宏观经济宏观周报：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升

证券研究报告|2025年04月06日 宏观经济宏观周报 高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升 核心观点经济研究·宏观周报 主要结论：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升 经济增长方面，本周(4月4日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B小幅回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，表现弱于历史平均水平，指向以房地产、基建为代表的经济增长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月11日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品与非食品价格均上涨。预计3月CPI食品价格环比约为-1.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.5%，CPI同比回升至-0.1%。 （2）3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌。预计2025年3月国内PPI环比约为-0.1%，PPI同比持平上月的-2.2%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.10 社零总额当月同比3.70 出口当月同比-3.00 M27.00 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回升》——2025-04-06 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比加速上行》——2025-03-30 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升》——2025-03-27 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能稳健提升》——2025-03-22 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平》——2025-03-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升4 一、经济增长高频跟踪：国信宏观扩散指数B小幅回落，投资表现仍较优4 二、周度资产价格：国内利率仍偏低5 三、CPI高频跟踪：食品与非食品价格均上涨6 1.食品高频跟踪：食品价格上涨6 2.非食品高频跟踪：非食品价格上涨7 3、CPI同比预测：3月CPI同比或回升至-0.1%8 四、PPI高频跟踪：3月下旬流通领域生产资料价格继续下跌9 1、流通领域生产资料价格高频跟踪：3月下旬继续下跌9 2、PPI同比预测：3月PPI同比持平上月的-2.2%9 风险提示10 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图4：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图6：农业部农产品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览7 图7：非食品价格指数拟合值8 图8：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：国信流通领域生产资料价格定基指数一览9 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升 经济增长方面，本周(4月4日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B小幅回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，表现弱于历史平均水平，指向以房地产、基建为代表的经济增长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月11日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品与非食品价格均上涨。预计3月CPI食品价格环比约为-1.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.5%，CPI同比回升至-0.1%。 （2）3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌。预计2025年3月国内PPI环比约为-0.1%，PPI同比持平上月的-2.2%。 一、经济增长高频跟踪：国信宏观扩散指数B小幅回落，投资表现仍较优 本周国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B小幅回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，表现弱于历史平均水平，指向以房地产、基建为代表的经济增长动能有所回落。 2025年4月4日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得99.5，指数C录得-2.1%（+0.3pct.）。投资相关分项中，水泥价格较上周上升，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量数据未公布假设持平上周，本周国内投资景气继续上升；消费相关分项中，PTA产量上升，全钢胎开工率较上周回落，本周国内消费景气变化不大；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积和建材综合指均有所下降，国内房地产领域景气下行。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 二、周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于55%。 本周（2025年4月4日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，偏差幅度进一步扩大，上证综合指数预测值亦低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测 值与实际发生值的偏差为85BP，创历史新高，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2025年4月11日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2025年4月4日所在周） 1.78 3,344.08 3,750.02 本周均值预测值 2.63 3,220.46 3,853.23 本周预测值与真实值之差的历史分位数 创历史新高 36.0% 80.1% 下周均值预测（2025年4月11日所在周） 2.63 3,186.67 3,849.79 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图4：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 三、CPI高频跟踪：食品与非食品价格均上涨 1.食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2025年3月29日至4月4日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨0.33%。 分项来看，本周肉类、禽类、蔬菜、水果、水产品价格上升，蛋类价格下跌。 图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至4月4日当周，从全月累计均值环比来看，农业部农产品价格3月环比约为 -2.9%，略高于历史均值。分项中，3月肉类、蛋类价格环比低于历史均值；禽类、蔬菜、水果、水产品价格环比高于历史均值。 图6：农业部农产品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 2.非食品高频跟踪：非食品价格上涨 本周（2025年3月29日至4月4日），非食品综合高频指数较上周上涨。分项来看，黄金饰品、中药、柴油和建材价格上涨，电子产品价格基本不变。 图7：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，3月非食品综合高频指数环比为-1.1%，高于历史均值 -1.9%。分项中，黄金饰品、柴油及建材价格环比高于历史均值，中药、电子产品价格环比低于历史均值。 图8：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 3、CPI同比预测：3月CPI同比或回升至-0.1% 截至4月4日，3月食品价格高频指标环比约为-2.9%，略高于历史均值，预计3月CPI食品环比基本持平季节性水平；3月非食品价格高频指标环比为-1.1%，高于历史均值-1.9%，预计3月CPI非食品环比仍高于季节性水平。 预计3月CPI食品环比约为-1.5%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为 -0.5%，3月CPI同比或回升至-0.1%。 四、PPI高频跟踪：3月下旬流通领域生产资料价格继续下跌 1、流通领域生产资料价格高频跟踪：3月下旬继续下跌 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2025年3月下旬流通领域生产资料价格总指数较3月中旬下跌0.3%。 流通领域生产资料九大产品类别中，3月下旬黑色金属、有色金属、农业生产资料价格上涨，化工产品、石油天然气、煤炭、大宗农产品、林产品价格下跌。 图9：国信流通领域生产资料价格定基指数一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 2、PPI同比预测：3月PPI同比持平上月的-2.2% 3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌。预计2025年3月国内PPI环比约为-0.1%，PPI同比持平上月的-2.2%。 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优