玻璃纯碱周报（2026年01月18日-2026年02月01日）：预期好转，现货端依然较弱

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 玻璃供应收缩、需求底部整理，下行驱动减弱后市展望010203纯碱高供应、弱需求、高库存，成本支撑有限 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(1月17日)： ➢玻璃：近期减产明显增加，11月减产9条产线，12月冷修7条产线，后市还将冷修3000-5000吨日融量。日融量下降到15万吨，同比增速-4%。预计，二季度玻璃日融量或下降到14.7万吨。东北、西北下游逐步停工、2月华北、华中下游陆续停工，现货买卖流动性逐渐下降。但预期较好，一方面供应端还有减产政策预期，另一方面宏观政策（货币政策、财政政策）好转、房地产需求连续3年回落、利空相对消化。汽车、家电需求保持正常增速。玻璃弱现实、强预期拉扯，现货供需转弱但对盘面利空有限(除非现货急剧回落)。期限结构呈现远月高升水格局，估值方面绝对价位很低，上游利润也非常低(各路线均小亏损)。 ➢纯碱：纯碱供应量较大是主要矛盾。天然碱陆续投产，成本重心下移。高成本氨碱法亏损，被迫减产、检修、整体产量仍呈现增加趋势。下游需求、浮法玻璃减产比较确定，光伏玻璃整体过剩(过剩5-10%)，出口退税取消导致抢出口、一二季度光伏玻璃需求预计尚可。纯碱库存依然高位、下游光伏玻璃库存36天高位、浮法玻璃库存高位。期限结构上、远月小幅度升水，05合约、09合约分别升水现货分别40、100左右。绝对估值偏低、高成本氨碱法微亏。 ➢策略：供应端差异、建议多玻璃、空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 “十五五”规划的开局之年，宏观预期好转 ➢2026商品景气度预期好转。一是“反内卷”推动重点行业产能治理，对投资形成制约，上游投资明显下降，供应端明显有约束。二是宏观政策节奏错位，2024年“以旧换新”等财政政策、924房地产新政、926金融政策效用集中发力，2025年9月新政策显效需要时间发挥效用。 ➢2026年是“十五五”规划的开局之年，承载着“开好局、起好步”的重要使命。2026经济增长目标或继续锚定“5%左右”。积极进取的增长目标有利于提振信心、稳定预期，激励经济主体行为扩张。财政政策在“继续实施更加积极的财政政策”导向下，预计将有三条主线：拓展空间，优化结构，深化改革。空间总量上目标赤字率或继续维持在4.0%的高位，对应赤字规模5.85万亿，较2025年增加1,900亿。结构上，中央政府将进一步积极发力，超长期特别国债或发行1.8万亿，较2025年增加5,000亿。 中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异。 ✓政策和出口发力，企业存款增加明显。“以旧换新”“国补”等政策发力，以及出口需求好转，明显改善企业现金流，企业存款增长明显。 ✓居民“预防性储蓄”动机减弱，消费意愿增强，有可能实现正循环，抵御房地产下行造成的资产负债表衰退。(也有可能是储蓄搬家，居民购买货币基金、股市等行为会阶段性导致居民存款下降)。 ✓从验证指标看，PMI新订单也明显好转，和上述指标形成验证。 ➢因此，判断2026年商品供需明显好转，景气度将提升，进入复苏阶段。 反内卷初见成效，制造业投资增速大幅度下降 反内卷政策导向下，制造业投资从9月起，增速大幅度下降，很多行业产能天花板已经出现。 具体限产措施包括(不限于)： 1、产业政策刚性约束：严禁新增产能(玻璃、电石、PVC、炼油产能等)2、区域环保改造（河北沙河玻璃产线煤改气）3、产能置换收紧：停产超期产能不可置换4、能耗达标 浮法玻璃减产较多，光伏玻璃产能稳定 ➢浮法玻璃连续减产，日融量下降到15.02万吨，同比增速-4%，近一个月减产3000吨。 ➢光伏玻璃日融量稳定在8.7万吨，同比增速8.3%。 玻璃、纯碱价格依然承压 资料来源：WIND，招商期货，隆众 贸易商备货、库存大幅度累计 湖北、河北玻璃库存高位下降 华东、华南玻璃库存中等水平 春节较晚、目前需求尚可 ➢玻璃表需114万吨/周，同比增速10%(春节晚于往年)。剔除季节性因素，需求同比增速1%。 房地产12月新开工和销售再度走弱 ➢12月新开工和竣工分别是5,313和20,894万平米，同比增速-25%和-20%,再度回落➢12月商品房销售额8,807亿元，同比增速-20%。 30大中城市房屋成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，1月依然下行走弱。12月居民房贷100亿，大幅度下行。 期房销售受阻、12月M1增速3.8% 12月开发商筹集资金同比-19%，且首付回款大幅度下行 商品房待售面积高位，12月二手房价延续回落 ➢12月房屋狭义待售面积76,632.00万平米，同比增加1.7%，房屋库存增速放缓。 ➢房价：中原二手房指数，一线城市12月房价延续回落 下游深加工分化，订单天数8.6天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率41% 1月30日下游LOW-E玻璃开工率41%，12月15日下游LOW-E开工率43%。往年同期50%。 下游需求：钢化、夹层玻璃产量回落 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃绝对估值较低，湖北减产较多开工率下降12% 玻璃利润较低，估值偏低：1、石油焦制玻璃，-10元/吨 2、煤制气制玻璃：-60元左右。3、天然气制玻璃：-190左右 玻璃纯碱远月大幅度增仓 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：05合约玻璃，空头集中度依然较高 资料来源：WIND，招商期货 玻璃供应收缩、需求底部整理，下行驱动减弱后市展望010203纯碱高供应、弱需求、高库存，成本支撑有限 纯碱主要矛盾新增产能较大，供应较多 纯碱天然碱不断投放，成本重心下移。成本较高的氨碱法，开工率85%左右。 整体产量趋势，还是在不断增加。 纯碱上游提前累积 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格如预期回落 纯碱待发12天，上游接单尚可 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12+天，月初接单情况尚可纯碱交割库库存37万吨，环比持平 下游库存：玻璃厂纯碱库存22.3天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加 纯碱进出口：纯碱出口较好，12月出口23万吨 纯碱出口大增，接近历史高位。出口平均单价166美元/吨 光伏玻璃库存回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱05合约，纯碱前二十空单仍较为集中 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标回落后反弹 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存也大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均非常弱、现货供需并未好转 资料来源：WIND，招商期货 玻璃供应收缩、需求底部整理，下行驱动减弱后市展望010203纯碱高供应、弱需求、高库存，成本支撑有限 总结：远期预期好转，近端有待传导 ➢玻璃：玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”，湖北石油焦产线预计将减产。且天然气工艺玻璃长期亏损，煤制气玻璃亏损也维持较长时间，市场化机制将促使“高成本、规模小、窑龄超八年”的产线减产退出。受制于房地产下行周期，需求偏弱，且春节前后淡季将维持较长时间。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期，市场化倒逼减产与政策性收紧将共同作用，09合约更强。建议买玻璃空纯碱，或者反套。 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，且新增产能是天然碱，能耗和污染均达标。需求端、浮法玻璃减产较为确定，光伏玻璃整体供需略过剩。估值较低，高成本氨碱法亏损时有检修，建议观望。 ➢策略：供应端差异、建议多玻璃(09合约)、空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼