车联网行业翘楚，拓展海外连接与生态服务市场

主要观点： 报告日期：2023-10-25 万马科技主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司成立于1997年，于2021年收购优咔科技进军车联网领域。2022年，子公司优咔科技车联网业务蓬勃发展，下游客户覆盖吉利、上汽、东风等大型主机厂及理想、智己、高合等造车新势力。截至2022年底，公司车联网活跃用户数超640万。2023年前三季度，公司实现营收3.57亿元，同比增加2.39%，实现归母净利润0.40亿元，同比增加227.17%，车联网新业务贡献主要业绩。 ⚫行业：智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求 2022年乘用车销量2356万辆、智能网联渗透率59.8%，则国内车联网发卡量约为1400万张，单车价值量按100元/辆/年，则2022年车联网发卡环节的市场空间约为14亿元。国内车联网平台市场呈现出运营商子公司、专业第三方服务商、互联网巨头、新势力自研等多方参与的局面，专业第三方服务商有望脱颖而出，万马科技目前市占率接近10%，在专业第三方服务商阵营遥遥领先。此外，自动驾驶带来智算需求，车企纷纷建设智算中心。前市场主流的新势力车企，已陆续自建或合作建立自己的智算中心，给专业第三方服务商带来发展新机遇。 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com ⚫逻辑：车联网业务出海，拓展自动驾驶领域 1）车联网业务出海。公司拟设立境外子公司，与境外车企、内容服务商、电信运营商等合作，通过优咔科技全球化的技术平台及支撑能力，服务全球车企特别是国内车企出海，拓展车联网业务天花板。 2）拓展自动驾驶领域。公司与雅安战略合作，在自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案，助力主机厂提升自动驾驶研发效率，同时，适时可规划专业服务于汽车垂直领域的第三方自动驾驶智算中心，向车企提供专用的算力与存储服务，打开远期想象空间。 ⚫投资建议 公司成功转型车联网，深度绑定吉利、理想、智己等主流车企品牌，业务体量快速增长，谋求连接与生态服务业务出海，前瞻布局自动驾驶领域，打开更广阔的成长空间，传统主业有望扭亏为盈。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56、0.91、1.37亿元，对应EPS为0.42、0.68、1.02元，当前股价对应2023-2025年PE分别为86.59X/53.27X/35.38X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）车联网业务出海不及预期；2）自动驾驶产品和服务落地不及预期。 正文目录 1始于通信，转型车联网谋求连接与生态业务出海................................................................................................................52智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求................................................................................................................83车联网贡献主要业绩，传统主业有望扭亏为盈..........................................................................................................124盈利预测....................................................................................................................................................................145风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1公司发展历程.......................................................................................................................................................5图表2中国汽车出行产品数字化服务商TOP10..............................................................................................................6图表3中国智能网联产业链百强（TOP100）规模供应商..............................................................................................6图表4公司产品及主营业务梳理.....................................................................................................................................6图表5万马科技车联网业务下游客户..............................................................................................................................7图表6万马科技主要研发投向.........................................................................................................................................7图表7车联网系统平台架构............................................................................................................................................8图表8车联网行业产业链................................................................................................................................................8图表9车联网发展历程....................................................................................................................................................8图表10我国车联网市场规模及增速情况（亿元）..........................................................................................................9图表11我国智能网联汽车保有量及渗透率（万辆）......................................................................................................9图表122021-2025前装联网汽车新增市场预测（百万辆）............................................................................................9图表132021-2025前装联网乘用车存量预测（千万辆）...............................................................................................9图表14车联网平台服务体系........................................................................................................................................10图表15车联网平台解决方案场景.................................................................................................................................10图表16车联网运营平台TOSP.....................................................................................................................................10图表17车联网连接管理网络........................................................................................................................................10图表18特斯拉DOJO智算中心.....................................................................................................................................11图表19小鹏扶摇智算中心............................................................................................................................................11图表202018-2023H1公司主营业务收入及增速...........................................................................................................12图表212018-2023H1公司归母净利润及增速..............................................................................................................12图表222022年公司主营业务收入结构.........................................................................................................................12图表232022年公司主营业务毛利结构............