，较为吸引。 目标价1.36港元，维持“买入”评级。公司的燃气销气量增速指引仍然高于行业平均水平，叠加毛差进一步恢复以及接驳业务的企稳预期，我们预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%;归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元同比+18.8%/+11.3%/+5.5%。我们认为公司的股息率较为吸引，给予公司2025年P/E为7.8x，对应目标价1.36港元，维持“买入”评级。 风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。 分析师：颜晨 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010