外汇期货热点报告：美国3月非农超出预期，关税风险笼罩市场

美国3月非农超出预期， 关税风险笼罩市场 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年4月5日 ★美国3月非农超出预期，关税风险笼罩市场： 联系人： 美国3月非农新增就业22.8万人，远超市场预期的13.5万人，劳动力市场维持韧性。1月新增就业人数由12.5万下修至11.1万，2月由15.1万人下修至11.7万人，合计下修4.8万人。失业率小幅抬升至4.2%；时薪环比增速0.3%，符合预期，同比增速3.8%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数上行，十年期美债收益率跌幅收窄，黄金现货快速下跌，美股期货跌幅小幅收窄后继续下跌。 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(7.7万)，休闲和酒店(4.3万)，零售业(2.4万)。此外，联邦政府裁员4000人，同时，带薪休假的员工和领取遣散费的员工暂时仍被记录为在岗，政府部门裁员对于就业市场的负面影响仍将持续显现。 总体而言，3月非农新增就业超出市场预期，失业率小幅抬升，薪资增速小幅回落，劳动力市场总体仍维持稳定，没有给市场情绪雪上加霜。但是随着政府裁员计划的推进以及对移民限制的增强，叠加关税不确定性压抑企业招聘需求，预计未来几个月就业数据仍将表现偏弱。当前维持韧性的就业市场支持货币政策保持谨慎，美联储继续观察关税对于通胀的抬升，但市场对于经济下行压力的担忧显著加剧，降息预期升温，计价年内3次降息。 ★投资建议： 4月2日美国宣布的对等关税力度远超市场预期，全球风险偏好受到明显打击，非农数据公布后市场反应有限，避险情绪仍然浓厚，各类资产波动性都难以降低。避险情绪下美元指数回升至103，美债收益率快速回落，但中长期滞胀压力下预计美元仍将继续走弱，美债收益率进一步回落空间有限。后续各国关税反制压力仍有较大不确定性，风险资产的调整仍未结束，各类资产的普遍下跌可能进一步导致流动性风险的传导，此前对于避险交易较为充分的黄金需注意回调风险。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 1、美国3月非农超出预期，关税风险笼罩市场 最新公布的美国3月非农新增就业22.8万人，远超市场预期的13.5万人，过去12个月平均每月新增15.8万人，劳动力市场维持韧性。1月新增就业人数由12.5万下修至11.1万，2月由15.1万人下修至11.7万人，合计下修4.8万人。失业率小幅抬升至4.2%，略高于场预期的4.1%；时薪环比增速0.3%，较前值0.2%小幅抬升，符合预期，同比增速3.8%，低于预期和前值。数据公布后，美元指数上行至103，十年期美债收益率跌幅收窄，黄金现货快速下跌，美股期货跌幅小幅收窄后继续下跌。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增19.7万人，主要新增来源中：教育和医疗保健新增7.7万人，休闲和酒店业新增4.3万人，零售业新增2.4万人。裁员人数维持低位，仅有信息科技和批发业各裁员2000人。联邦政府裁员4000人，此前2月裁员1.1万人，同时，带薪休假的员工和领取遣散费的员工暂时仍被记录为在岗，政府部门裁员对于就业市场的负面影响仍将持续。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，新增就业5.4万人，过去12个月平均每月新增5.2万人。零售行业新增2.4万就业，主要是此前罢工的员工返回工作。运输和仓储行业新增就业2.3万人。3月服务业PMI边际下滑，其中新订单和就业分项下滑明显，企业招聘计划仍将放缓，就业市场仍将继续走弱。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数回落，其中建筑业新增1.3万人，非耐用品生产新增4000人，采矿业裁员2000人，耐用品行业裁员3000人。自去年11月以来制造业景气度修复，但3月制造业PMI落至萎缩区间，新订单、生产和就业分项大幅下滑，价格分项飙升。关税力度远超预期，对经济负面影响仍未完全显现，制造业修复持续性难以为继。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 2月服务业职位空缺数继续降低。其中，零售业职位空缺减少12.6万个，金融业职位空缺数减少8万个，休闲和餐饮业职位空缺数减少6.1万个。2月生产部门职位空缺数与前值基本持平，制造业职位空缺持续下滑，但建筑业职位空缺有所抬升。当前劳动力供需缺口已基本弥合，新增需求较弱，职位空缺下滑趋势料将延续。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 3月薪资增长维持粘性，环比增速抬升至0.3%，同比增速小幅回落至3.8%，仍然高于当前通胀水平，对核心通胀形成支撑。分行业来看，专业与商业服务、信息和金融这类高薪行业薪资增速仍然偏高，同时在就业中占比较高的休闲与餐饮服务薪资增速仍维持在4%以上，均对居民消费构成一定支撑。 3月平均每周工时34.2小时，持平预期和前值。除教育及医疗行业以外，其余行业周度工作时长均小幅抬升，实体经济活动仍未全面走弱。 总体而言，3月非农新增就业超出市场预期，失业率小幅抬升，薪资增速小幅回落，劳动力市场总体仍维持稳定，没有给市场情绪雪上加霜。但是随着政府裁员计划的推进以及对移民限制的增强，叠加关税不确定性压抑企业招聘需求，预计未来几个月就业数据仍将表现偏弱。当前维持韧性的就业市场支持货币政策保持谨慎，美联储继续观察关税政策对于通胀的抬升，但市场对于经济下行压力的担忧显著加剧，降息预期升温，计价年内3次降息。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 4月2日美国宣布的对等关税力度远超市场预期，全球风险偏好受到明显打击，非农数据公布后市场反应有限，避险情绪仍然浓厚。大幅度的加征关税将给全球贸易和供应链都将带来巨大的变化，市场将逐步检验关税带来的滞胀压力，各类资产波动性都难以降低。避险情绪下美元指数回升至103，美债收益率快速回落，但中长期滞胀压力下预计美元仍将继续走弱，美债收益率进一步回落空间有限。后续各国关税反制压力仍有较大不确定性，风险资产的调整仍未结束，各类资产的下跌可能进一步导致流动性风险的传导，此前对于避险交易较为充分的黄金需注意回调风险。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com