公司点评：一季度稳健增长，产品结构改善

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利19.88亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92亿元（同比+1.5%）。24Q4收入41.42亿元（同比+15.7%），归母净利4.34亿元（同比+34.2%）。预计2025年一季度归母净利6.05亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93亿元（同比+31.6%）。
• 销量与ASP：预计2024年两轮车销量约1000万台，ASP有所提升。25Q1销量及增长预计更快，ASP与单车利润同比均有望提升。
• 盈利能力：2024年归母净利率9.2%（同比+0.3pct），加权平均净资产收益率23.8%（同比-1.7pct）。预计25年盈利能力持续优化，高附加值车型占比提升。

分析师观点

• 2024年销售表现：产品力、品牌力、渠道力优势显著，销量在行业承压背景下仍保持韧性。
• 2024年盈利能力：逆势提升，规模效应和高附加值车型占比提升将推动未来盈利优化。
• 2025年展望：销量稳健增长，需求端受供应紧张影响或递延至Q2释放，以旧换新政策刺激需求。产品结构改善，ASP与单车利润提升。
• 未来布局：延续中高端市场布局，提升销量、单价及单车利润，预计2025年全年销量1300万台以上。渠道持续扩张，智能化方面推出玛小爱AI智能体，接入百度等AI平台。

研究结论

• 投资评级：维持（具体评级未提及）。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE分别为20.1X/13.5X/11.6X。
• 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

风险提示

• 证券市场风险，投资者需谨慎决策。
• 本报告不构成投资建议，仅供参考。