全年业绩承压，IDC和PLC业务有望回暖

证券研究报告|2025年04月06日 核心观点公司研究·财报点评 全年业绩承压，四季度利润下滑较大。2024年公司营业收入136.44亿元 （+5.64%）；归母净利润22.65亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%）。单Q4来看，公司收入38.88亿元（-5.11%），归母净利润3.35亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13亿元（-48.91%）。24年钢铁行业整体承压较大，导致利润整体下滑。 核心业务保持平稳增长。分业务来看，软件开发及工程收入99.10亿元 （+6.31%），毛利率下降1.02个百分点；服务外包收入36.56亿元（+4.73%）， 毛利率下降5.33个百分点；系统集成收入0.65亿元（-30.13%），毛利率 下降0.63个百分点。 整体毛利率有所下降，费用率同时下降。公司24年毛利率34.77%，下降2.15个百分点。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55个百分点。公司经营活动现金净流量16.71亿元，同比下降较多。在日常关 联交易上，公司24年和宝武集团实际完成了63.99亿元；2025年预计和宝 武集团关联交易为96.35亿元，相比24年实际完成额增长较大。公司预计 25年关联交易合计为114.7亿元。 宝之云受益于AIDC产业增长，PLC国产化有望加大力度。宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量，有望带动IDC业务重回增长节奏。PLC方面，公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4PLC产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控。公司同时加强机器人领域投入，推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用。 风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于24年公司整体业绩下滑，钢铁及其他下游行业IT开支均承压，下修盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04亿元（原25-26年预测为36.26/44.23亿元）考虑到公司依然是钢铁行业信息化和大型PLC领导者，AIDC产业趋势明确，公司获得互联网大单，25年有望恢复增长，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 12,916 13,644 15,354 17,344 19,377 (+/-%) -1.8% 5.6% 12.5% 13.0% 11.7% 净利润(百万元) 2554 2265 2800 3311 3804 (+/-%) 16.8% -11.3% 23.6% 18.2% 14.9% 每股收益（元） 0.89 0.79 0.97 1.15 1.32 EBITMargin 19.8% 18.9% 19.9% 20.7% 21.2% 净资产收益率（ROE） 22.6% 19.9% 24.0% 27.6% 30.7% 市盈率（PE） 32.1 36.2 29.3 24.8 21.6 EV/EBITDA 31.6 31.1 28.5 24.5 21.8 市净率（PB） 7.26 7.20 7.03 6.83 6.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·IT服务Ⅱ 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价28.46元 总市值/流通市值82073/81318百万元 52周最高价/最低价42.46/26.38元 近3个月日均成交额919.87百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宝信软件（600845.SH）-三季度业绩承压，IDC和PLC业务进展可期》——2024-11-05 《宝信软件（600845.SH）-上半年业绩稳健增长，自动化进展可期》——2024-08-28 《宝信软件（600845.SH）——2024年一季报点评-收入增速反弹，业绩持续稳健增长》——2024-04-25 《宝信软件（600845.SH）——2023年报点评-归母净利润增长约17%，毛利率创新高》——2024-03-31 《宝信软件（600845.SH）-单Q3利润增长超31%，保持高质量成长》——2023-10-23 宝信软件（600845.SH） 全年业绩承压，IDC和PLC业务有望回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 全年业绩承压，四季度利润下滑较大。2024年公司营业收入136.44亿元（+5.64%）；归母净利润22.65亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%）。单 Q4来看，公司收入38.88亿元（-5.11%），归母净利润3.35亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13亿元（-48.91%）。24年钢铁行业整体承压较大，导致利润整体下滑。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 整体毛利率有所下降，费用率同时下降。公司24年毛利率34.77%，下降2.15个百分点；净流量也有所下降。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55个百分点。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司在24年收现下降较多，经营活动现金净流量16.71亿元，同比下降约35.9%。应收账款有所增长，周转天数有所提升；存货周转天数下降。 图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。由于24年公司整体业绩下滑，钢铁及其他下游行业IT开支均承压，下修盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04亿元（原25-26年预测为36.26/44.23亿元）。考虑到公司依然是钢铁行业信息化和大型PLC领导者，AIDC产业趋势明确，公司获得互联网大单，25年有望恢复增长，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 5960 4551 4513 4600 4600 营业收入 12916 13644 15354 17344 19377 应收款项 3553 4196 4722 5334 5959 营业成本 8147 8901 10040 11314 12665 存货净额 3524 2723 3131 3518 3938 营业税金及附加 72 55 62 70 78 其他流动资产 4090 5175 5824 6579 7350 销售费用 251 254 264 298 333 流动资产合计 17133 16655 18200 20040 21856 管理费用 430 395 403 441 492 固定资产 2171 2346 2352 2382 2387 研发费用 1454 1461 1535 1630 1705 无形资产及其他 192 183 177 170 164 财务费用 (57) (30) (38) (32) (22) 投资性房地产 2203 2288 2288 2288 2288 投资收益 33 21 20 20 20 长期股权投资 183 164 164 164 164 资产减值及公允价值变动 128 151 (150) (150) (150) 资产总计 21883 21637 23181 25044 26859 其他收入 (1417) (1748) (1405) (1470) (1505) 短期借款及交易性金融负债 174 149 149 464 578 营业利润 2818 2494 3088 3652 4196 应付款项 4291 4562 5246 5894 6597 营业外净收支 3 10 5 5 5 其他流动负债 4428 3693 4223 4741 5306 利润总额 2820 2503 3093 3657 4201 流动负债合计 8893 8404 9618 11099 12480 所得税费用 209 177 216 256 294 长期借款及应付债券 0 3 3 3 3 少数股东损益 58 61 76 90 103 其他长期负债 901 944 986 1029 1072 归属于母公司净利润 2554 2265 2800 3311 3804 长期负债合计 901 947 990 1032 1075 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 9794 9351 10608 12131 13555 净利润 2554 2265 2800 3311 3804 少数股东权益 782 887 895 904 914 资产减值准备 (42) 95 91 9 2 股东权益 11307 11398 11678 12009 12390 折旧摊销 343 359 197 255 286 负债和股东权益总计 21883 21637 23181 25044 26859 公允价值变动损失 (128) (151) 150 150 150 财务费用 (57) (30) (38) (32) (22) 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (258) (1338) (235) (536) (503) 每股收益 0.89 0.79 0.97 1.15 1.32 其它 62 (104) (84) 0 8 每股红利 0.57 0.90 0.87 1.03 1.19 经营活动现金流 2531 1127 2921 3189 3747 每股净资产 3.92 3.95 4.05 4.16 4.30 资本开支 0 (757) (438) (438) (438) ROIC 21.54% 20.10% 23% 26% 29% 其它投资现金流 (0) (4) 0 0 0 ROE 22.58% 19.88% 24% 28% 31% 投资活动现金流 7 (742) (438) (438) (438) 毛利率 37% 35% 35% 35% 35% 权益性融资 (16) 132 0 0 0 EBITMargin 20% 19% 20% 21% 21% 负债净变化 0 3 0 0 0 EBITDAMargin 22% 22% 21% 22% 23% 支付股利、利息 (1631) (2585) (2520) (2980) (3424) 收入增长 -2% 6% 13% 13% 12% 其它融资现金流 1770 3236 0 315 114 净利润增长率 17%