尿素月报：库存大幅去化支撑近端价格

刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：尿素05盘面在月初小幅回落之后转为持续上涨，全月涨67元，现货多数地区都涨超百元，基差走强，月间价差大幅回升至往年同期区间中低位。3月份尿素作为表现最强的商品之一，其主要原因包括国内季节性旺季的支撑以及出口消息的扰动。前期尿素低估值叠加企业库存的持续大幅去化，企业利润有较高的修复需求，在情绪好转带动下展开一波反弹行情，旺季背景下预计现货维持偏强走势。 供应端：三月份国内装置开工率维持在87.28%的历史高位水平，全月国内尿素产量609万吨，同比与环比均出现较大幅度增长，企业利润受现货持续走强影响，当前高成本的固定床工艺利润也开始转正，后续随着新增产能的释放，国内产量预计仍将维持在高位水平。 需求端：3月份在国内产量创下近年高位以及出口受限的背景下，国内库存仍出现大幅去化，可见国内农业需求近年出现了明显的增长，因此市场对于后续旺季用肥需求量也有一个较高的预期。今年复合肥开工同比高位，高氮肥的生产为尿素需求提供强有力支撑，短期国内农需有小幅回落，但后续随着农业旺季到来，尿素需求支撑依旧较强。 库存：截止3月底，国内尿素企业库87万吨，2月底为130万吨，去化43万吨，且去化斜率较为陡峭，伴随库存去化的是月间价差的大幅走强以及现货价格的回升。后续旺季预计企业库存仍将继续去化为主，近端价格仍将受到有力支撑。港口方面，出口受限，港口库存维持窄幅波动，短期预计仍难有变化。 小结：当前国内尿素正值农业需求旺季，伴随着现货的持续走强，企业利润出现大幅改善，后续国内大概率维持供需双增格局。市场对于今年尿素高供应有较强的预期，当前旺季国内需求可以消耗较高的产量，但受高供应制约，尿素持续上升的空间也较为有限，且价格大涨之后伴随着政策风险。因此旺季背景下尿素仍适合逢低多配为主，盘面冲高之后适合获利了结。对于月间价差来说，5-9价差大幅走强后，当前也逐步接近交割月，参与价值较低，正套逢高减仓为主，后续建议观望。总体来看，尿素上涨之后交易价值降低，且整体商品市场情绪有所转弱，多单当前谨慎参与。 供需平衡与价格走势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：盘面走强，基差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：近端偏强，月间价差大幅走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：成交量提升明显 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：现货走强，原料弱势，企业利润持续回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：需求维持高位，企业库存持续去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量：预收回落但同比仍旧高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：复合肥需求同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价：尿素估值有所回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 终端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘价格:内外价差低位回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权：期权活跃度大幅提升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权：波动率冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层