海外市场拓展迅速，业绩有望再创新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年08月16日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入 （首次） 当前价： 26.99元 杰瑞股份（002353） 机械设备 目标价： 42.70元（6个月） 海外市场拓展迅速，业绩有望再创新高 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.27 流通A股(亿股) 6.92 52周内股价区间(元) 23.11-41.1 总市值(亿元) 277.17 总资产(亿元) 305.58 每股净资产(元) 17.45 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收54.2亿，同比+18.9%；实现归母净利润10.4亿，同比+6.1%。Q2单季度来看，实现营收31.4亿，同比+14.8%，环比+37.8%；实现归母净利润6.9亿元，同比-9.5%，环比+96.9%。  国内市场持续突破，海外市场实现高速增长。2023H1,公司已完成中油技服2022年电驱压裂设备集中租赁项目A组大部分设备的验收交付，包揽中石油2023Q2压裂设备带练集中采购项目，北美电驱压裂设备市场开拓进展顺利。2023H1公司国内营收为29.0亿，同比-7.6%，国内业务毛利率为35.5%，同比-1.6pp；海外业务营收25.2亿，同比+77.6%，收入占比提升至46.4%，海外业务毛利率为35.9%，同比+7.6pp，海外业务毛利率大幅提升带动公司综合毛利率上行。  综合毛利率提升，期间费用率增长，净利率短期承压。2023H1公司毛利率、净利率分别为35.7%、19.8%，同比+1.3pp、-2.1pp，毛利率增长主要系公司海外业务毛利率提升较多。2023H1，公司期间费用率为9.2%，同比+2.2pp，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为4.0%/4.0%/3.2%/-2.1%，同比-0.3/+0.1/+0.3/+2.1pp，财务费用率增长较多主要系当期汇兑收益减少。Q2单季度毛利率、净利率分别为36.1%、15.9%，同比+5.6pp、+3.9pp；期间费用率为4.6%， 同 比+3.3pp， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为2.6%/3.6%/3.6%/-5.2%，同比-1.2/+0.3/+0.6/+3.6pp。  “政策+市场”双重利好，拉动油服行业市场需求，公司确定性受益。2021年以来，油价整体回暖，全球活跃钻机数量持续提升，从2021M1的1183台增长至2023M7的1820台。《“十四五”现代能源体系规划》对我国能源安全保障能力提出更高要求，非常规油气成为我国“稳油增气”的战略资源。为保障我国能源安全，2030年前我国原油年产量有望维持在2亿吨，天然气产量稳步提升，2050年达3500亿立方米；我国页岩油、页岩气产量持续提升，页岩油、页岩气产量从2002年的2万吨、2亿立方米增长至2022年的300万吨、240亿立方米。公司持续开拓高端油气装备、油气田服务技术、油气工程等领域，压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。  多元化经营显成效，业务多点开花。2023H1，海工业务板块，公司自主研发的水下注入头和水下盘管绞车系统成功应用在黄渤海、东海和南海；清洁能源板块，天然气设备及工程服务盈利能力大幅提升；新能源领域，锂电池负极材料6.5万吨一期项目基本建设完成、成功点火试生产，有望在2023H2贡献收入；环保领域，依托高端装备制造领先技术，公司成功研发锂电池资源化循环利用设备并取得订单。2023H1，公司整体存量订单90.3亿元，新增订单60.4亿元，同比-15.6%，新增订单下滑主要系环保、油气工程服务板块订单下滑较大。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.7、31.4、37.0亿元，对应EPS分别为2.60、3.05、3.60元，对应当前股价PE分别为10、9、7倍，未来三年归母净利润复合增速为18%。公司未来油气装备制造及技术服务优势巩固，结合新能源产业线持续开拓，成长空间广阔，给予公司2024年14倍目标PE，6个月目标价42.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：油气价格波动风险、原材料价格上涨风险、新能源项目拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11409.01 13577.83 16117.73 18795.11 增长率 30.00% 19.01% 18.71% 16.61% 归属母公司净利润（百万元） 2244.95 2671.79 3136.13 3695.82 增长率 41.54% 19.01% 17.38% 17.85% 每股收益EPS（元） 2.19 2.60 3.05 3.60 净资产收益率ROE 12.63% 13.23% 13.77% 14.30% PE 12 10 9 7 PB 1.61 1.41 1.25 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -41%-32%-23%-14%-5%4%22/822/1022/1223/223/423/623/8杰瑞股份 沪深300 杰瑞股份（002353）2023年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 杰瑞股份：深耕细作油服行业，持续创新推动业绩增长 ................................................................................................................ 1 1.1 民营油服龙头，多元业务齐发展 .................................................................................................................................................... 1 1.2 业绩高速增长，精细化管理见成效................................................................................................................................................ 3 1.3 股权结构清晰稳定，股权激励效果显著 ....................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 6 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 杰瑞股份（002353）2023年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：杰瑞股份深耕油气行业20余年，成为国内民营油服龙头 ...................................................................................................... 1 图2：压裂作业主要工作原理 ....................................................................................................................................................................... 2 图3：油田固井作业主要原理 ....................................................................................................................................................................... 2 图4：2019-2022年业务收入结构基本维持稳定 ..................................................................................................................................... 3 图5：公司两大业务板块毛利率维持在较高水平 ................................................................................................................................... 3 图6：2023H1公司营收54.2亿元，同比增长18.9% ............................................................................................................................. 4 图7：2023H1公司归母净利润10.4亿元，同比增长6.1% ..............................