—油脂油料产业周报（2026年01月26日-2026年02月01日）：油脂偏强，蛋白震荡

•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场延续分化，棕榈领涨。国际端，CBOT大豆偏震荡，后期关注产区阿根廷天气，目前有偏干预期,而贴水市场因国内给利润支撑，处于正反馈中。国内豆粕跟随成本端震荡，而现货基差持续走弱，M3-5跟随下行，市场传言节后抛储，关注抛储及海关放行政策，博弈升级。油脂端，国内P延续领涨，美豆油生柴预期及季节性减产推动，目前油脂整体处于弱现实，强预期阶段，策略上反套延续。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：震荡，关注阿根廷天气 ➢价格方面：美豆03收1064.25美分/蒲氏耳，周-0.3%，处于震荡。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度预期产量较12月预期调高314万吨至4.26亿吨，较24/25年度少275万吨。期末库存+204万吨至1.244亿吨 ✓南半球，25/26年度，南美产量调高，其中巴西较12月预期+300万吨至1.78亿吨；阿根廷产量预期维持4850万吨不变，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度，巴西进入早期收割阶段，而阿根廷播种接近尾声，优良率下降，后期预期偏干。✓北半球，25/26年度，USDA维持单产53蒲氏耳/英亩不变，产量较12月预期+900万蒲（约23.8万吨）。美豆库存调增6000万蒲氏耳至3.5亿蒲氏耳。 ➢需求方面：出口符合预期，压榨强✓出口维度，周度高频出口数据显示，截止到1月22日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增82万吨，年度累计3385万吨，进度79%同比 慢5%vsUSDA1月预估-16.3%，边际持续改善，符合预期；装船127万吨，累计装船2054万吨，装船进度48%，同比慢17%。✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,12月压榨量为2.25亿蒲式耳，同比+8.9%，环比+4.14%，9～12月累计压榨8.67亿蒲，作物年度同期累计同比+11.26% VS USDA1月预期年度+5.1%。 ➢总结和策略：近端，北美宽松格局；远端，南美巴西丰产预期，不过阿根廷天气预期偏干。价格维度，美豆阶段震荡，关注产区产量兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：冲高回落 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期年度边际减 美国供应：年度边际减成事实 数据来源：USDA,招商期货 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割早期，阿根廷优良率下降，及预期降雨偏少 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：巴西迎来供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：符合预期 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,12月压榨量为2.25亿蒲式耳，同比+8.9%，环比+4.14%，9～12月累计压榨8.67亿蒲，作物年度同期累计同比+11.26% VS USDA1月预期年度+5.1%； 美豆供需：边际趋宽松 全球供需：产需平衡年，高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：震荡 ➢价格方面：M2605收2767元/吨，周+0.58%，偏震荡。 ➢供给方面:一季度关注国内有效供应，远端全球大供应预期 ✓库存：去库周期。截止1月23日当周大豆库存为659万吨，环比-28万吨，同比+200万吨；豆粕库存90万吨，环比-5万吨，同比+46万吨；✓到港和买船：海关数据显示，12月进口804万吨，环比-1%，同比+1%。一度到港预估1710万吨，同比+320万吨，低于近三年均值，不过后期国内抛储和海关放行是变量。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至1月23日当周，全国进口大豆压榨200万吨，周持平，处于同期高开机水平。1月23日当周，提货171万吨，周+1万吨，同比-24万吨。1月压榨预估860万吨，同比+140万吨； ➢总结和策略：近端，宽松下去库周期；远端，全球大豆大供应宽松格局。价格维度，单边偏震荡，关注国内有效供应及南美产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾:冲高回落 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：季节性下降，且海关放行存扰动 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期预期放开进口 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：维持高压榨，高需求 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：步入缓慢去库 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：预期延续去库 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：盘面榨利不错，基差走弱 数据来源：WIND，招商期货 月差：走弱 数据来源：文华财经,招商期货 油脂 周观点：偏强 ➢价格方面：主力4月合约收4229令吉/吨，周+1.31%。 ➢供给方面：产区处于季节性减产，但同比增✓MPOA预估，马来1月1-20日产量183万吨，环比-14.4%；✓GAPKI数据显示，印尼10月CPO产量为435万吨，环比+11%，同比-2%； ➢需求方面：出口改善，产区国内消费分化✓ITS数据显示，1月1-25日马来西亚出口116万吨，环比+11%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+10%；✓产区消费：马来西亚12月国内消费为33万吨，环比-12%，同比+7%；GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为222万吨，环比+32%，同比+9%。 ➢总结和策略：近端，马来产区宽松；远端，弱季节性减产周期及生柴预期驱动。价格维度，单边偏强，且偏反套结构。后期关注产区季节性减产情况及生柴政策。观点仅供参考！4 ➢风险提示：生柴政策等外生变量 本周行情回顾：上涨 数据来源：文华财经，招商期货 供应：处于季节性减产，不过仍为同期偏高水平 数据来源：MPOB,MPOA,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：出口预期环比改善 数据来源：GAPKI，MPOB，招商期货 库存：马来高位，但印尼分化 ✓MPOB报告显示，12月马来库存305万吨，同比+78%，环比+8%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，10月底印尼库存为233万吨,环比-10%，同比-7%。 库存：环比小幅上升，同期低 库存：季节性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂缩小，基差走弱 数据来源：WIND，招商期货 月间差：反套 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼