【粕类周报】扰动因素增加 粕类逐步走强

银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 第二章核心逻辑分析 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现偏弱运行态势，主要因美豆市场报告缺乏利多提振同时贸易政策影响，但基本面来看，近端国际市场供应端压力仍然比较有限，美豆季度谷物库存报告显示前期库存去化速度相对较快，且由于出口销售完成情况良好，因此美国方面供应相对比较有限。同时南美方面，巴西出口积极性一般，受汇率走强以及贸易政策影响，市场供应端压力相对有限。而需求方面来看，美豆出口销售持续良好，尤其在近期美国生柴政策利好带动下，国内压榨可能也将有所好转，而巴西近期国内需求表现比较良好，加之总体出口仍然维持较好水平。不过，当前市场主要关注重点仍然在于贸易政策带来的利空方面，虽然其中变数较多，但考虑到中长期国际大豆市场压力仍然比较明显，预计后续仍将以偏弱运行为主。 国内豆粕受贸易政策影响，周内整体走势偏强，虽然短期来看，国内大豆将表现出比较明显的累库压力，但中长期来看，贸易政策影响下，国内大豆供应紧张问题可能仍将体现，因此价格支撑或将比较明显。不过，这其中也需要关注政策方面的变化，但在南美成本大幅抬升的背景下，预计豆粕近期仍将以偏强运行为主。 菜粕近期走势以震荡为主，但豆粕走势强于菜粕，主要因菜粕需求开始明显转弱且由于近端库存较大，价格压力可能开始体现。在豆粕继续偏弱的背景下，预计价差可能仍将以偏强运行为主，同时菜粕远期供应方面的不确定性也要继续关注。 【策略】 单边：远月低点买入套利：M11-1价差扩大，MRM09价差扩大期权：卖出远月看跌期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第二章核心逻辑分析 1.政策端扰动增加美豆盘面震荡运行 ◼本周美豆盘面整体呈现震荡运行，周初美豆盘面冲高回落主要因市场关注USDA发布的两份重要报告，此前市场普遍认为本次报告将带来利多，但随后结果显示偏利空致盘面呈现较大幅度回落。随后美豆盘面的大幅上涨主要因美国生柴政策再度出现调整，美豆油盘面出现较大幅度上涨，美豆受益提振。随后，市场阶段性震荡，等待特朗普新公布的关税政策，本次关税征收范围较大，对于美豆出口偏利空，致使盘面呈现较大幅度回落。整体来看，本周美豆市场交易题材变化较多，整体呈现宽幅震荡运行态势。 ◼基本面来看，近期国际大豆市场供应压力仍然不明显，虽然周内巴西大豆价格开始有所下跌，但仍维持在相对较高水平，市场并没有因为太明显的卖压导致价格大幅下行，并且，由于美国贸易政策的变化，巴西国内出口积极性比较一般，本周以来，雷亚尔兑美元汇率继续走强也一定程度使得供应压力有所缓解。美国方面来看，本周公布的季度谷物库存报告数据显示，截止3月1日，美国大豆结转库存19.1亿蒲，高于此前市场给出的19.01亿蒲的预估，但从去库速度来看，仍然处于相对偏高水平，因此总体库存压力不明显，加之前期需求完成情况良好，农户卖货积极性一般。综合来看，当前国际大豆市场供应端仍然维持前期节奏，压力体现比较有限。 2.政策端扰动增加美豆盘面震荡运行 ◼需求方面来看，截止3月27日当周，美豆出口检验量维持在79万吨左右，仍然处于较高水平，同时截止3月27日，美豆出口销售量仍然达到41万吨左右。美豆2月压榨量仍然处于相对偏低水平，USDA显示美国2月大豆压榨量514万吨，环比下降11.07%，降幅低于NOPA预估，近期美豆油盘面大幅上涨，对美豆压榨需求可能有一定提振作用。整体来看，2月期间美豆油表观消费量环比大幅下降，虽然近期生柴政策有所转变，但预计压榨方面的好转仍需时间。不过，美豆需求方面整体有一定支撑。巴西需求同样表现良好，一方面，巴西前期生柴消费表现良好，另一方面，Anec预估巴西3月大豆出口量将达到1610万吨，高于去年同期的1355万吨的水平。国际大豆基本面表现偏强。 ◼另外，从新作市场方面来看，USDA预估美国新作大豆种植面积大约在8350万英亩左右，新作方面可能会进一步收紧，这对于价格预计有一定支撑。 ◼宏观方面来看，本次美国加征关税影响较大，中国以及其他进口国可能采取相应的反制措施，这对于美豆后续出口可能带来不利影响，同时也会对巴西大豆价格产生提振。但政策方面变动可能性仍然比较大。 3.供应逐步下滑现货继续转弱 ◼本周，国内豆粕盘面整体以震荡运行为主，周初，由于市场关注USDA即将发布的重要报告，盘面呈现较大幅度上涨，但随后，因报告整体偏利空，盘面随即出现回落，后续市场关注焦点开始逐步转向贸易政策的相关变化，因此，盘面整体交易内容切换比较频繁。 ◼基本面来看，本周国内豆粕成交明显改善，其中现货成交改善较明显，一方面因为近期价格回落较多，另一方面，也因前期库存有所下降，且总体销售节奏偏慢，不过，由于月内油厂开机仍然一般，因此总体现货销售量仍然维持偏低水平。远月方面，本周油厂5月及6-9月销售量有所增加，市场成交积极。由于近期国内油厂停机增多，本周以来油厂开机率明显下滑，与之对应的是豆粕提货量也较此前明显减少，但由于下游补货积极性不高，且普遍对后续高到港压力有所担忧，因此整体现货市场仍然呈现偏弱运行。从平衡表来看，未来几个月中，国内大豆到港量明显增加，按照此前提货数据进行估算，预计油厂豆粕累库压力仍然相对较大。在此背景下，预计总体豆粕现货仍将以偏弱运行为主。 ◼盘面上来看，近期贸易方面影响对于豆粕可能有比较强的提振作用，但这可能主要体现在远月方面，这也导致了近期豆粕月间价差大幅下行的情况。从全球平衡表来看，后续国际大豆市场供需偏宽松的特点仍然比较显著，美国虽然生柴政策有所调整，但无法彻底改变国内供需过剩的状况。但近期市场关注重点仍然在于对于远期供应的担忧以及南美成本大幅增加的影响上，预计支撑比较明显。 4.菜粕需求一般豆菜粕价差走扩 ◼本周菜粕盘面整体跟随豆粕运行为主，但豆菜粕价差明显走扩。整体来看，近期菜粕市场交易题材明显减少，基本以震荡运行为主。 ◼基本面来看，近期菜粕提货开始有所减少，主要因性价比走弱，同时豆粕现货持续回落导致市场成交提货开始有明显转弱。供应端来看，近期菜籽供应量开始有所减少，虽然油厂开机率变化不大，但颗粒菜粕销售以及提货数量开始有比较明显的减少。与之对应的是下游需求表现比较疲软，总体市场表现比较清淡。 ◼平衡表来看，由于国内整体库存量仍然较充足，因此短期供应问题不大，并且在当前较高库存情况下，后续压力可能相对比较明显，但中期来看，由于菜籽到港量与压榨量都呈现下行态势，因此供应端来看可能相对偏紧。不过，由于当前需求已经明显转弱，因此近期来看预计变化不大。 ◼综合来看，前期菜粕高库存叠加需求较弱对近端盘面产生较大压力导致豆菜粕价差呈现明显走扩，如后续豆粕现货基差继续回落，近端豆菜粕价差预计仍将维持。但中期来看，豆菜粕价差受后续供应影响仍然比较明显，在此背景下，预计远月方面改善空间有限。 目录 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 需求端 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn