供需偏宽松，成本端主导行情

迈科期货投研服务中心 2025.04.01 短纤 供需偏宽松，成本端主导行情投研服务中心/董婕 短纤：供需偏宽松，成本端主导行情投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 逻辑： （1）成本：一季度上游价格震荡向下，二季度来看，原油若无地缘和宏观利空驱动，基本面存在利多支撑，PTA和乙二醇均存在检修计划，若需求端聚酯无大规模降负，乙二醇和PTA基本面偏强，可能会给短纤带来利多驱动。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 （2）供应：一季度短纤开工先降后升，同比开工和产量略有增幅，二季度无新增投产，目前检修计划也不多，但考虑到5-6月处于季节性淡季，预期二季度供应先增后减。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 （3）利润：一季度前期处于需求淡季，短纤利润下降，3月后下游逐渐进入旺季，短纤利润部分修复，二季度需求端存在金三银四传统旺季，在开工没有大幅上升的情况下，预期生产毛利会继续修复，然后逐渐转弱，但考虑到二季度上游PTA和乙二醇价格存在走强预期，加工利润的向上将会存在一定的压力。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董 （4）需求方面：短纤一季度需求较差，3月下游开工修复不及预期，下游库存虽有所转弱，但绝对值保持高位，按需采购，补库兴趣不足，订单量低，二季度初需求可能会继续小幅上行后呈现下降趋势。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 （5）库存方面：短纤一季度库存先累库后去库，展望二季度，随着下游需求的变化，库存预计呈现先去库后累库的趋势。投研服务中心/董婕 短纤：供需偏宽松，成本端主导行情投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 （6）整体逻辑： 单边：一季度，短纤自身供需偏弱，生产毛利同比高位环比走低，绝对价格跟随上游PTA和乙二醇价格波动，1-2月份短纤价格震荡后走弱，3月份在上游价格止跌和短纤基本面好转的情况下，短纤价格止跌，生产毛利部分修复。二季度来看，原油供需偏紧，乙二醇和PTA都存在集中检修计划，若无其他突发利空因素，上游价格保持偏强看待。供需方面，尽管3月份下游需求不及预期，但需求总归趋于回暖，4月份依旧处于”金三银四”的传统需求旺季，需求有望进一步改善，但由于短纤开工高位，库存绝对数值不低，预期基本面持续改善的幅度不大。5-6月旺季逐步褪去，下游需求逐步转弱，如果高供给维持，短纤供需将会转弱，但由于2025年短纤无新增投产，工厂惜售等待利润修复，生产毛利进一步走弱的空间也不大。预期二季度生产毛利会在0元/吨至-300元/吨区间波动。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董 观点：低位做多为主，主力合约参考区间6500元/吨-7300元/吨。投研服务中心/董婕 风险点：原油大跌。 短纤行情回顾投研服务中心/董 5•2025年一季度，短纤整体供需偏弱，生产毛利同比走强环比走弱，绝对价格跟随上游PTA和乙二醇价格，先震荡后期大幅下降，整体价格处于6500-7200元/吨的区间。1月份，上游PTA和乙二醇价格先升后降，对短纤价格形成强有力驱动，短纤装置受过年影响开工大幅下降，在传统淡季影响下下游需求下降，生产毛利下降，绝对价格跟随上游价格波动；2月份，上游PTA和乙二醇价格先升后降，年后短纤开工修复，但下游需求修复不及预期，短纤大幅累库，生产毛利继续下降，价格在上游和偏空基本面共同影响下震荡后偏空。3月份，上游PTA和乙二醇价格有所止跌，短纤下游需求也在传统旺季有所恢复，短纤库存去库，生产毛利部分修复，各方利多因素带动短纤价格趋于平稳。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 短纤期货成交量和持仓量投研服务中心/董 •2025年1-3月，短纤期货合约单边交易累计成交量854.73万手，同比增加34.74%;月度平均持仓量26.82万手，同比增加23.63%。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 短纤成本分析投研服务中心/董 •2025年一季度，动力煤和原油价格总体呈现下降趋势，除受成本端价格影响外，短纤上游乙二醇在供增需减的基本面和利空情绪下，价格同样呈现下降趋势，短纤上游PTA在供大于需的基本面下，价格同样呈现震荡下行的趋势。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 数据来源：迈科期货钢联数据WIND•二季度，动力煤处于淡季，考虑到进口预期下调，预期价格进一步向下空间有限；原油方面，若地缘危机持续，宏观无利空驱动，预计价格偏强为主。因乙二醇和PTA均存在集中检修计划，若需求端聚酯无大规模降负，乙二醇和PTA基本面均震荡偏多看待。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 供给：开工和产量环比上升投研服务中心/董 •2025年一季度，短纤开工先降后升，春节开工高于前两年。1月份，随着春节临近，开工由80.05%下降至68.51%。二月初为春节，节后开工震荡修复至75.65%，3月短纤开工继续修复至85.4%，开工修复幅度高于前三年同期，处于季节性较高位置。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •2025年一季度，短纤产量为188.76万吨，同比增加4.62%。投研服务中心/董婕 供给：短纤装置检修动态投研服务中心/董 •2025年一季度，短纤装置先检修后重启，1月份，随着春节临近，上海远纺、浙江华星、厦门翔鸳、四川吉兴、珠海某企业等进行了检修，2月份均已经重启。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •展望二季度，短纤无新增产能，目前公布的检修计划，也只有滁州兴邦20万吨的产能，3月底检修，计划检修20天，4月下旬重启，开工可能维持在85%附近。但考虑到5-6月为短纤需求传统淡季，届时因季节性因素，短纤开工可能会部分下降。总体而言，二季度短纤开工可能为先升后降。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 供给：进口量占产量的比重较低投研服务中心/董投研服务中心/董婕 •我国为短纤净出口国，进口量占产量的比重在1%附近，进口量的波动对短线行情不会造成扰动。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •2025年1-2月进口量总计为1.37万吨，同比低于去年同期。 成本和利润：生产成本下降，生产利润上升投研服务中心/董投研服务中心/董婕 •2025年一季度，短纤生产成本跟随上游乙二醇和PTA价格下跌而下跌，一季度成本均值为6990.14元/吨，同比下降9.59%。投研服务中心/董婕 •2025年一季度，短纤生产毛利先下降后上升，一月和二月处于短线下游传统需求淡季，短纤开工高于往年同期，供大于需的情况下，生产毛利由108.27元/吨下降至-111.25元/吨，3月虽然开工继续上升，但下游逐渐进入传统旺季，生产毛利逐渐上升至-92.87元/吨。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •展望二季度，因需求端处于金三银四传统旺季的窗口期，若开工没有大幅上升，预期生产毛利也会呈现先强后弱的趋势，但考虑到二季度上游PTA和乙二醇价格存在走强预期，加工利润的向上将会存在一定的压力。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 需求：短纤产销高位投研服务中心/董 •2025年一季度，短纤产销率保持上升趋势，一季度产销率为72.62%，同比上升33.45个百分点。投研服务中心/董婕 需求：纺织企业订单量较低，产成品累库投研服务中心/董投研服务中心/董婕 数据来源：迈科期货钢联数据WIND13•2025年一季度，纺织企业因季节性因素，1月开工下降，2-3月属于年后开工修复；从订单天数来看，一季度订单合计102.16天，较去年同期降低36.25%；纺织原料类库存1-2月处于季节性较低水平，3月旺季补库需求旺盛，目前库存天数达去年同期水平，但绝对数据依然处于季节性低位；纺织企业产成品来看，1月库存低位，2-3月连续累库，需求不佳。•展望二季度，今年”金三银四”的传统旺季已过半，3月需求强劲力度似乎不及往年，4月需求可能还会缓慢回升，5-6月在旺季逐步褪去的过程中，需求也将逐步褪去。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 需求：纯涤纱采购量低位，产成品累库投研服务中心/董投研服务中心/董婕 •2025年一季度，纯涤纱企业因季节性因素，1月开工下降，2-3月年后开工修复至往年水平；加工费修复至今年的4121.79元/吨，同比上升3.65%；原料采购保持在季节性低位，补库意愿较差；厂内产成品库存保持季节性高位。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •展望二季度，传统旺季有所体现，但需求不及预期，预期二季度需求小幅上升后呈现下降趋势。投研服务中心/董婕 需求：涤棉纱产成品小幅去库，下游补库意愿略增强投研服务中心/董投研服务中心/董婕 •2025年一季度，涤棉纱企业因季节性因素，1月开工下降，2-3月年后开工修复至往年水平；加工费修复至今年的5416.44元/吨，同比上升3.28%；原料采购保持在季节性低位，原料采购谨慎，以刚需才买为主，缺乏投机性备货行情；厂内产成品库存保持季节性较高位置。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 15•展望二季度，目前“金三银四”还需进一步验证，需求有所回暖，但不及往年，预期4月会逐步上升，5-6月逐步下降，二季度需求小幅上升后呈现下降趋势。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 需求：出口量持续增加投研服务中心/董 •2024年短纤出口合计131.84万吨，同比增加9.41%，出口量持续增加。2025年短纤出口量继续提升，1-2月短纤出口合计23.24万吨，同比提升38.38%。2025年短纤出口占产量的比重也在继续上升，1-2月短纤出口占产量的比重由2024年的14.20%上升至19.42%，主要出口国为越南、巴基斯坦、巴西、俄罗斯联邦、孟加拉国等，出口至亚洲的比重逐渐上升，出口至美国的比重逐渐下降。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董 •展望2025年二季度，全球纺服需求预计回升，亚洲地区的纺服订单回暖，将带动我国短纤出口量保持上升趋势。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 库存：环比继续去库投研服务中心/董 •2025年一季度，1月因终端需求旺盛，短纤保持去库，场内权益库存最低降至7.85天，2月年后，因短纤过年期间开工高位，且下游年后复工缓慢，短纤权益库存持续累库，最高库存达14.22天，创同期历史新高，3月下游逐渐复工，短纤开始去库，但权益库存绝对值保持季节性高位，3月底周度权益库存可用天数为10.08天。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •展望二季度，随着下游需求的变化，库存预计呈现先去库后累库的趋势。投研服务中心/董婕 套利：基差和月差投研服务中心/董 •3月在传统需求旺季下供需好转，基差逐渐走强，但3月份下游需求同比处于低位，呈现旺季不旺的状态，预期4月需求提升动力不足，且在短纤库存压力较高的情况下，基本面进一步改善的幅度有限，基差进一步走强的空间不大。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 •短纤6月为淡季，9月为旺季，6-9月价差预期偏contango结构看待，但考虑到因短纤今年无新增投产计划，导致工厂惜售等待利润修复，库存预期会保持高位，价差进一步走弱空间预计不大。投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕投研服务中心/董婕 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎