港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：“对等关税”落地，美国滞涨风险飙升，环球市场短期震荡难免 今日重点 1.国证视点 “对等关税”落地，美国滞涨风险飙升，环球市场短期震荡难免 美国“对等关税“落地前夕，港股缺乏方向。恒指低开39点后早段曾最低跌225点至22980点，随后有买盘趁低吸纳，早市一度倒升186点至23393点。但高位有获利沽压，大市回软，午后窄幅上落。恒指收报23202点，全日跌4点或0.02%。投资者入市态度转审慎，大市交投回落。主板成交报2166亿港元，较上日少13.4%。 2.公司点评 中国心连心化肥（1866.HK）：逆势扩张，长远布局 港股通交易保持大额净流入，惟较上日减少。北水昨日淨流入超過117億港元，较上日少41%。北水淨買入最多的個股依次是小米1810.HK、阿里9988.HK、騰訊700.HK；淨賣出最多的依次是藥明生物2269.HK、速騰聚創2498.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，7个上升5个下跌。领涨板块为必需性消费、工业及金融，涨幅为1.47%-0.43%；领跌板块为材料、资讯科技及能源，跌幅为1.91%-0.48%。 美股昨晚低开高走，美国总统特朗普发表关税政策前，有资金入市，押注关税措施优于预期。道指、标指及纳指收市分别涨0.56%、0.67%及0.87%，科技股表现占优。 特朗普于美股收盘后发布“对等关税”政策，美股盘后爆跌。 “对等关税”政策的落实显示出特朗普的强硬态度，所有商品至少加征10%的关税。例如新加坡，当地几乎99%的进口商品也是免税的，但此次也被美方实施了10%的关税。中国在关税上也被扣帽子，指中国的实质关税税率高达67%，并因此加征34%的额外关税。因此，从“对等”的角度来看，此次措施显着比市场预期的严厉，预计将会受到其他国家的强烈反制。不过加拿大和墨西哥这次不在加征之列，原因是早前已向两国加征25%关税，而在USMCA协议之商品则继续享有豁免。 关于这些新措施的持续时间，市场仍存在很大的不确定性，据彭博估算，周三宣布的措施可能导致美国平均关税税率上调约17个百分点。根据行政命令，新关税将作为对现有关税的附加税。综合考虑，这些新关税，加上对中国、加拿大和墨西哥实施的原有关税及汽车和钢铝的特别关税，预计平均有效关税税率将从2024年的2.3%上升至约22%，这高于市场预期的20%。这将对美国经济带来显着的滞胀风险，并对那些依赖美国需求的贸易伙伴造成严峻挑战。然而，距离真正实施关税还有几天时间，我们继续关注“Trump-put”会否出现。 在市场恐慌情绪的笼罩下，标普500指数盘后下跌3.5%，纳斯达克100指数跌幅达到4.5%，科技巨头股价普遍下滑5%至10%，金融股跌幅在2%至4%之间，比特币从8.9万美元下跌至8.2万美元。与此同时，黄金价格再创新高，达到3160元，而美国10年期国债收益率则降至4.0%。CNN投资者情绪指数亦下跌至17这个极度恐慌的区间，日经指数开盘时也下跌了3%。 （转下页……） 我们认为，特朗普的关税政策短期将主导投资情绪。投资者不断加大衰退交易的力度，刺激黄金及美国长债的价格上升。决策层此时发行特别国债以补充银行资本，并表态将择时降息降准，有助局部舒缓悲观情绪，但预期大市仍需面对卖压。作为避险部署，可增加高息股的比例，如电讯股、内银股、香港银行股、高息股ETF等。 分析师：韩致立 2.公司点评 中国心连心化肥（1866.HK）：逆势扩张，长远布局 24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。我预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，买入评级。 报告摘要 24年业绩低于预期。24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。每股派息0.26元，公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。 新增产能多，导致尿素价格下降。1)尿素收入73.1亿，同比增长6%。因尿素行业新增产能较多，叠加出口受限导致价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25%。2)复合肥收入60.0亿，同比减少2%。毛利率增加2.1个百分点到15%。3)甲醇收入26.8亿，同比增长15%。毛利率增加9.2个百分点到8.6%。4)三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%。毛利率27%，下降2个百分点。5)DMF收入11.9亿，同比增长14%。毛利率为11%，同比持平。我们认为25年中国尿素行业新增产能较多，产能过剩问题加剧，预计25年尿素价格不会有大幅度上涨。根据氮肥工业协会统计，24年底中国尿素产能为6919万吨，同比增加196万吨。25年预计全国新增尿素产能660万吨。 逆势扩张，巩固规模优势。24年底新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目顺利投产。广西基地一期30万吨高塔复合肥顺利投产。河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产。预计25年三季度，九江二期项目将投入运营，新增80万吨合成氨115万吨尿素产能。25年底，河南基地新增100万吨尿素产能。26年底，准东一期完工投产，将充分发挥公司在三聚氰胺上的技术与市场优势，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能。到27年各大基地扩建完成后，公司的化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业。 投资建议。我们认为短期业绩波动不改长期价值，中国心连心化肥以战略定力夯实基础、布局未来。预计25-27年净利润达到11.0/18.8./28.2亿，同比变化-25%/+71%/+50%。维持目标价6.5港元，对应25年的6.7倍预测市盈率，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 分析师：王强 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010