阳光电源深度研究
核心观点： 阳光电源重视研发及渠道建设，终端客户认可度高，未来将逐步打开全新市场，规模效应带来的自身α优势愈明显。公司预计2024-2026年归母净利润分别为106.73/130.69/146.71亿元，给予2025年15倍目标市盈率，目标价94.50元，维持“买入”评级。
主要逻辑：
- 渠道： 公司深耕光储赛道二十余载，先发及后发优势齐头并进。2022年以16%的市场份额登顶全球储能系统市场第一。订单层面，公司在欧洲、中东、东南亚等区域均取得重要突破，储能订单预计持续增长。
- 产品： 公司以发展清洁能源为目标，形成完备产品矩阵，涵盖光伏逆变器、储能系统、风电变流器等九大业务板块。拳头产品大型储能集成系统率先实现交直一体，“三电融合”，并领先行业实现从跟网到构网产品质的飞跃。
- 品牌力： 公司α优势渐显。海外市场可融资性排名靠前，国内市场储能订单集采入围标段数量领先，国内认可度高。预计公司未来储能产品盈利能力相对其他厂商仍具备规模化优势。
关键数据：
- 2022年全球储能系统市场份额：阳光电源16%，Fluence 14%，特斯拉 14%，华为 9%，比亚迪 9%。
- 预计2024-2026年归母净利润：106.73/130.69/146.71亿元。
- 预计2024-2026年逆变器收入：325.54/349.74/399.61亿元，同比增长17.72%/7.43%/14.26%。
- 预计2024-2026年储能收入：265.48/395.26/529.31亿元，同比增长51.30%/48.88%/33.91%。
- 预计2024-2026年风电变流器收入：24.50/28.00/31.50亿元，同比增长16.67%/14.29%/12.50%。
- 预计2024-2026年新能源电站开发收入：254.87/244.69/270.80亿元，同比增长3.04%/-3.99%/+10.67%。
研究结论： 阳光电源作为全球光储领军企业，在盈利能力相对较高的海外区域，订单及出货量保持行业领先。公司品牌力强，产品盈利能力优秀，未来有望增厚业绩。
