彤程新材2024年报&2025Q1点评：电子材料业务实现高增，看好光刻胶进一步放量

投资摘要

彤程新材发布2024年报及2025Q1季报，2024年实现营收32.70亿元（同比增长11.10%），归母净利润5.17亿元（同比增长27.10%），扣非归母净利润4.16亿元（同比增长7.64%）。联营企业贡献3.14亿元投资收益。2025Q1实现营收8.56亿（同比增长9.41%），归母净利润1.60亿（同比增长10.92%）。

分析与判断

1. 电子材料业务高增：2024年电子材料业务营收7.45亿元（同比增长34.43%），占比超20%。
   • 半导体光刻胶：营收3.03亿元（同比增长50.43%），I线光刻胶增长61%，KrF光刻胶增长69%，ArF光刻胶通过客户验证并产生收益。
   • 显示材料光刻胶：子公司北旭电子营收3.30亿元（同比增长26.8%），国内市占率提升至27.1%。
   • CMP抛光垫：年产25万片项目完成建设，进入试生产阶段。
2. 光刻胶用树脂提升竞争力：部分光刻胶使用自研树脂并实现商用，I线、KrF、ArF及显示面板领域均有突破。
3. 传统橡胶助剂业务增长：特种橡胶助剂营收24.42亿元（同比增长7.10%），受益于新能源汽车、以旧换新和出口扩容。
4. 盈利能力提升：2024年毛利率24.84%（提升1.16个百分点），电子材料业务毛利率29.8%（提升3.49个百分点）。

投资建议

光刻胶市场将因AI热潮和国产替代稳步增长。公司依托彤程电子打造产业化平台，加速布局半导体和显示材料光刻胶。预计2025-2027年营收分别为36.15/42.71/52.34亿元，归母净利润分别为5.71/6.98/9.02亿元，对应PE分别为33.60/27.48/21.26倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求波动、新产品研发和客户导入不及预期、原材料价格波动。