晨会纪要

重点推荐 ➢1.非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国2025年3月非农数据点评 ➢2.原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31-2025/04/04） 财经要闻 ➢1.中国政府关于反对美国滥施关税的立场➢2.国务院关税税则委员会及商务部发布多项措施反制美国加征关税➢3.美联储主席鲍威尔：潜在的关税可能会对通胀产生持续影响 正文目录 1.1.非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国2025年3月非农数据点评........................................................................................................................31.2.原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控——资产配置周报（2025/03/31-2025/04/04）...................................................4 4.市场数据......................................................................................8 1.重点推荐 1.1.非农超预期，但对市场影响有限——海外观察：美国2025年3月非农数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 事件：当地时间4月4日，美国非农就业数据发布，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%。 核心观点：美国3月非农新增就业大幅超预期，不过前值遭到下修。分行业来看，主要受天气回暖、罢工恢复以及美国春假的影响，零售和休闲住宿就业新增强劲；另一方面，联邦政府裁员规模边际减弱，同时，州/地方政府雇佣回升导致政府部门就业小幅上升；生产部门就业普遍小幅回落。劳动参与率和失业率均小幅上升，或受新生劳动力增加的影响。总的来看，美国就业市场仍有韧性，但当前对市场的影响有限，反而给予美联储在关税效果显现前按兵不动的“底气”。 服务业部门就业市场强劲。受寒潮消退、罢工恢复以及美国春假的影响，零售和休闲住宿为本次就业回暖的主要贡献项，分别新增2.4万人和4.3万人，同时较上月分别多增6万人和2.6万人。工资方面，零售和休闲住宿的时薪增速上升较快，3月时薪环比增速分别上行0.7%和0.6%。综合来看，服务业就业市场的强劲是本次非农数据超预期的主要原因。 政府部门就业回暖。联邦政府裁员依然进行时，其3月的就业岗位减少0.4万人，但裁员规模边际减弱，裁员峰值或已经过去。同时，州政府和地方政府雇佣分别增加0.6万人和1.7万人，使政府部门整体就业形势好转。 生产部门就业普遍小幅回落。生产部门整体就业新增1.2万人，较上月数据减少1.4万人。主要受耐用品制造业和采矿伐木拖累，分别减少0.3万人和0.2万人。工资方面，耐用品制造业时薪反而环比增加1.0%，为3月私人部门工资环比增速最高。同时，JOLTS耐用品制造业职位空缺数在2025年开始持续保持高位（2月：35.2万人）。美国制造业就业市场或仍然存在结构性失业的问题。 劳动参与率与失业率均小幅上升。16岁以上劳动参与率反弹至62.5%，前值62.4%。分年龄段看，20到24岁劳动参与率上升至72.1%，前值71.3%；25到54岁劳动参与率下降至83.3%，前值为83.5%。3月失业率小幅上行至4.2%，前值为4.1%。本月失业的主要贡献项为新生劳动力，其失业人数从2月的66万人上升至74万人，或是由于3月是美国学校春季毕业期间，新生劳动力会普遍增加，导致劳动参与率（24岁以下）与失业率的同步上行。 移民人数3月继续增加，或使就业市场保持温和稳定。我们通过美国劳工局公布的非本土出生劳动参与率和对应劳动力人数进行计算，可以得到一个粗略的移民估值。值得注意的是，美国移民人数自特朗普胜选之后不降反增。我们统计2024年1月-10月，劳工局CPS调查移民人口数达到100万人。然而，自特朗普2024年11月胜选以来，移民人数涨到了180万人，或是由于出现“移民提前潮”（与“抢出口”类似），移民涌入或填补兼职空缺，使得后续美国就业市场短期内保持相对温和稳定的态势。 非农数据对市场的影响不大，但给了鲍威尔“底气”。非农数据公布之后，美债利率及美元指数小幅回升，但市场仍受“对等关税”影响，避险情绪浓厚。美联储主席鲍威尔当天表示 “美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策”，未来几个月关税对通胀的影响或是评估是否继续降息的关键。 风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。 1.2.原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需 改 善 及 自 主 可 控— —资 产 配 置 周 报 （2025/03/31-2025/04/04） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 全球大类资产回顾：4月4日当周，全球股市整体下跌；黄金、原油、铝、铜也悉数收跌；美元指数小幅下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。1）权益方面：上证指数>科创50>沪深300指数>深证成指>恒生指数>创业板指>恒生科技指数>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>日经225>标普500。2）原油价格大幅下跌，OPEC+增产协议超出市场预期，此外美国“对等关税”落地，市场预期需求端下行；黄金避险价值短暂失效，或因风险资产普遍大幅下跌导致的流动性挤兑；铜铝因反映经济增长预期，受到的影响更大。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥、炼焦煤、螺纹钢、混凝土回落。4）国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行9.46BP收至1.7180%。5）美债市场交易衰退，10Y美债收益率下行26BP至4.01%。6）美元指数收于102.9161，周下跌1.07%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值2.88%。 国内权益市场：至4月3日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为11173亿元（前值12356亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为公用事业（+2.55%）、农林牧渔（+1.51%）、医药生物（+1.20%）；跌幅靠前的行业为汽车（-3.54%）、电力设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）。 原油价格暴跌对石化化工产业链影响。近期油价大幅回落，复盘2014-2015年间的油价波动，2008年金融危机后，在货币宽松、中国基建启动、国际地缘政治等因素影响下，国际油价快速反弹并在2013-2014年上半年长期保持在100-120美元/桶范围内波动，但终究在2014年下半年打破平衡，进入下跌过程，并于2016年初跌破30美元/桶的低点后企稳。期间油价波动的范围突破了合理的价格区间。2014-2015年间，美债收益率整体与油价波动趋势一致；美债收益率或提前反应了经济预期，但是油价的波动更大。我们认为2025年国际油价或呈V字型走势，美国因为降通胀及制造业回归需要，以及OPEC+减产放松，油价中短期承压；下半年美联储有望启动新的降息，以及在中国经济恢复带动之下，油价有望从底部反弹，全年波动范围在55-80美元/桶。油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的。 关税政策下看好内需改善及自主可控。我们认为市场将继续消化美国关税的影响以及贸易伙伴的回应，同时也将关注FOMC 3月政策会议纪要和最新通胀数据见解。PMI调查数据显示，在现有关税的影响下，3月份美国制造业投入成本和销售价格快速上涨。从中国对于美国关税政策的回应，2024年中国从美国进口的商品主要集中在电子集成、农副产品、能源和化工品、医药产品和制药原料、金属矿产等，我们认为对国内影响较小，但可能会推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控。从出口产业链角度，以PTA为例，下游为化纤 类偏刚需产品，国内的产能规模及配套即使在征收关税后仍较海外生产有优势；加之近期的商品原材料价格下跌，仍有望保持较高的竞争力。从长期角度，全球供应链波动下，我们认为国内的产业链有望从原料竞争转向全产业链格局的竞争，下游更看重供应稳定性，或带来相关溢价。短期资产配置看好国内债券及美债，国内权益的内需及自主可控方向，调整过后的黄金等；长期看好A股整体表现，建议对石化行业龙头逢低布局。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 2.财经新闻 1.中国政府关于反对美国滥施关税的立场 据新华社，中国政府关于反对美国滥施关税的立场：近期，美国以各种借口宣布对包括中国在内的所有贸易伙伴滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重违反世界贸易组织规则，严重损害以规则为基础的多边贸易体制，严重冲击全球经济秩序稳定，中国政府对此强烈谴责，坚决反对。 美国有关做法违背基本经济规律和市场原则，罔顾多边贸易谈判达成的利益平衡结果，无视美国长期从国际贸易中大量获利的事实，将关税作为实施极限施压、谋取私利的武器，这是典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径。中国作为全球第二大经济体和第二大商品消费市场，无论国际风云如何变幻，中国对外开放的大门只会越开越大。我们将继续推进高水平对外开放，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，实施高水平的贸易和投资自由化便利化政策，打造市场化法治化国际化的一流营商环境，与世界共享发展机遇，实现互利共赢。 （信息来源：新华社） 2.国务院关税税则委员会及商务部发布多项措施反制美国加征关税 4月4日，商务部及关税税则委员会发布多项措施，反制美国加征关税。 1）国务院关税税则委员会发布公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。 2）中国实施稀土相关出口管制。4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。 3）杜邦中国集团有限公司涉嫌违反反垄断法，市场监管总局依法决定立案调查。 4）海关总署暂停部分美国农产品企业产品输华资质。海关总署公告，为保护消费者健康安全，依据有关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停2家企业禽肉产品输华；暂停涉事企业C&D (USA) INC.高粱输华资质，暂停3家涉事企业禽肉骨粉输华资质。 5）商务部公告，不可靠实体清单工作机制依据《不可靠实体清单规定》第二条、第八条和第十条等有关规定，决定将斯凯迪奥公司等11家实体列入不可靠实体清单，并采取以 下处理措施：禁止上述企业从事与中国有关的进出口活动；禁止上述企业在中国境内新增投资。 6）商务部公告，为维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，决定将高点航空技术公司等16家美国实体列入出口管制管控名单，并采取以下措施：禁止向上述16家美国实体出口两用