美债市场策略周报（2025.3.31-2025.4.6）
美债市场表现回顾
- 4月3日，特朗普签署行政令对主要贸易伙伴加征关税，美债作为避险资产表现良好，10年期美债利率周内累计回落25.5个bps。
- 长短端美债利率均下行，30年期、20年期美债分别下行22、21.4个bps，2年期、1年期美债收益率分别下行26、19.5个bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于24.3bps，10年期和2年期美债利差环比回升0.5bps。
- 3个月国库券收益率收于4.3%，环比变化不大。
美债供需跟踪
- 供给端：财政部Q1再融资报告态度偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q1和Q2净融资规模分别为8150亿美元和1230亿美元，TGA余额维持在8500亿美元左右。
- 本周美债发行量为3590亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
- 需求端：特朗普关税政策后，美债空头头寸略微回升，2年期美债空头头寸边际回落，10年期美债空头头寸规模回升至1894亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.55%和2.11%，海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- 价指标：SOFR利率中枢在4.33%-4.35%区间低位波动，流动性整体无虞，季末效应结束，货币市场流动性重回充裕状态。
- 量指标：准备金规模回升，ON RRP用量回落，TGA余额维持回落态势，ON RRP回落至2000亿美元/天。
- 流动性压力指数周五收于2.98，略高于3月中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在125左右，略高于3月中枢水平，主要源于近期经济数据扰动。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：3月新增非农就业22.8万人，明显高于预期，私人部门贡献20.9万人，政府部门贡献1.9万人。
- 劳动力参与率62.5%，男性劳动参与率回升0.2个百分点，女性劳动参与率持平。
- 薪资环比增速0.25%，年化增速3.8%，实际薪资增速维持在高位。
- 失业率回升至4.15%，新进入劳动力人口和永久性失业分别贡献0.04%和0.03%。
- 3月ISM制造业PMI录得49%，连续2个月下跌，物价分项反弹至69.4%，经济“类滞胀”特征显现。
- 3月ISM非制造业PMI录得50.8%，较前值回落，新订单、物价和就业分项均回落，服务业景气度有所回落。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：特朗普关税政策超预期，市场衰退预期升温，未来美国经济可能出现两种情形：一是贸易战导致经济下行压力加大，二是美股持续下跌引发金融稳定风险，两种情形都可能倒逼美联储降息。
- 货币政策展望：降息可能最早6月开始，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。
- 美债市场展望：美债Q1-Q2或将迎来一波“牛平”行情，财政部超量发行T-Bill进行影子“QE”的融资策略或仍将持续，长债收益率下行，短端降息预期受限难以大幅回落。
- 策略建议：做多10年期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易。
