公司经营稳中有进，动车组业务实现高增2024年度报告点评

核心观点与关键数据

• 公司经营情况：2024年公司实现营业收入2,464.57亿元，同比增长5.21%；净利润123.88亿元，同比增长5.77%。经营活动现金流大幅增长84.27%至271.28亿元。新签订单约3,222亿元，其中国际业务472亿元，期末在手订单约3,181亿元。
• 盈利能力：销售毛利率为21.38%，净利率为6.36%。费用端短期承压，销售、管理费用分别增长7.36%和11.62%，主要由于职工薪酬和业务经费增加；财务费用同比下降94.46%，主要源于财务状况改善。
• 业务结构：铁路装备收入1104.61亿元，同比增长12.50%，主要得益于动车组销售增长；新产业业务收入863.75亿元，同比增长7.13%，主要来自清洁能源装备；城规城市基础设施建设收入454.40亿元，同比减少9.72%，主要因城轨工程收入下降。国内收入2182.20亿元，同比增长5.61%；海外收入283.37亿元，同比增长2.18%。
• 动车组业务：动车组是铁路装备收入增长的主要驱动力，2024年销售1940辆，同比增长46.53%，销售收入624.32亿元，同比增长49.26%。铁路固定资产投资稳定增长，2024年完成8506亿元，同比增长11.26%。动车组客流出行保持高位，2024年发送旅客32.72亿人次，同比增长12.9%。
• 维修业务：动车组进入高级修周期，2025年第一批高级修采购需求旺盛。公司铁路装备修理改装业务收入417.83亿元，同比增长25.21%，未来有望持续扩张。

研究结论与投资建议

• 投资建议：公司作为铁路装备行业龙头，2024年实现稳重求进，铁路投资稳定增长和动车组业务高增将支撑公司未来发展。给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为130.60、145.99、160.91亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.56元，PE分别为15.23、13.62、12.36倍，合理区间6.15-7.38元。
• 风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险、产业结构调整风险。