轻工制造行业：关税加征影响出口产业链，等待关税政策明朗

2025年4月8日 看好/维持 轻工制造行业报告 未来3-6个月行业大事： 事件：2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。2025年4月4日，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 “对等关税”对我国及东南亚国家同步加征关税，为轻工出口业务带来不确定性。特朗普展示的图表显示，对中国产品加征34%关税，对越南产品征收46%关税，对泰国产品征收36%关税，对印度尼西亚产品征收32%关税，对马来西亚产品征收24%关税。本次关税加征幅度及范围均超过我们的预期。轻工企业近年有加速东南亚产能的布局，但本次关税的“无差别攻击”，对企业出口直接贸易及转口贸易均有较大影响，轻工对美出口业务短期面临不确定性。考虑到轻工为劳动密集型产业，难以回流至人均收入高的美国，我们认为仍需发展中国家承担生产，后续关税政策或仍有变化可能，如财联社消息：特朗普与越南、印度和以色列的代表就关税谈判进行了交谈，越南等国存在降关税可能性。但我们认为即使越南等国与美国达成降税协议，协议内容也存在不确定性，仍需观察。对美业务的订单短期或面临冲击，但对于部分对美出口占比较低、或已在美国建立工厂的出口企业，影响较小。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 关税政策或将推动产能转移至低关税区。此次加征的关税水平超过轻工企业的普遍盈利能力，企业难以全部承担，预计关税成本将主要由零售商承担，最终传导美国消费者。在较高的关税水平下，产业链各环节利润率均会承压。若关税长期执行，我们预计供应商产能将继续转移至关税相对低的区域，如南美洲国家。 以旧换新政策2025年已加码，期待内需政策继续向好。2025年政府工作报告中提出，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，资金支持的规模两倍于2024年的支持规模。我们认为家居领域的补贴模式仍在探索中，仍有较大潜力待激发，在政策加码和政策更为精准的情况下，需求端的拉动作用预计更为显著。在今年出口将受到冲击的背景下，国内需求有望得到政策端更大支持，家装领域及地产领域均有望受益，改善家居行业当期业绩及未来需求预期。 投资建议：我们建议关注内需方向：定制家居公司如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等，订单向好，广州等标杆地区销售表现优。 风险提示：地产销售下行超预期；消费需求不及预期；原材料价格大幅波动 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008