固收专题报告：利率｜多头犹豫，下周迎来两个关键点

核心观点

• 债市关注点：下周（3月31日-4月3日）需关注中国3月PMI、美国3月ISM制造业指数、特朗普计划实施对等关税、美国3月ISM非制造业指数、美国3月失业率及非农就业人口变动等关键数据。
• 本周债市复盘：央行加大公开市场投放，利率下行。利多因素包括央行改革MLF利率中标方式并预告净投放、特朗普宣布对进口汽车征收关税、宽货币预期、大行阶段性买债；利空因素包括央行副行长宣昌能再提“择机降准降息”、央行原副行长表示投放过多流动性会导致资金空转、大行卖债。
• 机构行为：多头开始犹豫，关注下周的两个胜负手（PMI和特朗普加征关税幅度）。非银情绪回暖，基金、货基大额净买入，银行主力净卖出，但最后交易日多头动能在减弱。
• 理财跟踪：理财规模小幅回落至30.13万亿元，赎回压力有限。
• 久期跟踪：公募基金久期延续回落，周中先下后上，久期分歧度回升，市场一致性预期弱化。

关键数据

• 10年期国债收益率：下行3.32BP至1.81%。
• 10年国开债收益率：下行2BP至1.86%。
• 1年与10年国债期限利差：收窄0.32BP至28.47BP。
• 1年与10年国开债期限利差：收窄1.5BP至21.1BP。
• 理财存续规模：30.13万亿元，周度环比变化-913.86亿元。
• 公募基金久期：周度平均值2.30。

研究结论

• 对债市持乐观态度，认为下周的PMI和特朗普加征关税幅度是行情能否延续的关键。
• 预测3月PMI读数可能在50.6%左右，主要受季节性变化和生产冲量等因素影响。
• 认为特朗普加征关税幅度至少在10%以上，央行转松的概率也在提升。