深度报告：光储系列深度报告，翘楚卓群，海外市场拓展迅速

公司深度研究|阳光电源 证券研究报告2025年03月31日 光储系列深度报告：翘楚卓群，海外市场拓展迅速 阳光电源(300274.SZ)深度报告 核心结论 【投资建议】公司重视研发及渠道建设，终端客户认可度高。公司未来将逐步打开全新市场，规模效应带来的自身α优势愈明显，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为106.73/130.69/146.71亿元，我们给予公司2025年15倍目标市盈率，目标价94.50元，维持“买入”评级。 【亮点】本篇报告从逆变器及储能系统产品商业模式【渠道+产品】→【品牌力】角度阐明拆解公司当下及未来核心竞争力。 【主要逻辑】 渠道：全球光储产品公司如何布局？公司深耕光储赛道二十余载，先发及后发优势齐头并进。根据WoodMackenzie，22年阳光电源以16%的市场份额登顶全球全球储能系统市场第一。17年公司成为全国第一家储能逆变器通过美国UL认证的厂商，项目遍地开花。订单层面，24年11月公司在欧洲英国再下一城，其与英国FidraEnergy成功签署4.4GWh储能合作协议。中东方面，24年7月与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。储能订单预计持续增长。东南亚方面，公司开始为东南亚最大的光储融合电站提供光储一体化解决方案。公司印度产能已完成本土化进程。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn章启耀S080052210000215221327108zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 产品：公司产品组合拳如何发力？公司以发展清洁能源为目标，串联起九大业务板块，形成完备产品矩阵。拳头产品大型储能集成系统率先实现交直一体，“三电融合”，同时领先行业实现从跟网到构网产品质的飞跃，研发实力强劲。 品牌力：公司α优势渐显。从海外角度看，公司可融资性市场排名靠前。从国内角度看，公司储能订单集采入围标段数量领先，国内认可度高。我们预计公司未来储能产品盈利能力相对其他厂商仍具备规模化优势。 相关研究 阳光电源：光储翘楚地位稳固，营收净利持续增 长—阳 光 电 源2024年 半 年 报 点 评2024-08-25阳光电源：龙头23年及24Q1业绩持续增长，全面布局储能赛道—阳光电源（300274.SZ）2023年 年 报 及24年 一 季 报 点 评2024-04-23阳光电源：逆变器龙头地位稳固，2023年业绩超预期—阳光电源（300274.SZ）2023年业绩预告点评2024-01-23 风险提示：竞争加剧导致盈利能力承压、应收账款周转不力、国际贸易摩擦、汇率波动、新能源投资施工进度不及预期的风险等 内容目录 投资要点...................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点...............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6阳光电源核心指标概览.............................................................................................................7一、渠道：全球光储产品公司如何布局？..............................................................................81.1美国：公司储能系产品先发优势明显，核心区域项目布局密集...................................81.2欧洲：公司加快英国大型储能项目推进.....................................................................121.3新兴区域：本土化建厂进展，新区域拓展加速..........................................................14二、产品：公司产品组合拳如何发力？...............................................................................162.1拳头产品：储能系统及逆变器产品行业领先..............................................................172.2新能源业务拓展广泛..................................................................................................212.2.1风电变流器：全球市占率第一............................................................................212.2.2新能源开发：区域覆盖面积广，场景布局全面..................................................222.2.3氢能：多次中标大型项目，已形成氢储一体集成方案........................................23三、品牌力：渠道+产品双轮驱动，公司α优势渐显.............................................................23四、盈利预测.........................................................................................................................274.1关键假设及盈利预测...................................................................................................274.2相对估值.....................................................................................................................28五、附录.................................................................................................................................29六、风险提示.........................................................................................................................31 图表目录 图1：阳光电源核心指标概览图.............................................................................................7图2：阳光电源业务遍布全球.................................................................................................8图3：2020年-2023年公司海外员工占比持续提升（单位：人）.........................................8图4：20-30E年美国储能新增装机量或将波动上升（单位：GW）......................................9图5：美国储能累计新增装机量中削峰填谷占比最高（单位：GWh）..................................9图6：20年-30E年加州储能新增装机量变化（单位：GW）................................................9图7：20年-30E年加州储能累计装机量有望持续增长（单位：GWh）...............................9图8：2020年-2030E年德州储能新增装机量变化（单位：GW）......................................10图9：20年-30E年德州储能累计装机量有望增长（单位：GWh）.....................................10 图10：2017年阳光电源储能逆变器SC250KU顺利通过美国UL认证，领先行业............11图11：公司纽约州&德州470MW/917MWh项目LCOS降低超20%..................................11图12：22年公司德克萨斯州单体完成最大储能电站.........................................................11图13：2020-2030E年德国储能新增装机将有所增长（单位：GW）.................................12图14：24年-30E年德国累计储能装机量有望提升（单位：GWh）..................................12图15：20年-30E年英国储能新增装机量或波动增长（单位：GW）.................................13图16：20年-30E年英国储能累计装机量有望提升（单位：GWh）..................................13图17：阳光电源液冷储能产品率先通过欧洲UL9540、UL9540A安全测试.....................13图18：公司19年完成27.5MW/30.14MWh削峰填谷调频项目..........................................14图19：23年公司在英国完成欧洲当年最大储能标杆项目...................................................14图20：20-30E年北非及中东储能新增装机量有望提升（单位：GW）......