固收专题报告：利率｜熊平接近尾声？

核心观点

• 债市复盘：上周债市利率总体上行，曲线分化。利多因素包括特朗普限制双边投资及加征关税、王一鸣相关发言、市场宽货币预期升温；利空因素包括赎回压力短暂上升、市场担忧期货资金爆仓、陆磊相关表述、市场担忧资金持续偏紧，以及权益市场波动。
• 机构行为：大行和基金负债端压力趋缓，国股、城商、基金是抛售主力，保险、农商无惧调整，继续收长利率；其他产品类、其他类和券商看好中短利率债机会，资管、理财、保险继续大力买信用，其他类机构和农商买CD。
• 理财跟踪：理财面临小幅赎回压力，截至2025年2月23日，存续规模达到30.46万亿元，周度环比变化-399.47亿元。
• 久期跟踪：公募基金久期出现企稳迹象，久期分歧度继续回升，市场一致性预期有所弱化。

关键数据

• 利率：10年期国债收益率持平在1.72%，10年国开债收益率上行1.27BP至1.74%。1年与10年国债期限利差扩大1.52BP至25.55BP，1年与10年国开债期限利差收窄3.73BP至6.08BP。
• 理财规模：截至2025年2月23日，理财存续规模30.46万亿元，周度环比变化-399.47亿元。2月17日-2月23日，新发理财规模402.08亿元。
• 久期：公募基金久期较2月21日上行0.11至2.56，周度平均值2.54。久期分歧度较2月21日上升0.03至0.46。

研究结论

• 下周债市关注点：中国两会、美国2月ISM非制造业指数、欧洲央行利率决议、中国1至2月出口。
• 未来展望：两会前后大行负债端压力可能继续缓释，机构做多情绪可能阶段性放大，短端CD占优，中长期利率占优。
• 风险提示：流动性变化超预期、经济表现超预期、历史规律可能失效。