港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国滞涨风险急升，料大市剧烈震荡，关注类似2020年的流动性风险 今日重点 1.国证视点 美国滞涨风险急升，料大市剧烈震荡，关注类似2020年的流动性风险施 美国“对等关税“落地，港股在清明节假期前受压，但低位有买盘抄底，全日走势呈低开高走格局。上周四，恒指低开564点，报22638点，为全日低位，其后大市逐步收窄跌幅，恒指一度收窄跌幅至204点，报22998点。恒指收报22849点，全日跌352点或1.52%。恒生科指跑输大盘，跌2.09%。大市交投回升。主板成交报2895亿港元，较上日多34%。全周，恒指跌576点或2.46%，恒生科指跌3.51%。 2.公司点评 中国心连心化肥1866.HK-逆势扩张，长远布局 港股下挫之际，港股通交易保持大额净流入。北水上周四净流入288亿港元，较上日多146%，为历来第二大净流入金额，仅次于3月10日的296亿港元。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、阿里9988.HK；净卖出最多的依次是申洲国际2313.HK。 行业表现方面，上周四，12个恒生综合行业指数中，4个上升8个下跌。上升的板块为公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯，涨幅为0.90%-0.18%；领跌板块为工业、可选消费及材料，跌幅为3.77%-2.27%。 美股于周四及周五均急跌，标指分别跌4.84%及5.97%，纳指两晚的跌幅为5.97%及5.82%。特朗普周三收盘后公布的关税政策远超预期，投资者一方面忧虑其他国家会出台报复措施，另一方面担心关税政策会导致美国经济出现滞涨，因而大举抛售股票。标指目前从2月19日高位下跌逾17%，预期大概率进入技术性熊市（20%跌幅）。 对于特朗普的关税政策，美联储主席鲍威尔在周五出席一个活动时表示，考虑到美国总统特朗普的关税政策“远超预期”，并且对经济和通胀的影响持续时间可能“更为持久”，当下调整货币政策“为时过早”。他强调，关税对经济的全面影响目前尚不明确，美联储将保持观望态度，直至经济形势更加明朗。鲍威尔明确表示，美联储官员现在显然不希望出现滞涨情况。一旦陷入滞胀，官员需要看看每个变量距离就业和通胀的目标有多远，以及需要多长时间才能回到目标。鲍威尔也提到，他真的很喜欢美联储主席这份工作，重申打算做下去，直到任期自然结束，即2026年5月为止。 从鲍威尔上述的发言来看，鲍威尔对关税影响的描述比上个月更为负面，当时他曾称关税导致的任何通胀都可能是暂时的，与美国财长贝森特的说法相近。如果失业问题与通胀问题出现冲突，他可能更倾向于优先关注通胀问题，即推迟降息时间表。 近期美股、石油等风险资产大幅波动，导致对冲基金遭到2020年新冠疫情以来，最大规模的追收保证金（俗称追孖展margin call）要求。除了追收保证金，券商也积极联系客户，以了解他们整体账簿的风险，预期券商将大幅收紧融资比例。根据香港经济日报引述外资行的报告指，美国长短仓对冲基金出现自2016年统计以来，表现最差的一天，基金于上周四平均下跌2.6%，对冲基金抛售股票的规模，也是有纪录以来最大，抛售情况与2023年美国地区银行危机与2020年疫情时一致。抛售集中在大型科技股、软件及半导体领域人工智能板块、高端消费品和投资银行等。抛售令美国长短仓股票基金净杠杆率降至42%左古，为18个月最低。 (转下页……) 事实上，黄金也遭遇抛售，估计是对冲基金沽出有盈利的资产以套现“补仓”。对冲基金的去杠杆举动，将加剧风险资产的波动。我们认为，要重点关注市场会否出现类似2020年的流动性风险。 分析师：韩致立 2.公司点评 中国心连心化肥1866.HK-逆势扩张，长远布局 24年业绩低于预期。24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。每股派息0.26元，公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。新增产能多，导致尿素价格下降。1)尿素收入73.1亿，同比增长6%。因尿素行业新增产能较多，叠加出口受限导致价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25%。2)复合肥收入60.0亿，同比减少2%。毛利率增加2.1个百分点到15%。3)甲醇收入26.8亿，同比增长15%。毛利率增加9.2个百分点到8.6%。4)三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%。毛利率27%，下降2个百分点。5)DMF收入11.9亿，同比增长14%。毛利率为11%，同比持平。我们认为25年中国尿素行业新增产能较多，产能过剩问题加剧，预计25年尿素价格不会有大幅度上涨。根据氮肥工业协会统计，24年底中国尿素产能为6919万吨，同比增加196万吨。25年预计全国新增尿素产能660万吨。 逆势扩张，巩固规模优势。24年底新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目顺利投产。广西基地一期30万吨高塔复合肥顺利投产。河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产。预计25年三季度，九江二期项目将投入运营，新增80万吨合成氨115万吨尿素产能。25年底，河南基地新增100万吨尿素产能。26年底，准东一期完工投产，将充分发挥公司在三聚氰胺上的技术与市场优势，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能。到27年各大基地扩建完成后，公司的化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业。 投资建议。我们认为短期业绩波动不改长期价值，中国心连心化肥以战略定力夯实基础、布局未来。预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期。 分析师：王强 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010