固收专题报告：利率｜有没有开门红？

核心观点

总体来看，一季度开门红成色似乎有限，生产强于需求、外需韧性回落、信贷需求疲弱，债市仍处于有利位置。

生产端：高频环比变动弱于往年同期，但生产PMI高于2024年同期、低于2023年同期，生产端总体保持平稳。 需求端：投资偏弱，出口和消费有一定支撑。基建增速可能不低；地产投资的修复可能有限；制造业投资可能小幅回落；出口有所修复，但提振幅度有限。 信贷动能：相对有限，大概率同比少增，政府债净融资继续支撑社融。 物价：CPI环比基本持平、同比有所回升；PPI同比小幅回落。

关键数据和研究结论

• 一季度实际GDP同比：5.1%
• 3月工业增加值同比：5.4%
• 3月固定资产投资累计同比：4.3%
• 3月社会消费品零售总额同比：4.6%
• 3月CPI同比：0.1%
• 3月PPI同比：-2.3%
• 3月出口同比：0.5%
• 3月进口同比：-5.0%
• 3月新增信贷：2.7万亿元
• 3月新增社融：4.5万亿元
• 3月M2同比：7.0%

未来展望

• 4-5月经济数据：工业增加值同比分别录得4.9%和5.2%；固定资产投资同比分别约4.2%和4.0%；社会消费品零售总额同比分别约4.3%和4.1%；CPI同比分别约0%和0.1%；PPI同比分别约-2.1%和-2.0%。
• 4-5月进出口数据：出口同比分别-0.5%和-1.3%；进口同比分别-8.5%和-6.5%。
• 4-5月货币信贷数据：新增信贷分别约为0.70万亿元和1.0万亿元；新增社融分别约为1.10万亿元和2.35万亿元；M2同比分别约为7.5%和7.6%。