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2025/04/07星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.24%，创指-1.86%，科创50-0.46%，北证50-0.83%，上证50+0.14%，沪深300-0.59%，中证500-0.91%，中证1000-1.18%，中证2000-1.03%，万得微盘+0.13%。两市合计成交11376亿，较上一日+1631亿。 宏观消息面： 1、国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。2、人民日报：降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。3、美国3月非农就业人数增加22.8万人，高于预期。4、美股遭遇五年来最惨烈一周，纳指跌入技术性熊市。 资金面：融资额-20.20亿；隔夜Shibor利率-13.90bp至1.6170%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-5.73bp至3.1442%，十年期国债利率-7.00bp至1.7201%，信用利差+1.27bp至142bp；美国10年期利率-5.00bp至4.01%，中美利差-2.00bp至-229bp。 市盈率：沪深300:12.42，中证500:28.50，中证1000:37.96，上证50:10.69。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.85，中证1000:2.11，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.43%，中证500:1.81%，中证1000:1.45%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.00%/-0.15%/-0.63%/-1.84%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.40%/-1.13%/-2.28%/-4.47%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.56%/-1.55%/-2.76%/-5.49%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.01%/-0.16%/-1.38%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，海外股市普遍大跌，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议等待关税影响减弱后择机逢低买入，套利建议短期多IH空IM。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨1.43%，收于118.75；T主力合约上涨0.51%，收于108.58；TF主力合约上涨0.38%，收于106.14；TS主力合约上涨0.15%，收于102.53。 消息方面：1、美国总统特朗普在白宫签署“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，对华累计关税升至54%。2、国务院关税税则委员会表示，美方做法不符合国际贸易规则，严重损害中方的正当合法权益。自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的 所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 流动性：央行周四进行2234亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2185亿元逆回购到期，实现净投放49亿元。 策略：美国对等关税加征力度超预期，当前内需恢复力度仍不稳，叠加关税带来的外部冲击，提振国内消费市场必要性进一步强化，宽货币政策对冲关税冲击可期，4月降准及结构性宽松政策配合可能性大。近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解，跨季后资金价格有所回落。利率总体维持震荡下行判断，但是在超预期关税冲击下，短期可能导致利率下行较快，需适当关注可能的政策冲击以及止盈风险。 贵金属 清明假期间，外盘贵金属价格录得大幅度下跌，4月3日15:00至4月7日今晨7:00，COMEX黄金主力合约价格下跌3.75%至3033.1美元/盎司，伦敦金价格下跌3.71%至3011.74美元/盎司。COMEX白银主力合约价格下跌13.7%至28.8美元/盎司，伦敦银价格下跌12.87%至28.93美元/盎司。 本轮贵金属价格的下跌主要受到两方面因素的影响。首先，特朗普政府于北京时间4月3日正式宣布施行“对等关税”，大幅提高美国进口税率。但随后公布的豁免清单显示，黄金及白银却不在对等关税征收的范围内。因此前期贵金属市场对于美国潜在关税的预期交易结束，而这在白银纽伦价差的边际变化中得到集中体现，COMEX白银相对于伦敦银而言在关税公布前的4月2日存在1.1美元/盎司的溢价，而在关税公布后转为折价，截至今晨COMEX白银主力合约贴水伦敦银0.1美元/盎司。COMEX黄金相对于伦敦金的溢价则由关税公布前区间高点的54.9美元/盎司回落至今晨的15.35美元/盎司。纽约金银溢价的下跌显示贵金属市场针对特朗普政府关税政策的交易由“潜在关税预期”转为“未兑现的现实”，驱动金银价格出现明显回落。 美国股市及贵金属价格在鲍威尔周五发表讲话后进一步出现下跌，而联储的货币政策预期在接下来一段时间仍将维持鹰派。本轮美国权益市场大幅下跌的触发点为特朗普政府施行的关税政策，鲍威尔并不存在传递鸽派货币政策信息以提振权益市场的动机。在美联储鹰派的货币政策表态以及关税交易放缓的背景下，贵金属板块，尤其是白银的价格短期来看仍将具备下跌空间。沪银主力合约节前结算价为8373元/千克，若以清明节期间伦敦银跌幅计算，今日内盘白银将以跌停价格开盘。投资者需注意风险控制，切忌逆市交易。沪银主力合约今日参考开盘价格为7535元/千克，在不考虑内盘涨跌停板的假设情况下，以伦敦银截至今晨7:00的区间跌幅计算沪银主力合约价格为7295.4元/千克。（伦敦银期间跌幅12.87%）。沪金主力合约参考运行区间694-720元/克。 有色金属类 铜 上周美国总统特朗普宣布“对等关税”，风险资产和工业品均明显下挫，国内清明假期间外盘铜价大跌，伦铜跌至8690美元/吨，较国内假期前收盘跌8.9%，单周跌幅达11.2%。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.2万吨，其中上期所库存减少1.0至22.5万吨，LME库存减少0.2至21.1万吨，COMEX库存增加0.9至9.5万吨。上海保税区库存增加1.0万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价环比下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水51.4美元/吨，国内盘面走弱基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水35元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至910元/吨，废铜替代优势降低，当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。价格层面，假期间外围市场大跌背景下，国内铜价预计大幅低开。由于美国征收关税导致需求担忧加大，叠加前期铜市场多头交易较为拥挤，铜价仍有进一步下探的风险，短期关注美股是否止跌、关税谈判进展和国内政策变化带来的宏观止跌信号，以及需求支撑力度。本周沪铜主力运行区间参考：70000-77000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8200-9200美元/吨。 铝 受特朗普关税政策影响有色普跌。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，1-2月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好，特朗普关税政策预计对后续家电出口有所影响。海外LME库存去化持续，LME升贴水回落；国内库存持续去化，去化速度维持高位。整体而言，特朗普关税政策对于国内出口市场造成显著冲击，后续铝价预计维持低位震荡走势。国内主力合约参考运行区间：19500元-20600元。海外参考运行区间：2100美元-2600美元。 锌 周四沪锌指数收跌0.95%至23110元/吨，单边交易总持仓23.25万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌66.5至2748.5美元/吨，总持仓22.48万手。清明节期间，伦锌3S再跌86.5至2670美元/吨。SMM0#锌锭均价23060元/吨，上海基差65元/吨，天津基差85元/吨，广东基差35元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.04万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约-连一合约价差45元/吨。LME锌锭库存录得13.64万吨，LME锌锭注销仓单录得8.01万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-22.41美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.15，锌锭进口盈亏为-804.97元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.91万吨。总体来看：特朗普政府于4月3日宣布施行“对等关税”，其征收范围及幅度超出预期，高关税背景下全球经济贸易风险加大，清明期间全球市场押注衰退，白银、原油、铜等宏观品种出现较大跌幅。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩，预计后续远月锌价仍有进一步下行的空间和风险。近期伴随锌价下跌，下游补库较多，国内社会库存去库明显，沪锌月差边际走强。近期商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，注意单边风险。 铅 周四沪铅指数收跌1.43%至17109元/吨，单边交易总持仓9.59万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌35.5至1951.5美元/吨，总持仓14.44万手。清明节期间，伦铅3S再跌40至1911.5美元/吨。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.16万吨，内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得23.09万吨，LME铅锭注销仓单录得13万吨。外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-68美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-283.45元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.98万吨。总体来看：特朗普政府于4月3日宣布施行“对等关税”，其征收范围及幅度超出预期，高关税背景下全球经济贸易风险加大，清明期间全球市场押注衰退，白银、原油、铜等宏观品种出现较大跌幅。国内原生供应维持高位，下游消费相对疲软。前期环保扰动、海外注销等利多逐步消化，外盘领跌后铅锭进口窗口临近，预计后续国内铅价补跌空间较大。近期商品市场受宏观扰动较多，日内波动较大，注意单边风险。 镍 周五镍价受宏观影响大幅下跌，LME主力合约收盘价14640美元/吨，较前日下跌6.84%。宏观方面，美国关税超出市场预期，全球风险资产大幅下跌。有色金属品种虽然大都被豁免关税，但大额关税势必会对终端需求产生冲击。 从镍基本面来看，成本支撑让位于需求端的坍塌预期，镍矿与镍铁价格预计跟随镍价下跌，阶段性的正反馈行情结束，市场或重新回归镍的中长期过剩逻辑。综合来看，短期宏观矛盾成为镍价的主要影响变量，接下来在看到关税政策事件性的拐点前，不宜过早判断底部，操作上也建议谨慎。短期预计镍价弱势震荡为主，沪镍主力合约参考运行区间112000-125000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15500美元/吨。 锡 假期期间受特朗普关税政策影响有色普跌。锡基本面方面，3月28日14时20分缅甸发生强烈地震，后续锡矿复产工作或受到冲击延缓。矿端供应偏紧，1-2月锡矿进口显著下降对锡的价格起到显著支撑作用，后续缅甸复产矿端预计偏宽松，现阶段消费进入旺季，特朗普关税政策预计对后续国内家电出口有所冲击，后续消费预计走弱。锡锭产量维持高位，锡整体呈现供需双强态势。消费旺季来临，国内库存目前处于相对高位，LME库存维持低位，关注后续库存变化情况。沪锡后续预计将维持偏弱走势。国内主力合约参考运行区间：210000元-290000元。海外伦锡参考运行区间：32000美元-37000美元。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,213元，较上一工作日-0.14%，其中MMLC电池级碳酸锂报价73,100-74,700元，均价较上一工作日-100元（-0.14%）