晨会纪要

晨会纪要 2025年04月07日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略 【基金研究】基金市场周报概要 【基金研究】基金数据日跟踪 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】3月份中国物流业景气指数为51.5% 【宏观经济】央行开展2234亿元7天期逆回购操作 【宏观经济】国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 【财经要闻】一季度TOP100房企拿地总额同比增长30.6% 【财经要闻】3月全国乘用车市场零售188.9万辆 【财经要闻】海关总署：暂停6家美涉事企业产品输华资质 【财经要闻】商务部将斯凯迪奥公司等11家美国企业列入不可靠实体清单 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com张 思翔研 究助理zhangsixiang@hnchasing.com 【财经要闻】三大交易所发布程序化交易监管细则 三、行业及公司动态 【行业动态】3月A股新开户较今年2月环比增长 【行业动态】国铁集团2025年复兴号动车组招标启动 【行业动态】2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时 【行业动态】人形机器人全球首次批量进入汽车工厂 【行业动态】2024年全球18650型号的圆柱锂离子电池全球出货量59.0亿颗，占总出货量的46.1% 【重点公司跟踪】锐捷网络（301165.SZ）2024年报：国产网络设备龙头，收入微增1%，利润高增43% 【公司跟踪】东兴证券（601198.SH）：发布2024年年报，归母净利润同比+88.4% 【公司跟踪】海天味业（603288.SH）：2024年收入增长9.53%，利润增长12.75% 【公司跟踪】贵州茅台（600519.SH）：2025年主要经营目标为实现营收同比增长9% 【公司跟踪】光大银行（601818.SH）发布2024年度报告 【公司跟踪】杭州银行（600926.SH）发布2025年一季度业绩快报 【公司跟踪】湖北宜化（000422.SZ）：农化行业回暖，业绩同比增长 【公司跟踪】耐普矿机（300818.SZ）：发布2024年年度报告 【公司跟踪】银禧科技（300221.SZ）：受益于新兴市场需求增长，公司收入大幅增长 四、湖南经济动态 【湘股动态】时代新材（600458.SH）：2025年一季度共签署叶片销售合同约19.8亿元 【湖南省地方动态及政策】湖南省发布可信数据空间发展行动方案 近期研究报告集锦 【基金类】基金市场点评：重点公募REITs年报跟踪 【公司类】金风科技（002202.SZ）2024年年报点评：在手订单创新高，海外市场表现亮眼 【公司类】浪潮信息（000977.SZ）2024年报点评：全年收入高速增长，25年算力景气度有望延续 【公司类】凯莱英（002821.SZ）2024年年报点评：2024Q4业绩明显改善，新签订单增长良好 【公司类】金雷股份（300443.SZ）2024年年报点评：风电主轴龙头地位稳固，铸造产能逐渐释放 【公司类】青岛啤酒（600600.SH）2024年年报点评：低基数下有望恢复正增长 【公司类】东方电缆（603606.SH）2024年年报点评：在手订单创新高，看好海风放量 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略 黄 红卫（S0530519010001） 从资金在全球流动的动向来看，全球资金主要考虑各个区域投资环境的稳定性、区域经济的增长前景、区域权益市场的估值高低等因素，来进行全球资产配置。从投资因素的重要性来看，依次为：区域投资环境的稳定性＞区域经济的增长前景＞区域权益市场的估值高低。2025年第一季度，在投资环境方面，特朗普激进关税政策降低了美股投资的可预期性及稳定性，而中国宏观政策更加积极、具备较强的可预期性、连贯性、稳定性；在经济前景方面，中国Deepseek R1模型性能堪比美国OpenAI o1模型，中美在AI领域技术代差快速收敛；此外，2025年前2月份，中国经济数据具备较强韧性，但近期美国经济“滞胀”风险再起，市场对中美的科技发展前景以及经济增长预期出现较大程度校正；在市场估值方面，中国资产相对美股资产显著低估。在投资环境、经济前景、市场估值等因素共同驱动下，2025年第一季度中国资产表现整体好于海外市场。 上周在特朗普“对等关税”冲击下，美国滞胀甚至衰退风险明显上升，标普500指数周下跌9.08%，创下2020年3月以来最大单周跌幅，纳指较历史最高收盘纪录下跌超过20%，确认进入技术性熊市区间。相比海外市场，A股表现出较强的韧性，上证指数周下跌0.28%，创业板指周下跌2.95%，沪深两市日均成交额为11164.77亿元，较前一周下降9.57%。在市场交投活跃度不高、海外“对等关税”冲击超预期的情况下，我们认为市场需要时间消化来自外部的风险，短期建议以防守为主。一是从节奏来看，4月份往后，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，更加关注估值与业绩的匹配程度，建议适当降低风险偏好。二是从方向来看，Deepseek一度引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业绩释放时点尚需等待，叠加此前TMT板块交易拥挤度过高、AI应用端暂未出现现象级爆款，因此在财报披露期，仍需警惕TMT板块的高估值风险，部分资金可能短期调仓至防守型的高股息板块。三是从位置来看，目前万得全A指数的市盈率估值为18.49倍，处于近十年以来的历史50.53%分位，估值基本完成中枢修复，后续市场指数上行仍需要经济基本面及上市公司业绩回暖的支撑。 短期宜以控制仓位为主，冷静应对美国关税冲击。近期，可适当关注低位的高股息板块、避险的贵金属板块、政策有望发力的扩内需板块。后续宏观层面关注三个标志性信号：中美经贸关系走向、存量政策落地和增量政策出台的窗口期、AI应用端现象级产品何时出现。我们认为，在海外关税战再起、全球经济不确定性增加的背景下，A股将凭借投资环境的稳定性、经济企稳预期、相对低估值优势，成为全球避险资金的选择，预计本轮A股市场调整的幅度不会特别大。在经历2024年924行情、2025年2-3月份的春季躁动行情后，投资者预期已经明显扭转，增量资金将等待合适位置入场，这决定市场调整空间可能有限。叠加国内宏观政策更加积极、经济数据或逐步企稳，预计市场底部将呈现逐级抬升趋势。 （1）短期，高股息、消费板块相对较强。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-0.28%、-2.28%、-2.61%，宽基指数走势普遍承压；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-1.11%、-2.95%、1.29%，科技类方向延续调整，高股息的红利方向走强；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-0.65%、-1.37%、-1.19%、-1.04%、-1.09%、1.64%，仅小微盘股走势相对较强。总体来看，上周市场风格继续从科技成长板块向高股息板块过渡。从行业层面来看，上周上涨行业主要为公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理、银行、交通运输、煤炭、社会服务、食品饮料、纺织服饰，主要集中在避险的高股息方向、扩内需政策有望发力的消费板块。 （2）3月份PMI继续处于荣枯线上方。受节后天气转暖、企业加快复产等季节性因素影响，3月份制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月处于荣枯线上方。同时，宏观政策靠前发力、抢出口效应、AI投资高景气对PMI继续回升也有较大贡献。分行业来看，受AI高景气推动，高技术制造业PMI大幅上升1.4个百分点至52.3%；在以旧换新政策发力下，消费品行业PMI较上月上升0.1个百分点至50.0%；但主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较上月分别下降1.0、0.6个百分点，预计3月份PPI可能仍待改善。展望第二季度，海外宏观环境面临更多不确定性，在4月份美国“对等关税”政策落地后，此前“抢出口效应”可能消退，期待国内宏观政策适时加码发力，继续为经济企稳回升提供支撑。 （3）关注美国“对等关税”的落地及谈判进程。近日，美国总统特朗普签署了所谓“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税。从谈判来看，我们预计10%的基础关税大概率不会有大变动，但因国而异的“额外关税”尚有可谈空间。一是从公告执行时间来看，10%的从价关税将于4月5日正式开始实施，而对额外面临更高对等关税的贸易伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率，在正式执行之前尚保留了一定谈判窗口期。二是关税战继续升级背景下，美国自身经济陷入滞胀或衰退的概率大幅增加，而经济及通胀问题为美国选民最为关心的核心议题，将对共和党2026年中期选举施加压力。三是本次版本或暂为美国对外谈判的“上限价码”。美国财长本森特表示，宣布的关税是最高水平的，各国可以采取措施降低关税。我们预计因国而异的“额外关税”或更多为特朗普与各国开启谈判的“要价条件”。考虑到对等关税的幅度及广度之大，预计各国与美国之间将陆续展开谈判沟通，最终落地关税与当前版本之间或尚有豁免及延迟落地空间。 （4）美国对等关税将对全球贸易、产业链、经济、金融、国际政治局势产生深远影响。近年来，中国对美国市场的出口依赖度下降、降低了风险暴露。但考虑到本次美国“对等关税”加征力度之大、涉及范围之广，我国仍需做好充分应对措施，尽可能降低“对等关税”对我国经济、资产价格走势的冲击。从全球层面来看，外贸方面，本次“对等关税”政策如果落地，全球贸易或面临二战以来的最大考验，出口型经济体将面临更激烈竞争，并推动多边贸易框架将逐步转向双边或区域框架；产业链方面，全球产业链或再次面临重构压力，但在目前海外经济及政策尚不明确情况下，短期未必大规模投资。同时全球供应链韧性下降、效率回落、成本增加；经济方面，将降低全球潜在经济水平，全球经济分化将加剧，以低端制造业为主的发展中国家受到的冲击较大；金融方面，美元占全球储备的比例和全球贸易占GDP的比例呈现正相关关系。对等关税政策下，各国持有美元及美债的意愿将大幅下降，美元体系根基将削弱，以人民币、欧元为代表的非美货币以及黄金等交易占比将逐渐提升；国际政治不确定性增加，保守主义思想将抬头，如何强化大国共识、避免直接冲突将成为未来国际关系健康走向的重要课题。市场影响而言，美国加征关税将导致投资者风险偏好降低，将推动市场资金向防守板块转移，在美国对等关税正式落地之前，权益投资方面仍以防守为主、合理控制仓位，可适当考虑高股息、公用事业等方向以及扩内需相关的农业、消费板块；同时在全球经济不确定性因素增加的环境下，黄金仍有一定逢低配置价值。 （5）美国3月份非农数据超预期，降温仍不明显。美国3月非农就业人数增加22.8万人，预估为增加14万人。从结构来看，服务业走强是3月美国非农新增就业高于预期的主要原因。受益于天气转暖及此前罢工结束带来的人力回补，休闲和酒店业、零售业就业改善较为明显。同时，司法判决对DOGE（美国政府效率部）此前大量解雇政府雇员做出了大量驳回，也一定程度对冲了联邦政府部门就业减弱的力量。3月失业率由前值的4.1%小幅回升至4.2%，美国就业市场短期变化尚不显著，仍然处于缓慢降温进程中。但受“对等关税”行政令影响，当前市场避险情绪发酵，非农数据为次要矛盾。鲍威尔讲话表示不急于立刻降息，需要观察数据，我们仍维持下一个美联储降息时点大概率在6月份。短期来看，对等关税到正式生效前仍有博弈空间，下周市场将视谈判情况做出反