金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: xiaohui.li@orientfutures.com 主要内容 ★股指期货行情简评： 市场出现明显回调。分行业看，电力设备和电子贡献了沪深300指数、中证500及中证1000的主要跌幅，有色金属和电力设备贡献了上证IH成交环比上升，IC、IM及IF成交环比下降，除IH外各品种基差有所走强。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) 50的主要跌幅。 ★股指期货基差策略推荐： IH、IF基差维持低波，IH维持升水格局，IF基差围绕0附近波动，IC、IM维持深度贴水。IC、IM当季年化贴水持续低于两年10%分位，统计角度后续基差收敛压力大，但是深度贴水情况下近月合约基差收敛安全垫大，建议谨慎持有跨期正套组合，跨期反套仍需等待趋势确认。IC、IM展期策略仍推荐多近空远；IH、IF升水格局下，远月合约由于分红预期升水幅度更大，展期策略推荐多近空远。 ★股指期货套利策略跟踪： 跨期套利策略方面，年化基差率、动量、正套上周各策略均盈利。年化基差率因子在各品种上主要给出正套信号。 跨品种套利时序策略净值上周继续回撤0.1%，市场风格开始转向大盘。动量和季节性给出多大空小的信号，但基差信号依然看多小市值品种。信号合成后，IC/IF组合给出空仓信号，IM/IC信号转向推荐100%仓位多IC空IM。 ★股指期货择时策略跟踪： 日度择时策略各模型上周普遍上涨，单因子等权、OLS、XGB上周收益分别为0.5%、1.2%、1.1%。不同模型的最新信号仍以看空为主，OLS、XGB在各指数上均给出看空信号，单因子等权除了看多沪深300其余指数均给出看空信号。 各品种基差期限结构分化 股指期货展期收益跟踪： 跨期套利策略——综合策略表现 年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子正套：滚动多当月空当季 120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。 跨品种套利——时序多品种组合策略 跨品种横截面基差套利 对于四个品种亦可考虑用横截面思路进行跨品种套利，具体思路与商品期货的期限结构因子类似，做多年化基差最小的品种，做空年化基差最大的品种。根据收盘信号每天开盘交易。同样考虑使用波动率中性的思路对横截面信号与资金配比进行调整。波动率使用过去60个交易日的滚动波动率。 𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖=𝑠𝑡𝑑𝑖−1σ𝑠𝑡𝑑𝑗−1𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟𝑖=𝑦𝑟𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑖∗𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑖=𝑦𝑟𝑏𝑎𝑠𝑖𝑠𝑖𝑠𝑡𝑑𝑖−1σ𝑠𝑡𝑑𝑗−1, 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现 单因子等权：等权配置2023年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2023年前样本用于筛选变量与调参OLS：2023年前样本用于筛选变量与调参 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ★国债期货本周策略关注： •基差与跨期方面，期债跨期价差上周大幅下挫后低位运行，上周最后一个交易日资金面有回暖迹象但跨期波动不大，或因市场情绪的边际转暖也对期债基差产生压制，当前距离移仓换月较远跨期价差受市场情绪影响较大，市场情绪较为乐观状态下期债低基差状态或延续，套保继续持有近季合约。 •期货择时策略方面，多因子择时策略延续偏多信号，主要看多的因子有主动买卖因子、量价因子、利差因子、资金面因子、基差因子等。 •期货跨品种套利策略方面，国债期货跨品种套利策略TS-T与T-TL久期中信组合空头信号强度减弱，当前期债久期中性跨品种价差（低久期-高久期）处于历史低位，模型信号减仓久期中性看平组合。 •信用债中性策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落，当前信用债久期轮动加对冲策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。 国债期货基差与跨期价差重点关注 •期债跨期价差上周大幅下挫后低位运行，上周最后一个交易日资金面有回暖迹象但跨期波动不大，或因市场情绪的边际转暖也对期债基差产生压制，当前距离移仓换月较远跨期价差受市场情绪影响较大，市场情绪较为乐观状态下期债低基差状态或延续，套保继续持有近季合约。 国债期货多因子择时策略 •多因子择时策略延续偏多信号，主要看多的因子有主动买卖因子、量价因子、利差因子、资金面因子、基差因子等。 国债期货跨品种套利策略 •国债期货跨品种套利策略TS-T与T-TL久期中信组合空头信号强度减弱，当前期债久期中性跨品种价差（低久期-高久期）处于历史低位，模型信号减仓久期中性看平组合。 信用债久期轮动中性策略 信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落，当前信用债久期轮动加对冲策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。 主要内容 ★商品因子表现： •上一周的4个交易日中商品市场总体上跌多涨少，黄金涨幅最多，约3%，而农产品中苹果、大豆、棕榈油同样涨幅靠前，多数有色、能化等品种受关税预期的影响而跌幅居前。对于商品因子而言，总体上各类风格因子的表现较之前有所延续，量价类因子最近一周表现相对较弱，而期限结构类因子则收平。而表现较好的是波动率类因子和仓单类因子，我们认为近期商品CTA类策略回暖的趋势仍然存在，此前表现不好的部分基本面类的因子，如库存仓单、基差等相关因子后续的表现可能还会有机会反弹。 ★跟踪策略表现： •CWFT策略年化收益9.7%，夏普比率1.62，Calmar1.10，最大回撤-8.81%，最近一周收益0.03%，今年以来收益-0.36%。•C_frontnext & Short Trend策略年化收益12.9%，夏普比率1.96，Calmar1.92，最大回撤-6.72%，最近一周收益-0.11%，今年以来收益2.95%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益13.3%，夏普比率1.45，Calmar1.02，最大回撤-13.07%，最近一周收益-0.06%，今年以来收益-2.17%。•CS XGBoost策略年化收益8.4%，夏普比率1.42，Calmar0.80，最大回撤-10.45%，最近一周收益-0.83%，今年以来收益-2.33%。•RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益11.2%，夏普比率1.43，Calmar1.36，最大回撤-8.26%，最近一周收益0.60%，今年以来收益-1.64%。•RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.1%，夏普比率2.04，Calmar2.69，最大回撤-4.49%，最近一周收益-0.01%，今年以来收益0.56%。•CS strategies, EW combine策略年化收益14.6%，夏普比率2.01，Calmar1.98，最大回撤-7.38%，最近一周收益-0.10%，今年以来收益-1.53%。 商品截面单因子的业绩表现 •上一周的4个交易日中商品市场总体上跌多涨少，黄金涨幅最多，约3%，而农产品中苹果、大豆、棕榈油同样涨幅靠前，多数有色、能化等品种受关税预期的影响而跌幅居前。对于商品因子而言，总体上各类风格因子的表现较之前有所延续，量价类因子最近一周表现相对较弱，而期限结构类因子则收平。而表现较好的是波动率类因子和仓单类因子，我们认为近期商品CTA类策略回暖的趋势仍然存在，此前表现不好的部分基本面类的因子，如库存仓单、基差等相关因子后续的表现可能还会有机会反弹。 基于因子的商品策略跟踪表现 跟踪策略概览 •CWFT组合：以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以、以5:2:2:1的权重再复合•C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子•Long CWFT & Short CWFT组合: C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子•截面CS XGB组合：基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231-20191231之间样本进行训练•RuleBasedTS夏普加权组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合•RuleBasedTS XGB组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合 CWFT组合 •本策略(CWFT)上周持仓品种24个，净持仓-5.0%，总持仓收益0.3%，胜率66.7%，其中表现较好的是SR(0.10%)、JM(0.08%)，较差的是ZN(-0.14%)、JD(-0.12%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓-2.5%，其中有4个品种需要展期，总的换手资金比例为72.6%。 C_frontnext& Short Trend组合 •本策略(C_frontnext &Short Trend)上周持仓品种24个，净持仓5.7%，总持仓收益0.2%，胜率58.3%，其中表现较好的是FU(0.12%)、LU(0.09%)，较差的是JD(-0.10%)、AP(-0.10%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓9.2%，其中有6个品种需要展期，总的换手资金比例为73.5%。 Long CWFT & Short CWFT组合 •本策略(Long CWFT &Short CWFT)上周持仓品种24个，净持仓36.1%，总持仓收益0.0%，胜率62.5%，其中表现较好的是P(0.12%)、TA(0.09%)，较差的是ZN(-0.21%)、JD(-0.19%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓41.6%，其中有6个品种需要展期，总的换手资金比例为79.4%。 CSXGBoost组合 •本策略(CS XGBoost)上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益-0.6%，胜率29.2%，其中表现较好的是NR(0.11%)、RU(0.10%)，较差的是AU(-0.13%)、MA(-0.12%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓0.0%，其中有4个品种需要展期，总的换手资金比例为83.4%。 RuleBasedTS Sharp加权组合 RuleBasedTSXGBoost组合 跟踪策略组合的回测表现 •以上6种策略当中上周表现最好的是CWFT，收益0.03%;今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend，收益2.95%。 •以上截面策略的等权复合策略（周度收益等权）的年化收益14.6%，夏普比率2.01，Calmar1.98，最大回撤-7.38%，最近一周收益-0.10%，今年以来收益-1.53%。 主要内容 ★基本面量化–板块主成分PCA 前期我们构造了一个基于各商品板块主成分的基本面量化策略，其特色有基本面数据处理：东证繁微平台整合了各商品板块及宏观的指标模版库，现跟踪的策略对该数据筛选并降维，形成基本面因子集。目标收益率：每周五为信号日，分别测算各品种主力合约T+1至T+6日的VWAP，并计算收益率为训练目标。模型训