养殖产业周报：关税扰动，蛋白偏强

（2025年03月31日-2025年04月06日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年04月06日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周受关税影响，豆系领涨。策略蛋白呈现反套格局。 01生猪 周观点：震荡 ➢价格方面：本周全国猪价窄幅波动，北涨南跌，南方跌幅0.2元/公斤，北方二育零星补栏，南方二育出栏叠加养殖端大体重出栏，猪价下跌。 2➢供给方面:➢存栏方面，统计局数据显示，2月末全国能繁母猪存栏量4066万头，环比增加4万头，同比增加24万头，产能增加。从第三方数据来 看，3月规模场能繁母猪存栏504.84万头，环比+0.08%，同比+4.83%，中小散能繁存栏17.12万头，环比+0.41%，同比+11.9%，能繁母猪产能略增。 ➢出栏量方面，3月商品猪出栏量1087.03万头，环比+16.82%，同比+24.31%。本周出栏体重128.89公斤，环比+0.25公斤，同比+2.86公斤，标肥价差缩窄，大体重猪出栏增加，后期出栏体重增幅有限。 ➢需求方面：农业部数据显示，2025年2月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，环比-42.95%，同比+3.47%。本周屠宰量843233头，环比-1.36%，白条走货不畅，屠宰量下降。 ➢总结和策略：4月养殖端出栏量预计增加3.67%，供应继续增加。伴随着标肥价差缩窄，养殖端压栏增重意愿降低。二育栏舍及冻品库容低位，二次育肥逢低入场托底，仍将托底猪价。供应逐步增加，需求淡季，猪价或将呈现抵抗式下跌。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：能繁增加，出栏体重持续增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 栏舍利用率上升，养殖成本回升 需求：屠宰量回落、冻品库存回升 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差缩小、仔猪价格上涨 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：饲料价格回落，屠宰亏损 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：基差价差均走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：下行 ➢价格方面：本周CBOT大豆下跌测试前低，主力05合约收977美分/蒲氏耳，周-4.4%，交易中美关税政策影响。 ➢供给方面：逐步关注北美新作供应 ✓全球，3月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.21亿吨，维持2月预估，同比+2580万吨，增6.1%，产需过剩1160万吨，较2月报告缩小298万吨（需求调高）。✓南半球，3月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量维持2月预估4900万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴西大豆产量维持2月预估的 1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10.5%；南美产量合计2.32亿吨，同比+1630万吨，增9%，为大供应格局。巴西收割进度82%，去年同期78%，进度快；阿根廷大豆优良率76%（+1)，优占32%(+1)。✓北半球，USDA3月报告，旧作不作调整。种植意向面积报告，美国25/26种植面意向积8350万英亩，符合市场预期。 ➢需求方面：需求季节走弱✓出口维度，截止到3月27日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增41万吨，年度累计4617万吨，同比+568万吨，进度92.9%，较去年3 同期快5.1%vs3月USDA目标+7.7%；装船84万吨，累计4090万吨，进度82.3%，同比+2.7%。✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，2月压榨量为1.78亿蒲式耳，同比-4.5%，环比-11.2%，低于预期，9～2月累计压榨11.55亿蒲， 同比+3.94% VS USDA3月预期年度+5.04%。美国内陆压榨利润1.72美元/蒲，与上周持平，去年同期2.15美元/蒲。 ➢总结和策略：短期周度交易重心在关税政策的影响，CBOT美豆下跌，驱动向下，而远端焦点在美国新作产量预期。关注关税政策和产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策、产区天气等外生变量 本周行情回顾：下跌 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：短期周度交易重心在关税政策的影响，CBOT美豆下跌，驱动向下，而远端焦点在美国新作产量预期。关注关税政策和产区产量。观点仅供参考！ 全球供应：产量维持，需求调高300万吨，产需缩窄300万吨 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：3月USDA美豆数据维持2月预估 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：意向报告面积大豆面积减少，小麦、玉米增加 南美供应：USDA3月产量维持2月预估 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割进度82%，阿根廷优良率同期高位 数据来源：AgRural，Buenos Aires GrainExchange，招商期货 南美供应：全球阶段供应主角 数据来源：OILWORLD，招商期货 需求：高频出口同期低位，仍符合季节性趋弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆2月压榨同比降4.5%，榨利偏低水平 ➢NOPA月度压榨数据显示，2月压榨量为1.78亿蒲式耳，同比-4.5%，环比-11.2%，低于预期，9～2月累计压榨11.55亿蒲，同比+3.94% VS USDA3月预期年度+5.04%； ➢截止3月21日当周，压榨利润1.72美元/蒲，与上周持平，去年同期2.15美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：3月USDA不作调整 周观点：阶段偏多，反套格局 ➢价格方面：本周豆粕M2505收涨，收2865元/吨，周+1.85%。交易关税政策担忧。 ➢供给方面: 2 ✓大豆、豆粕去库速度放缓。高频数据显示，截至3月28日当周大豆库存为248万吨，周-4万吨，历史同期纪录低位；豆粕库存为75万吨，与上周持平，偏高水平；大豆折粕（43）+豆粕总库存273，周-43万吨，同期中等偏低水平。 ✓到港及买船，海关数据显示，中国1～2月进口1361万吨，同比+57万吨，增幅为4.4%。买船方面，截至4月1日当周，4-6月买船进度100%（+11）、70%（+11）、50%（+4），3月计划100万吨，4月计划-78万吨。 ➢需求方面：截至4月3日当周，全国进口大豆压榨预估105万吨。截止3月28日当周，全国豆粕提货95万吨，周-10万吨，同期需求弱。3月压榨654万吨，同比-94万吨，较月初预估增69万吨，4月压榨预估621万吨，较去年同期少123，作物年度10-4月压榨同比预估+40万吨，1-4月预估同比预估-90万吨。 ➢总结和策略：近端大豆库存偏低，但豆粕库存同期偏高；远端，存在供应扰动。价格维度，基差继续加速回归，延续弱势，而单边对粕偏利多，且呈现反套格局，观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：企稳反弹 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端大豆库存偏低，但豆粕库存同期偏高；远端，存在供应扰动。价格维度，基差继续加速回归，延续弱势，而单边对粕偏利多，且呈现近弱远强格局，观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：1～2月进口同比增 菜籽、菜粕供应（进口）：菜籽1-2月显著减少、菜粕仍多 葵粕供应：葵粕1-2月进口同期偏低 大豆豆粕需求：高频弱需求 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：去库速度放缓，同期偏低 ➢截止3月28日当周大豆库存为248万吨，周-4万吨，近历史同期纪录低位； ➢截止3月28日当周豆粕库存为75万吨，与上周持平，同期偏高水平；➢截止3月28日当周大豆折粕+豆粕总库存273，周-43万吨，同期中等偏低水平 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求相对高位 数据来源：上海钢联，招商期货 库存：菜籽、压榨菜粕去库趋势，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：基差弱，利润恢复 月差及品种差：反套格局，豆菜粕现货缩 数据来源：WIND,招商期货 04油脂 周观点：震荡偏弱 ➢价格方面：本周马棕收跌，主力06合约收4329令吉/吨，-2.06%，交易弱宏观预期。 ➢供给方面：季节性环比增产预期✓MPOB数据显示，2月马来西亚产量119万吨，环比-4%，同比-5.7%；✓MPOA预估3月1-20日马棕产量环比+9.5%；✓GAPKI数据显示，印尼1月产量为383万吨，环比-1.2%，同比-11%； ✓MPOB数据显示，2月马来出口100万吨，环比-1%，同比-14%；✓GAPKI数据显示，1月印尼出口量为196万吨，环比-4.9%，同比-30%；✓ITS数据显示3月1-31日马来西亚出口107万吨，环比+0.44%，同比-20%；✓产区消费：弱需求。MPOB数据显示，马来2月国内消费为32万吨，环比-15%，同比+12%。GAPKI数据显示，印尼1月国内消费量为182万吨，环比+11%，同比-9%。 ➢总结和策略：近端，产地及销区低库存，远端，季节性增产、高价及叠加关税政策抑制需求预期。价格维度，阶段性油脂偏弱，且品种分化。后期关注产区产量、生柴政策及关税政策变化，观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：宽幅震荡 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：近端，产地及销区低库存，远端，季节性增产、高价及叠加关税政策抑制需求预期。价格维度，阶段性油脂偏弱，且品种分化。后期关注产区产量、生柴政策及关税政策变化，观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：弱出口 ✓MPOB数据显示，2月马来西亚产量119万吨，环比-4%，同比-5.7%；✓GAPKI数据显示，1月印尼出口量为196万吨，环比-4.9%，同比-30%；✓ITS数据显示，3月1-31日马来西亚出口107万吨，环比+0.44%，同 比-20% 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：高价抑制 ✓MPOB数据显示，马来2月国内消费为32万吨，环比-15%，同比+12%✓GAPKI数据显示，印尼1月国内消费量为182万吨，环比+11%，同比-9%。 库存：产区低库存 ✓MPOB报告显示，2月马棕库存151万吨，环比-5%，同比-9%，历年偏低水平；✓GAPKI数据显示，1月底印尼库存为293.6万吨，环比+13.8，同比。 库存：印度环比去库 ✓2月底总体油脂库存为187万吨，偏低水平。 库存：整体中性，菜油加速累库至纪录高位 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂大，基差回归 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 05玉米 周观点：震荡走强 ➢价格方面：本周全国玉米价格下跌，东北及华北主产区下跌20-30元/吨不等，北方及南方港口下跌10-20元/吨不等，其它区域稳定。存粮贸易商获利了结及麦收腾库，玉米价格下跌。 2➢供给方面： ✓国际方面，USDA种植意向报告预测2025年美国玉米种植面积为9532